Crise de liquidité croissante dans la petite ville de trains à grande vitesse de Qingdao : multiplication des traites impayées et accumulation des arriérés fiscaux

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Les données divulguées par la Bourse des titres de Shanghai en mars 2026 montrent qu’au 28 février, la situation de défaut de paiement des billets de Qingdao Dòngchē Xiǎo Zhèn Zī Tóu Jí Tuán Yǒu Xiàn Gōng Sī (ci-après « Dòngchē Xiǎo Zhèn ») est devenue alarmante, avec un solde de défauts en hausse à 38,7321 millions de yuans, et un montant total de défauts cumulés atteignant 590 millions de yuans. En seulement un mois, le solde de défauts a augmenté de 38,69 millions de yuans, et le montant total de défauts cumulés a augmenté de 52,85 millions de yuans, illustrant une croissance quasi verticale des défauts, ce qui reflète que la liquidité de cette plateforme d’investissement urbain clé dans le district de Chengyang est au bord de l’épuisement, avec un risque de crédit en constante aggravation.

En tant que principal acteur de la construction d’infrastructures dans la zone démonstration du secteur des transports ferroviaires de Qingdao dans le district de Chengyang, Dòngchē Xiǎo Zhèn a été fondée en mars 2017 avec un capital social de 3 milliards de yuans. Elle est une filiale en propriété exclusive du groupe Qingdao Beian Holdings, contrôlée en réalité par le Centre de développement des actifs d’État du district de Chengyang, et elle assume principalement des activités clés telles que le développement et l’exploitation de la zone de démonstration du transport ferroviaire, la construction de la rue Shangma, et l’investissement industriel. Elle porte une mission importante pour la fusion régionale de la production et de la ville, et ses performances opérationnelles sont étroitement liées au développement de l’industrie du transport ferroviaire à Qingdao. Il faut savoir que cette industrie a été le « pilier » de l’économie de Chengyang, avec une valeur de production dépassant 1100 milliards de yuans en 2020. En tant que vecteur clé de l’infrastructure régionale, Dòngchē Xiǎo Zhèn aurait dû profiter de ses avantages industriels pour assurer un développement stable, mais elle se trouve aujourd’hui en difficulté de défaut de paiement.

En retraçant sa trajectoire financière, la crise de liquidité de Dòngchē Xiǎo Zhèn n’est pas survenue du jour au lendemain, mais résulte de contradictions opérationnelles de longue date combinées à des facteurs externes. Selon les données financières, bien que la taille de ses actifs ait continué de croître, passant de 19,917 milliards de yuans en 2020 à 39,741 milliards en 2022, la pression sur ses dettes a également augmenté, avec ses dettes totales passant de 9,103 milliards à 19,751 milliards de yuans, et son ratio de capitalisation totale passant de 48,78 % à 57,08 %, indiquant une charge d’endettement croissante. Plus critique encore, la trésorerie de l’entreprise est sous pression depuis longtemps : en 2020 et 2022, ses flux de trésorerie issus des activités opérationnelles étaient respectivement de -4,341 milliards et -2,633 milliards de yuans, ce qui montre une inadéquation grave entre rentabilité et capacité de remboursement. Le ratio de couverture des intérêts EBITDA est resté inférieur à 1 sur le long terme, n’étant que de 0,42 en 2022, ce qui signifie que ses bénéfices opérationnels ne suffisent pas à couvrir les intérêts de sa dette, et qu’elle doit recourir à des financements externes pour continuer à fonctionner.

Le décalage entre le financement des projets et le retard dans les paiements par le gouvernement est l’une des principales causes de la crise de trésorerie de Dòngchē Xiǎo Zhèn. En tant que plateforme d’investissement urbain à forte intensité d’actifs, ses activités se concentrent sur la construction d’infrastructures et l’exploitation de parcs industriels, avec d’importants investissements initiaux et des cycles de récupération longs, de sorte qu une grande partie des fonds est immobilisée dans des projets en cours ou en construction. La lenteur des processus de règlement et de paiement par le gouvernement aggrave encore la pression sur la rotation des fonds, rendant difficile le paiement ponctuel des billets arrivant à échéance. Par ailleurs, la structure du capital de l’entreprise, qui consiste à « tirer une charrette avec un cheval » (c’est-à-dire une structure de capital peu adaptée), aggrave sa faiblesse face aux risques : avec un capital social de 3 milliards de yuans, le capital réellement versé est longtemps resté insuffisant, atteignant seulement 1,417 milliard de yuans à la fin 2022, ce qui limite sa capacité à investir massivement ou à rembourser ses dettes.

Un déséquilibre dans la structure de la dette et la transmission des risques à la société mère aggravent encore la situation de liquidité de Dòngchē Xiǎo Zhèn. Ces dernières années, la durée de ses dettes s’est raccourcie, la proportion de dettes non standard a augmenté, et à partir de 2024, elle a massivement accru ses financements par billets, en renouvelant ses dettes avec des billets à court terme et à faible stabilité, concentrant ainsi la pression sur le remboursement à court terme. La société mère, Qingdao Beian Holdings, est également en crise de défaut de paiement de ses effets de commerce, ayant accepté plus de 8,467 milliards de yuans de billets électroniques commerciaux à fin juillet 2025. Bien que certains défauts aient été réglés, la tension sur la chaîne de financement reste forte. La crise de liquidité de la société mère se transmet directement à ses filiales, limitant davantage les possibilités de financement de Dòngchē Xiǎo Zhèn, et rendant difficile la poursuite du mode de « emprunter pour rembourser » (recycler la dette).

