Après l'approbation des ETF, l'accélération des changements de stratégie des investisseurs institutionnels—Les ETF au comptant de Bitcoin et Ethereum transforment considérablement la structure du marché

La semaine dernière, sur le marché des ETF physiques de crypto-actifs, un flux important de capitaux vers le Bitcoin spot ETF américain s’est poursuivi, tandis que la stratégie des investisseurs institutionnels, principalement des hedge funds, a connu un changement radical. Alors que l’approbation des ETF devient une réalité, on observe une divergence marquée dans les décisions d’investissement entre les institutions financières traditionnelles et les acteurs émergents.

Flux de capitaux vers les ETF physiques américains—Point de bifurcation des stratégies institutionnelles

Au cours des trois derniers jours, le Bitcoin spot ETF américain a enregistré une entrée nette de 870 millions de dollars, portant la valeur nette totale des actifs à 834 milliards de dollars. Les flux provenant de IBIT, GBTC et BITB s’élèvent respectivement à 503 millions, 89,4 millions et 68,3 millions de dollars, indiquant une concentration simultanée de capitaux par plusieurs acteurs. Par ailleurs, l’ETF Ethereum physique a également enregistré une entrée nette de 80,2 millions de dollars, atteignant une valeur totale d’actifs de 10,96 milliards de dollars. Les flux de Grayscale ESTHE, à hauteur de 40,5 millions de dollars, montrent une concentration encore plus forte que pour le Bitcoin.

Source des données : Farside Investors

Ce mouvement contradictoire s’explique par la démocratisation du marché suite à l’approbation des ETF, ainsi que par une sélection stratégique plus fine de la part des investisseurs institutionnels. Avec la concrétisation de l’approbation des ETF physiques, les stratégies d’investissement des gestionnaires évoluent et se diversifient.

Déploiement des ETF physiques à Hong Kong—Impact de l’expansion de l’approbation en Asie

La semaine dernière, l’ETF Bitcoin physique de Hong Kong a enregistré une entrée nette de 12,73 BTC, portant la valeur totale des actifs à 262 millions de dollars. La détention de Bitcoin de Jiabi a diminué à 219,69 BTC, tandis que Huaxia a augmenté ses positions à 2510 BTC, illustrant un déplacement de capitaux entre produits. Par ailleurs, l’ETF Ethereum physique a enregistré une entrée nette de 908,78 ETH, avec une valeur nette d’actifs de 6,54 millions de dollars, témoignant d’un intérêt croissant pour les crypto-actifs dans la région.

Source des données : SoSoValue

Sentiment du marché à travers le marché des options—Augmentation de la demande de couverture contre la baisse

Au 27 février, le volume nominal total des options sur le Bitcoin spot ETF américain s’élève à 1,04 milliard de dollars, avec un ratio de positions nominales totales de 1,44. En tant qu’indicateur clé, au 26 février, la position nominale totale s’élevait à 22,35 milliards de dollars, avec un ratio long/short de 1,53. Cependant, la fréquence des transactions à court terme a diminué, et la volatilité implicite cachée est de 50,36 %, indiquant une tendance générale à la baisse.

Particulièrement notable, de grands détenteurs de Bitcoin ETF et des institutions financières achètent massivement des options put BTC avec un prix d’exercice inférieur à 60 000 dollars, pour des maturités de 6 mois et 1 an, via Deribit. Selon la plateforme, la position à 60 000 dollars d’exercice a atteint environ 1,5 milliard de dollars, un record pour la plateforme, signalant une forte demande de couverture à moyen et long terme contre la baisse.

Actuellement, le prix au comptant du Bitcoin tourne autour de 67 000 dollars, et la volatilité implicite cachée des options put à 30 jours est environ 7 % plus élevée que celle des calls, ce qui reflète une prudence persistante du marché face à la baisse.

Les fonds universitaires tournent leur stratégie suite à l’approbation des ETF—Transformation de la structure de l’investissement institutionnel

Selon l’analyse de James Seffarth, analyste ETF chez Bloomberg, un changement significatif s’est produit au quatrième trimestre 2025. La détention d’ETF Bitcoin et Ethereum par l’ensemble des institutions déclarant via le formulaire 13F a diminué, les hedge funds ayant réduit leurs positions en raison de la baisse de rentabilité des stratégies de spread. En revanche, les fonds traditionnels et à long terme ont accéléré leurs achats, avec notamment la Harvard University Endowment qui est devenue le principal nouvel acheteur ce trimestre.

