Bénéfice net record, mais activités clés réduites de moitié ! Cette maison de titres en actions H se précipite-t-elle dans les projections, quelle est la qualité réelle de sa performance ?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

21世纪经济报道 记者 崔文静   2025年10月正式向港交所递交H股上市申请的首创证券，交出了冲刺港股IPO以来的首份年度成绩单。

这份成绩单可谓喜忧参半。

“喜”的是，营业收入、净利润双创历史新高，分别为25.28亿元、10.56亿元。尤其是投资类业务，2025年收入达到15.54亿元，同比增速高达45.83%，在首创证券总营收中的贡献超过六成。

“忧”的是，其传统优势的资产管理类业务收入大幅缩水，2025年收入仅为4.77亿元，同比锐减47.55%。

而其两家子公司——私募子公司首正德盛资本管理有限公司（以下简称“首正德盛”）、期货子公司——首创京都期货有限公司（以下简称“京都期货”）2025年却出现业绩亏损，分别亏掉1908.57万元和1036.04万元，期货子公司还因居间业务和客户交易管理不到位被监管部门出具了警示函。

一边是历史新高的业绩，一边是优势业务的腰斩与子公司的持续失血。这家正冲刺港股上市的中坚券商，究竟交出了一份怎样的答卷？

拆解业绩新高：投资业务成“顶梁柱”，财富管理初露锋芒

翻开首创证券2025年报，如果单从营业收入、净利润来看，表现尚属不错，分别为25.28亿元、10.56亿元，双双创下历史新高。

倘若拉长时间线来看，其近年来业绩表现也可圈可点。以营业收入为例，从2017年末的9.31亿元提升至如今的25.28亿元，八年间增幅超170%。行业排名同样提升显著，2017年仅位列第77位，2024年已经跃升至第49名（由于截至发稿披露2025年报的券商数量较少，2025年排名尚无法预测）。

2025年10月，首创证券递表港交所，彼时的招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，在中国会计准则下，2022年至2024年，首创证券收入与净利润年复合增长率在中国A股上市券商中分别排名第五、第十。

不过，如若横向对比来看，首创证券2025年的业绩提升并不算出众。其2025年营业收入、净利润同比增幅分别为4.58%、7.26%。而根据券商发布的2025业绩预告，上市券商净利润同比增速在50%以上的大有所在。即使是基数最大的中信证券，其2025年净利润增速预计也将达到38%左右。

这意味着，首创证券2025年营业收入、净利润虽较自身再度提升，但行业排名大概率将有所下滑。

是什么拉动首创证券业绩提升，又是什么限制其增速相对有限？

先来看拉动因素。

在首创证券的各个细分业务条线中，表现最好的当属投资类业务，2025年实现收入15.54亿元，同比增速高达45.83%，在首创证券2025年营业收入中的占比更是超六成。

一个业务条线的收入占到总营收的六成，投资类业务对首创证券的贡献度之大可见一斑。从另一个数据——剔除投资类业务后的总营业收入来看，投资类业务对首创证券的业绩提升拉动作用则更为显著。

2025年，首创证券营业收入为25.28亿元，剔除投资类业务后仅剩9.74亿元，而其2024年剔除投资类业务后的营业收入为13.53亿元。这意味着，如果不计算投资类业务，首创证券2025年营收则呈下滑态势。首创证券对于投资类业务的倚重之大可见一斑。

需要注意的是，2025年上证指数全年累计上涨18.41%、深证成指累计上涨29.87%、沪深300累计上涨17.66%、创业板指累计上涨49.57%、北证50指数累计上涨38.80%。这意味着，权益类投资占比较大的券商，2025年投资类业务收入表现大概率均颇为出色。

相较于业务结构更为多元均衡的头部券商，中小券商往往在更易上手的投资类业务上布局比重较高，使得其在股市行情好的年份投资类收入大增，行情差的年份则下滑严重乃至亏损，受市场波动影响显著，这正是市场常说的“自营业务成业绩胜负手”。

除了表现最佳的投资类业务，首创证券2025年另一个表现较好的业务为财富管理，全年实现营业收入4.97亿元，同比增长22.33%。

与投资类业务相似，财富管理业务受A股景气度影响同样显著。2025年较优的A股市场表现，是证券行业财富管理业务收入提升的关键所在。首创证券亦不例外，借助回暖的A股行情，其财富管理业务转型于2025年初见成效。

首创证券将财富管理业务收入提升的原因归为“主要系代理买卖证券业务净收入和证券投资顾问净收入增加”。而投资顾问收入的增加，正是财富管理转型成效的重要体现。

光环之下的隐忧：资管业务收入腰斩，两子公司成“拖累”

纵观首创证券历年各业务表现，2025年最令人意外的当属资产管理类——这一首创证券的优势业务，2025年收入却近乎腰斩。

2024年，首创证券资产管理类业务收入为9.09亿元，同比增长62.67%，贡献营业收入超过三分之一。

然而，2025年其资产管理类业务收入仅为4.77亿元，同比骤减47.55%。受资产管理类业务净收入下降拖累，首创证券2025年手续费及佣金净收入较2024年减少3.88亿元，同比下降28.55%。

资产管理类业务收入严重滑坡，主要原因何在？首创证券将其归于债券市场行情影响，公司资管产品超额业绩报酬下降，业务收入有所回落。

首创证券资产管理类业务由三部分组成：首创证券的公司资产管理业务，全资子公司首正德盛私募投资基金业务，以及参股公司中邮创业基金公募基金业务。而作为首创证券从事私募投资基金业务的子公司，首正德盛近两年持续亏损。

根据首创证券年报，2024年首正德盛净利润亏损3112.96万元，营业收入同样为负值，仅-684.77万元，收入、利润均同比下滑。

2025年，首正德盛营业收入虽然转正至632.16万元，但净利润仍然呈亏损状态，亏损1908.57万元。尽管这一亏损幅度较2024年有所收窄，但亏损规模仍然不低。

2024年前三季度，受市场大幅波动影响，私募整体业绩与发行“进入寒冬”，2024年全年，期货及衍生品策略表现较差，纯债策略也表现不佳。受此影响，2024年私募行业营收、利润整体欠佳，当年净利润呈亏损状态的也并不少见。

不过，随着2024年“924行情”后股市的逐步回暖，私募基金市场热度也有所提升。根据中基协数据，截至2025年12月末，私募基金管理规模达到22.15万亿元，创历史新高；其中，私募证券投资基金规模7.08万亿元。截至2025年11月底，百亿级私募平均收益率接近30%，正收益机构占比超过97%。在此背景下，首创证券私募子公司2025年接近2000万元的亏损实则表现不佳。

除了私募子持续亏损，首创证券的期货子公司——京都期货，同样拖累业绩。2024年时，京都期货收入、利润虽然双双下滑，但净利润尚为109.85万元。而在2025年，其净利润却转而亏损，亏损规模为1036.04万元。

从期货行业整体来看，在历经2024年的低迷态势后，2025年业绩显著反弹。根据中国期货业协会发布的2025年各月份期货公司总体经营情况统计，2025年全年，期货公司累计实现营业收入420.15亿元，超过2024年水平（412.93亿元），同比增幅达1.7%；累计净利润110亿元，同比增幅约16%。在此情况下，首创证券期货子公司2025年营业收入、净利润双双下降，并且净利润亏损超千万，值得反思。