En outre, le défaut de paiement des billets n’est pas la seule menace de crédit pesant sur Dòngchē Xiǎo Zhèn. Selon une annonce du 29 janvier 2026 de l’Administration fiscale de Chengyang, Qingdao, au 31 décembre 2025, Dòngchē Xiǎo Zhèn doit 4,6588 millions de yuans d’impôt sur les sociétés, et cette dette fiscale, combinée aux défauts de paiement, affaiblit encore la confiance du marché en sa solvabilité. Cela a également affecté la confiance des fournisseurs, entraînant une hausse des taux de discount des billets et une augmentation des coûts de financement. Par ailleurs, la mauvaise gestion de certaines filiales, comme la filiale en propriété exclusive Qingdao Dòngtóu Zhìxīn Chǎnyè Yuán, qui n’a enregistré aucun revenu en 2024 et a enregistré une perte nette de 578 500 yuans, a aggravé la pression financière, cette filiale étant déjà en situation de faillite.

Il faut également souligner que le défaut de paiement de Dòngchē Xiǎo Zhèn n’est pas un cas isolé, mais reflète une propagation plus large des risques liés aux investissements urbains à Qingdao. Récemment, plusieurs autres plateformes d’investissement urbain telles que Qingdao Shanghé Holdings et Hongtóu Holdings ont également connu des défauts de paiement. À la fin janvier 2026, le solde des billets échus de Qingdao Shanghé Holdings s’élevait à 399 millions de yuans, avec un montant total de défauts cumulés de 1,335 milliard de yuans, illustrant la propagation des risques de liquidité dans la région de Qingdao, d’un seul acteur à plusieurs. Selon le secteur, depuis 2025, le nombre de billets échus des entreprises d’investissement urbain dans la province du Shandong est en tête du pays, en raison notamment d’une capacité fiscale locale faible, d’un lourd endettement public, et d’une pression accrue sur la gestion de la dette des plateformes urbaines.

Face à cette crise de liquidité sévère, la société mère de Dòngchē Xiǎo Zhèn, Beian Holdings, a adopté plusieurs mesures, notamment la vente de participations dans des filiales, le développement d’activités de location, et la recherche de financements diversifiés. Entre juin 2024 et juin 2025, Beian Holdings a réalisé au moins quatre cessions de parts dans ses filiales, tentant ainsi d’alléger la pression financière par une réduction des actifs. Elle a également investi dans la location de logements abordables, de bâtiments industriels et de données, cherchant de nouvelles sources de revenus, mais ces initiatives n’ont pas encore généré d’effets à grande échelle et ne suffisent pas à résoudre la crise de liquidité à court terme. Par ailleurs, plusieurs départements de la ville de Qingdao ont lancé conjointement des politiques pour encourager les banques à proposer des opérations de remplacement des actifs non standard des entreprises publiques, ou à nettoyer les créances en souffrance, ce qui pourrait apporter un certain soutien financier à Dòngchē Xiǎo Zhèn, mais l’efficacité réelle reste à confirmer.

Pour Dòngchē Xiǎo Zhèn, le défi actuel ne se limite pas à la gestion du paiement des billets en défaut, mais inclut aussi une transformation opérationnelle à long terme et la résolution de la dette. Sans mesures ciblées pour restructurer la dette, accélérer la cession d’actifs et améliorer la trésorerie, le défaut de paiement pourrait se propager à d’autres types de dettes comme les obligations ou les prêts bancaires, entraînant un resserrement total des financements et affectant la progression des projets de transport ferroviaire régional et la fusion de la ville et de l’industrie. En tant que plateforme centrale du secteur dans le démonstrateur de transport ferroviaire de Qingdao, la gestion des risques de cette plateforme sera également un exemple pour d’autres plateformes d’investissement urbain dans la région.

Au niveau régional, le district de Chengyang accélère la construction d’un système industriel basé sur la « quatre roues motrices » comprenant le transport ferroviaire, les circuits intégrés, etc. Le secteur du transport ferroviaire restera un axe prioritaire pour le développement régional, avec un fort soutien des autorités. Cependant, dans le contexte de la lutte contre la dette, ces plateformes doivent abandonner la dépendance excessive à l’État pour garantir leur survie, se concentrer sur leur cœur de métier, optimiser leur structure de dette et améliorer leur rentabilité. Pour les investisseurs, il est crucial de suivre de près l’évolution de la restructuration de la dette de Dòngchē Xiǎo Zhèn et des autres plateformes urbaines de Qingdao, tout en restant vigilant face à la propagation du risque de crédit, en limitant l’exposition et en adoptant une stratégie d’investissement rationnelle.

En résumé, l’augmentation rapide des défauts de paiement de Dòngchē Xiǎo Zhèn résulte de multiples facteurs, reflétant à la fois des faiblesses dans la gestion opérationnelle et la maîtrise de la dette, ainsi que des défis communs rencontrés par les plateformes urbaines en période de transition. La poursuite de mesures de soutien gouvernemental et de restructuration de la dette sera essentielle pour voir si la pression de liquidité peut être atténuée et si le risque de crédit peut être maîtrisé.