Shunyu Zhixing dépose la liste, la filiale affiliée a distribué plus de 2,4 milliards de yuans en dividendes : la marge brute est sous pression, la société mère étant le premier fournisseur

« Port Business Observer » Xu Huijing

Que ce soit la vision panoramique lors de la marche arrière ou l’assistance au maintien de voie sur l’autoroute, ces fonctionnalités de conduite intelligente reposent toutes sur le support des caméras embarquées.

Le 26 janvier 2026, Ningbo Sunyu Zhixing Technology Co., Ltd. (ci-après « Sunyu Zhixing »), fournisseur de solutions optiques embarquées pour plus de la moitié des principales marques automobiles mondiales, a officiellement déposé son prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong, avec l’intention d’être cotée sur le marché principal de Hong Kong. Les co-préteurs sont China International Capital Corporation et CITIC Securities.

Sunyu Zhixing a été séparée de Sunny Optical Technology (02382.HK) en novembre 2025, et a contribué à plus de 95 % de ses revenus grâce à ses solutions de caméras embarquées. Cependant, lors de la période de reporting de 2023 à septembre 2025, sa marge brute a été continuellement sous pression, passant de 35,7 % à 34,1 %, avec près de 40 % de ses clients principaux, et une baisse de la part de revenus étrangers de 55,1 % à 43,6 %, ce qui ajoute de l’incertitude à son IPO.

1

Croissance stable des performances, fluctuation de la marge brute

Selon le prospectus et Tianyancha, Sunyu Zhixing est une entreprise leader mondiale en technologie optique embarquée, visant à devenir un acteur clé dans la mobilité intelligente future. La société se concentre sur la fourniture de solutions de caméras embarquées, y compris la perception intelligente et les solutions de cockpit intelligent, tout en enrichissant continuellement son portefeuille de produits, notamment avec des lidars, des systèmes d’affichage dans le cockpit, et des solutions d’éclairage intelligent.

Les données financières montrent qu’en 2023, 2024 et de janvier à septembre 2025 (ci-après « période de reporting »), le chiffre d’affaires de la société s’élevait respectivement à 5,262 milliards de yuans, 5,989 milliards de yuans et 5,146 milliards de yuans, avec des bénéfices nets respectifs de 1,14 milliard, 1,272 milliard et 972 millions de yuans. La tendance est globalement à la croissance.

En termes de structure des revenus, la solution de caméras embarquées constitue le cœur de l’activité. Pendant la période de reporting, cette activité a généré respectivement 4,984 milliards, 5,679 milliards et 4,925 milliards de yuans, représentant 94,7 %, 94,8 % et 95,7 % du chiffre d’affaires total.

Les revenus des solutions de perception intelligente s’élevaient respectivement à 3,460 milliards, 3,878 milliards et 3,297 milliards de yuans ; ceux des solutions de cockpit intelligent à 1,524 milliard, 1,801 milliard et 1,628 milliard de yuans. Les autres solutions optiques embarquées (notamment lidar, affichage projection dans le cockpit, et éclairage intelligent) ont rapporté respectivement 278 millions, 310 millions et 221 millions de yuans.

En contraste avec la croissance des revenus, la marge brute a fluctué. La marge brute globale de la société était de 35,7 %, 35,5 % et 34,1 % durant la période. La marge brute des solutions de perception intelligente était de 37,7 %, 36,4 % et 35,1 % ; celle des solutions de cockpit intelligent de 31,1 %, 33,5 % et 33,5 %.

Concernant ces fluctuations, l’analyste financier Qu Fang a déclaré : « Comparé horizontalement, la marge brute de Sunyu Zhixing est en baisse, mais la baisse est nettement inférieure à la moyenne du secteur, ce qui montre une certaine maîtrise de la tendance à la baisse. Derrière cette performance, on voit la pression exercée par les constructeurs automobiles sur leurs fournisseurs en amont, notamment la politique de réduction annuelle des coûts par négociation annuelle, qui a systématiquement comprimé la marge dans toute la chaîne de valeur électronique automobile. Sunyu Zhixing n’a pas été épargnée. Il est important de noter que la société tente de développer une seconde courbe de croissance, notamment avec des produits à haute valeur ajoutée comme lidar et éclairage intelligent, pour compenser la baisse de prix de ses caméras traditionnelles, mais leur part dans le chiffre d’affaires reste faible, avec une forte volatilité à venir, nécessitant une surveillance continue. »

Le prospectus indique que la société subit une pression constante de ses clients sur les prix. Pendant la période de performance, elle a dû réduire ses prix pour maintenir sa part de marché. De nombreux clients existants et potentiels disposent d’un pouvoir de négociation important, car ce sont de grandes entreprises avec une forte capacité de négociation et des standards stricts, ou parce que la concurrence intense oblige à transférer les coûts de réduction aux fournisseurs.

