Le manuel des investissements privés pour éliminer les zombies : découvrez le véhicule de continuation

Sunaina Sinha Haldea est la responsable mondiale du conseil en capital privé chez Raymond James. · Fortune · Courtesy de Raymond James

Sunaina Sinha Haldea

Samedi 14 février 2026 à 22h45 GMT+9 3 min de lecture

Au cours de la dernière décennie, le capital-investissement a bénéficié d’un environnement de sortie généralement favorable. Des taux d’intérêt bas, un financement accessible et des valorisations en hausse constante ont permis de mettre sur le marché des entreprises de portefeuille solides avec relativement peu de friction. Les sociétés pouvaient réaliser des gains, restituer du capital aux investisseurs et se réinvestir rapidement dans de nouvelles opportunités.

Aujourd’hui, l’environnement est différent.

Des coûts de financement plus élevés, un crédit plus strict et un ralentissement prolongé des marchés IPO ont réduit l’activité globale de sortie. La durée de détention des fonds de rachat s’est allongée, et de nombreux actifs restent fondamentalement solides mais difficiles à céder à des valorisations acceptables. Le résultat est une surcharge croissante de sociétés vieillissantes dans l’industrie. (Certains critiques qualifient ces entreprises de « zombies », mais je n’irais pas jusque-là.)

Véhicules de continuation : une situation gagnant-gagnant pour tous

Dans ce contexte, les véhicules de continuation (« CV »), autrefois considérés comme de niche ou tactiques, se rapprochent du centre du manuel du capital-investissement. En 2025, le marché secondaire dirigé par les GP avait atteint environ 105 milliards de dollars, avec environ 84 % de ce montant représenté par les CV.

Volume mondial du marché secondaire dirigé par les GP et pourcentage de part des CV

Source(s) : Intelligence de marché RJ PCA en date de janvier 2026.

Leur rôle croissant a attiré l’attention, avec une rengaine familière : que les CV équivalent à des sponsors « se vendant à eux-mêmes », une façon de retarder les sorties ou d’éviter des décisions difficiles. C’est une réaction compréhensible face à une structure qui sort du cadre traditionnel de sortie. Mais, mis en contexte, les CV sont mieux compris comme une réponse aux pressions concurrentes dans l’écosystème.

Pour les partenaires généraux, ils offrent un mécanisme pour fournir de la liquidité à un fonds existant tout en conservant une exposition à des actifs où la conviction reste forte. Pour les partenaires limités, ils offrent un choix, permettant aux investisseurs de prendre de la liquidité ou de prolonger leur exposition en fonction de nouvelles hypothèses de souscription plutôt que d’anciennes. Pour les sociétés de portefeuille, la continuité de la propriété peut préserver l’élan stratégique, les relations de gestion et la planification à long terme qui pourraient autrement être perturbés par un changement complet de contrôle.

Enfin, pour les nouveaux investisseurs, les CV ont offert un accès à des actifs attrayants et connus, et les performances initiales ont généralement été encourageantes. En conséquence, la participation des investisseurs secondaires s’est accrue et la levée de fonds dans cette stratégie continue de gagner du terrain, contribuant à un marché plus profond pour les transactions dirigées par les GP.

Un marché bifurqué

En pratique, les CV sont utilisés dans un marché qui est devenu de plus en plus bifurqué. D’un côté, il y a les actifs de prestige : des entreprises ayant atteint les objectifs de rendement initiaux, continuant de susciter la conviction et offrant encore une voie crédible à une création de valeur supplémentaire. Dans ces cas, prolonger la propriété est un choix délibéré, permettant aux sponsors et aux investisseurs de poursuivre une stratégie à plus long terme plutôt que de forcer une sortie dictée par les limitations de timing du fonds.

À l’autre extrémité, se trouvent des actifs qui n’ont pas encore atteint leurs objectifs de rendement. Ce sont des entreprises confrontées à des tensions opérationnelles, une incertitude stratégique ou une pression cyclique, où une sortie claire peut être difficile à réaliser dans l’environnement actuel. Dans ces cas, la même structure est utilisée pour donner du temps et éventuellement un capital supplémentaire pour favoriser la croissance, plutôt que de pousser un actif dans un processus de vente contraint. Ces actifs présentent un profil de risque perçu plus élevé et peuvent nécessiter des ajustements de valorisation pour créer une opportunité d’investissement secondaire attrayante.

En fin de compte, pour réduire le retard accumulé sur les actifs vieillissants, il faudra une activité dans les deux extrémités du marché.

Une dynamique similaire au niveau des gestionnaires

Les CV sont de plus en plus utilisés par des gestionnaires qui font face à des défis de collecte de fonds tout en contrôlant un petit nombre d’entreprises solides. La structure permet aux sponsors de prolonger la propriété de ces actifs, de préserver leur base de frais et de maintenir l’infrastructure opérationnelle, même si la collecte de fonds plus large devient plus difficile.

Pour les partenaires limités, cela rend la prise de décision plus situationnelle. Refuser un nouveau fonds phare ne signifie pas automatiquement refuser un CV, surtout lorsque l’entreprise sous-jacente reste attrayante. Les franchises plus solides peuvent utiliser cette structure pour conserver leurs actifs les plus performants et en tirer une valeur supplémentaire sur un horizon plus long. Pour d’autres, les CV peuvent servir de pont stabilisateur pendant que les résultats sont encore en cours de traitement. Dans les deux cas, l’activité des CV devrait augmenter et s’établir comme une stratégie de sortie viable.

Les opinions exprimées dans les articles de Fortune.com sont uniquement celles de leurs auteurs et ne reflètent pas nécessairement celles de Fortune.

Ce récit a été initialement publié sur Fortune.com

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