Ce phénomène illustre la divergence stratégique des investisseurs institutionnels dans un marché où le rendement des actifs traditionnels diminue. Plusieurs fonds universitaires réorganisent leurs portefeuilles, notamment Harvard et Brown, qui ont publié leurs positions en Bitcoin et Ethereum dans leurs derniers fichiers 13F.

Kim Ruel, CEO de Columbia Investment Management, déclare : « La baisse des rendements attendus des classes d’actifs traditionnelles oblige les investisseurs institutionnels à explorer de nouvelles stratégies. » Carlos Langer, de la W.K. Kellogg Foundation, ajoute : « Si un rendement de 8 % n’est pas atteignable, le modèle traditionnel des fondations devient insoutenable. » L’approbation des ETF ouvre ainsi un accès officiel à l’univers des crypto-actifs, modifiant en profondeur la dynamique de l’investissement institutionnel.

L’engouement pour les nouveaux ETF de staking—Sui, Ethereum, et autres produits de nouvelle génération

Selon une annonce officielle de la Sui Foundation, 21Shares a lancé un ETF spot SUI (NASDAQ : TSUI) sur le Nasdaq, permettant aux investisseurs américains d’accéder à une exposition directe et réglementée à SUI via leur courtier traditionnel, avec une liquidité accrue.

De plus, BlackRock, via sa filiale iShares, a déposé une demande d’inscription pour un ETF Ethereum staké « iShares Staked Ethereum Trust ETF » (code : ETHB) sur le Nasdaq. Cet ETF détient principalement de l’ETH, et investit entre 70 et 95 % de ses actifs dans le staking d’Ethereum via des partenaires comme Coinbase, pour percevoir des récompenses de staking.

La simplification du processus d’approbation des ETF permet à un public plus large d’accéder aux récompenses de staking, autrefois réservées aux investisseurs institutionnels. La commission annuelle de gestion est de 0,25 %, mais durant la première année suivant l’inscription, elle sera réduite à 0,12 % pour les premiers 2,5 milliards de dollars d’actifs, dans un contexte de forte concurrence.

Par ailleurs, Nasdaq a soumis une demande d’inscription pour le VanEck JitoSOL ETF, basé sur un jeton de staking liquide sur Solana. Selon Brian Smith, président de la Jito Foundation, si approuvé, les récompenses de staking seront intégrées dans la valeur nette d’actifs du fonds, sans distribution séparée.

La rapide désaffection des hedge funds—Réajustements massifs au quatrième trimestre

Selon Bloomberg, les hedge funds qui avaient soutenu la croissance des ETF Bitcoin américains se retirent rapidement. D’après des données compilées par CF Benchmarks, filiale de Kraken, la position totale en Bitcoin ETF détenue par le plus grand hedge fund a diminué de 28 %.

Gabe Selby, responsable de recherche chez CF Benchmarks, indique : « La tendance principale des deux derniers trimestres a été la réduction des risques par les hedge funds. La correction après la forte hausse d’octobre a entraîné des ventes systémiques. »

Particulièrement, Brevan Howard a fortement ajusté ses positions dans le BlackRock Bitcoin Trust, devenant le plus grand vendeur lors du dernier trimestre. Sa position a chuté d’environ 86 %, passant à 5,5 millions d’actions, avec une valeur passant de 2,4 milliards à 275 millions de dollars.

Face à la baisse du Bitcoin, amplifiée par des risques macroéconomiques, certains ont connu des chutes inattendues. La logique selon laquelle Bitcoin sert de couverture contre l’inflation, la dépréciation monétaire ou la pression sur les marchés boursiers s’affaiblit chez certains investisseurs institutionnels.

Par ailleurs, James Seffarth, analyste chez Bloomberg, note qu’au quatrième trimestre 2025, les investisseurs institutionnels ayant déposé leur formulaire 13F à la SEC ont globalement réduit leurs positions en Bitcoin ETF. Les deux principaux vendeurs sont des sociétés de gestion et des hedge funds, qui ont vendu environ 25 000 ETF Bitcoin, soit l’équivalent de plusieurs milliards de dollars.