De plus, le marché des véhicules électriques connaît une tendance générale à la baisse des prix, et avec la suppression progressive des subventions gouvernementales aux consommateurs finaux, cela pourrait avoir un impact négatif significatif sur le prix moyen et la marge brute des produits et services de la société. Le prospectus admet que si la société ne parvient pas à réduire ses coûts de production pour compenser la baisse des prix, ou à lancer de nouveaux produits à marges plus élevées, sa marge brute et sa rentabilité seront affectées négativement.

2

Concentration client proche de 40 %, la société mère est le principal fournisseur

Pendant la période de reporting, les ventes à son plus grand client représentaient respectivement 14,7 %, 13,5 % et 9,1 % du chiffre d’affaires ; tandis que les cinq principaux clients représentaient 56,5 %, 47,7 % et 38,0 %. Bien que cette concentration diminue chaque année, elle reste élevée.

Le prospectus indique que la société ne peut garantir que ses clients actuels continueront à acheter ses solutions pour ses nouveaux modèles, ni qu’elle maintiendra sa collaboration dans ses projets en cours ou futurs. Bien qu’elle ait signé des accords-cadres d’achat, ceux-ci ne garantissent pas un volume d’achat précis. La perte d’un client pourrait donc avoir un impact négatif sur ses revenus.

En termes géographiques, la majorité des revenus provient de Chine continentale et d’Europe. Pendant la période, la Chine a représenté 4,49 milliards, 5,103 milliards et 4,703 milliards de yuans, soit respectivement 44,9 %, 51,8 % et 56,4 % du total ; l’Europe 1,448 milliard, 1,328 milliard et 957 millions de yuans, soit 27,5 %, 22,2 % et 18,6 % ; l’Amérique du Nord 733 millions, 720 millions et 547 millions de yuans, soit 13,9 %, 12,0 % et 10,6 %.

Il est à noter que la part des revenus étrangers diminue. Sur la période, la société a généré 2,902 milliards, 2,887 milliards et 2,244 milliards de yuans à l’étranger, représentant respectivement 55,1 %, 48,2 % et 43,6 % du total. Le prospectus indique que ces marchés étrangers font face à des défis économiques et à une incertitude politique et réglementaire, ce qui pourrait sérieusement entraver les ventes.

Qu Fang pense : « La baisse de la part des revenus étrangers est principalement due à la tension géopolitique et à l’augmentation des barrières commerciales, ce qui pèse à court terme sur la performance globale de la société. Face à cette situation, Sunyu Zhixing recentre ses activités sur le marché intérieur, en renforçant sa chaîne de valeur locale pour consolider ses bases. À moyen et long terme, la société pourrait adopter une stratégie de « suivre l’exportation des véhicules » — en s’appuyant d’abord sur l’expansion à l’étranger des constructeurs locaux, puis en relançant une implantation directe à l’étranger lorsque le contexte international s’améliorera. »

De plus, la société pourrait faire face à des risques liés aux politiques commerciales internationales et aux mesures de protection commerciale. La complexité croissante des relations internationales a apporté de nouveaux défis et une incertitude persistante. Plusieurs pays ont annoncé ou mis en œuvre de nouveaux droits de douane ou des modifications. Le prospectus indique que si la société, ses fournisseurs ou partenaires sont affectés négativement par ces politiques, ses activités, sa situation financière et ses performances pourraient se détériorer.

Concernant l’approvisionnement, la concentration des fournisseurs est également à surveiller. Pendant la période, les achats auprès des cinq principaux fournisseurs représentaient respectivement 56,4 %, 49,0 % et 49,2 % du total. La part des achats auprès du principal fournisseur était de 17,3 %, 14,2 % et 12,6 %.

Il est à noter que la société mère Sunny Optical Technology Group est depuis toujours l’un des cinq principaux fournisseurs de Sunyu Zhixing, et est devenue le premier fournisseur en 2024 et au premier trimestre 2025. Pendant la période, la société a acheté pour environ 460 millions, 473 millions et 384 millions de yuans auprès de sa société mère, représentant respectivement 16,9 %, 14,2 % et 12,6 % du coût total d’achat. La société achète principalement des optiques et autres composants clés. Étant donné la position dominante mondiale de Sunny Optical dans le domaine des lentilles embarquées (premier au classement mondial depuis 13 ans), Sunyu Zhixing aura difficilement à court terme à trouver un fournisseur de même envergure et qualité.

Outre l’approvisionnement, Sunyu Zhixing vend également des produits à Sunny Optical et à sa filiale, Shunyü Precision Mould, qui fabrique des moules automobiles. En 2023 et 2024, ces ventes s’élevaient respectivement à 94,66 millions et 154 millions de yuans, pour un total proche de 250 millions en deux ans. Le prospectus indique que ces transactions liées à la société mère facilitent une réponse rapide aux besoins clients et l’expansion à l’étranger, mais leur indépendance opérationnelle en tant que société cotée reste un point d’attention du marché.