Suspicions de manipulation de marché et défis de la structure ETF—Impact des Authorized Participants sur la formation des prix

Les discussions autour des soupçons de manipulation par Jane Street dans le mécanisme des Bitcoin ETF persistent. Jeff Park, de Bitwise Advisors, affirme : « La question de savoir si le prix du Bitcoin est manipulé par Jane Street ne dépend pas d’un seul acteur, mais de la structure même du Bitcoin ETF. »

Les Authorized Participants (AP) comme Jane Street Capital, Morgan Stanley ou Goldman Sachs ont le droit d’émettre ou de racheter des parts d’ETF. Cela leur permet d’acheter du Bitcoin physique ou d’utiliser des dérivés pour couvrir leurs positions, influençant potentiellement la découverte du prix. La structure actuelle, exemptée de certaines régulations et bénéficiant de l’approbation de la SEC pour la livraison physique, pourrait modifier le mécanisme naturel de formation des prix, ce qui attire l’attention des régulateurs et des investisseurs.

Eric Balchunas, analyste ETF chez Bloomberg, commente : « Ce mécanisme est difficile à comprendre, et derrière ces « patterns trading » qui apparaissent et disparaissent chaque jour, on se demande qui ou quelles forces agissent. » Samson Mou, CEO de Jan3, précise : « Être AP n’est pas la seule stratégie de manipulation, mais l’essentiel est dans leurs transactions non publiques et leur couverture, qui peuvent être très étendues. Cela réduit considérablement le coût du capital. »

Changement de paradigme dans l’investissement institutionnel—Nouvelles perspectives dans le marché des ETF

Selon Eric Balchunas, analyste senior ETF chez Bloomberg, le récent ETF Bitcoin a enregistré environ 500 millions de dollars de flux entrants, avec un total de 750 millions de dollars sur deux jours, dans un contexte de pessimisme général. Il compare cette situation à un « home run lors d’un creux » dans un match.

Nate Geraci, président de The ETF Store, souligne : « Pour les investisseurs à long terme en Bitcoin, une baisse de 50 % n’est pas rare, et ce n’est probablement pas la dernière. » La particularité est que, malgré une chute importante du marché, aucune panique notable n’a été observée chez les investisseurs en ETF Bitcoin physique, et les flux de capitaux restent relativement stables.

Selon le rapport de James Seffarth, depuis le début de l’année, les flux nets cumulés en ETF Bitcoin sont inférieurs à 2 milliards de dollars, mais il reste à voir si cela marque le début d’une véritable reprise ou s’il s’agit simplement d’un rebond temporaire. La structuration du marché, renforcée par l’approbation des ETF, façonne de nouvelles normes d’investissement.

La route vers le support—Formation d’un niveau clé de soutien

Selon le rapport de Bitfinex Alpha, les flux vers le Bitcoin spot ETF restent faibles, et de gros investisseurs continuent de vendre, maintenant le marché dans une tendance baissière à long terme. Après un rebond de 20 % depuis le plus bas du 5 février, le support n’est pas encore confirmé.

Depuis le début de l’année, le Bitcoin spot ETF a enregistré une sortie nette totale de 2,6 milliards de dollars, renforçant la pression de vente des investisseurs institutionnels. Sur la chaîne, environ 64 % des fonds entrants proviennent de gros détenteurs (whales), un record depuis octobre 2015.

Les politiques tarifaires américaines et l’incertitude macroéconomique poussent à nouveau les options à payer une prime sur le risque de baisse. L’état d’esprit du marché reste prudent. Le prix de 53 000 dollars, basé sur le prix réalisé, est considéré comme un niveau de soutien clé à moyen terme.

L’avenir du marché des ETF—Construction d’une nouvelle architecture financière

Alors que le processus d’approbation des ETF de crypto-actifs progresse, le marché entre dans une phase de transformation majeure. Des fonds universitaires aux hedge funds émergents, des investisseurs aux philosophies variées se concurrencent sur la même plateforme.

L’émergence de produits de nouvelle génération, comme les ETF de staking, ne se limite pas à la diversification, mais reflète une démocratisation de la gestion des crypto-actifs et une évolution des fondamentaux institutionnels. La clarification réglementaire apportée par l’approbation des ETF favorisera à long terme l’afflux d’investissements institutionnels, tout en complexifiant la structure du marché à court terme.

Alors que le support à 53 000 dollars est confirmé et que la reprise au-delà de ce niveau est envisagée, il sera crucial de suivre comment la nouvelle mécanique de découverte des prix, induite par l’approbation des ETF, va fonctionner dans les prochains mois.