Concernant la structure actionnariale, à la date de dernière faisabilité, l’actionnaire majoritaire (incluant Sunny Optical, Sunny Zhejiang Optical, Sunny Overseas, Shunxiang Optical, Sunny Optical, Summit Technology (HK) et Summit Technology (BVI)) détient environ 96,5 % des parts. Après l’introduction en bourse (sous réserve que l’option d’oversubscription ne soit pas exercée), le contrôle de la majorité des actions restera entre leurs mains. Le prospectus indique que ces actionnaires pourront influencer significativement la gestion de la société et le résultat de toute résolution, indépendamment du vote des autres actionnaires. Leurs intérêts ne sont pas forcément alignés avec ceux des actionnaires indépendants.

3

Investissement en R&D en légère fluctuation, dividendes de filiales avant l’introduction dépassant 2,4 milliards

Concernant la R&D, durant la période de reporting, la société a dépensé respectivement 485 millions, 546 millions et 438 millions de yuans, représentant environ 9,2 %, 9,1 % et 8,5 % de ses revenus. La société considère que ses capacités en R&D sont le moteur principal de sa croissance continue, et que la force d’innovation est essentielle pour le développement de nouveaux produits. Des investissements soutenus en R&D permettent à la société de répondre rapidement aux évolutions du secteur automobile et de conserver un avantage concurrentiel.

À la dernière date de faisabilité, la société détient un large portefeuille de brevets mondiaux, avec 823 brevets déposés, dont 543 brevets d’invention. Elle a créé trois plateformes technologiques principales : plateforme d’innovation en technologie optique, plateforme d’intégration opto-mécanique et plateforme de fabrication numérique, formant un écosystème technologique complet couvrant tout le processus.

À la même période, la société exploite deux sites de production à Yuyao, Zhejiang, principalement pour la fabrication de caméras embarquées et autres solutions optiques. Elle a également étendu sa présence mondiale en établissant deux usines stratégiques au Vietnam, dans la province de Fuchu et celle de Quang Ninh, spécialisées dans la production de caméras embarquées pour servir principalement des clients étrangers.

Pendant la période, la capacité annuelle de production des solutions de perception intelligente était de 72,5 millions, 78,2 millions et 67,7 millions d’unités ; celle des solutions de cockpit intelligent de 58,9 millions, 69,1 millions et 66,2 millions d’unités. La société prévoit une croissance continue de ses activités et envisage d’agrandir ses capacités, notamment en développant ses usines au Vietnam.

Le prospectus indique que l’expansion des capacités nécessitera d’importants investissements en capital et en ressources humaines, qui pourraient dépasser les estimations initiales. La société ne peut garantir que ces plans seront réalisés sans retard ni problème, ni qu’ils seront commercialement couronnés de succès. Si l’expansion dépasse la croissance du marché ou ne répond pas à la demande pour certains produits, la société pourrait faire face à une faible utilisation des capacités, une surproduction, une augmentation des coûts fixes et une baisse de la marge bénéficiaire.

Une attention particulière est portée aux dividendes massifs versés avant l’introduction en bourse. Entre octobre et décembre 2025, soit trois mois avant l’introduction, plusieurs filiales de Sunyu Zhixing ont distribué des dividendes importants : 337 millions en octobre, 2 milliards en novembre, 107 millions en décembre, pour un total de 2,44 milliards, soit 2,5 fois le bénéfice net des neuf premiers mois de 2025. Sur la période, ces dividendes ont totalisé 3,285 milliards de yuans, représentant 97,06 % du bénéfice net consolidé, presque 100 %.

Ce versement massif de dividendes a fortement réduit la trésorerie de la société. Fin septembre 2025, la trésorerie et équivalents s’élevaient à 2,995 milliards de yuans ; fin novembre, elle a chuté à 669 millions, une baisse de 77,66 % en deux mois, et le fonds de roulement est passé de 3,533 milliards à 1,838 milliard, soit une baisse de 47,96 %.

Selon Frost & Sullivan, en se basant sur les chiffres de 2024, Sunyu Zhixing est le leader mondial en solutions de caméras embarquées, avec une part de marché équivalente à la somme des trois concurrents suivants ; dans la perception intelligente et le cockpit intelligent, en 2024, elle est le plus grand fournisseur mondial ; ses lentilles embarquées dominent le marché mondial depuis 13 ans.

Cependant, la société fait face à une concurrence de plus en plus féroce. Le prospectus indique que la compétition se concentre principalement sur le marché chinois des solutions optiques embarquées, caractérisé par une forte concurrence et une évolution rapide, avec des innovations technologiques fréquentes, de nouvelles solutions, des demandes clients changeantes, et l’émergence régulière de nouvelles normes et pratiques. La société a également étendu ses activités en Europe, en Asie et en Amérique du Nord.

Sunyu Zhixing admet qu’elle ne peut garantir de rester en tête dans le domaine de la technologie optique embarquée. Les facteurs influençant la concurrence incluent l’innovation technologique, la qualité et la sécurité des produits, leur prix, l’efficacité commerciale, la fabrication, le service, et la notoriété de la marque. Certains concurrents disposent de technologies plus avancées, de meilleures ressources financières ou peuvent offrir des produits à des prix inférieurs ou avec des conditions de paiement plus avantageuses. (Port Business, édition)