Cuộc chiến giữa ánh sáng và đồng gia tăng, kỳ vọng chênh lệch ở đâu?

Cổ phiếu của các công ty liên kết quang học đã tăng hơn 50% trong năm nay, trong khi các mục tiêu của các công ty kết nối đồng lại gặp phải sự bán tháo đáng kể. Sự chênh lệch về định giá này đang trở thành mâu thuẫn mang tính cấu trúc được các nhà đầu tư tại thời điểm diễn ra OFC (Hội nghị Viễn thông Quang) đặc biệt quan tâm.

Theo báo cáo nghiên cứu mới nhất của JPMorgan, Nvidia sẽ nhấn mạnh vai trò then chốt của mở rộng quy mô quang học đối với hiệu suất hệ thống tính toán tại hội nghị, đồng thời các nhà cung cấp quang học cũng sẽ nâng cao niềm tin vào khả năng dự báo nhu cầu.

Trong khi đó, dự báo về quy mô thị trường của Mạch chuyển đổi quang học (OCS) đã được điều chỉnh tăng mạnh, các sản phẩm phía viễn thông cũng có khả năng sẽ trở lại quỹ đạo tăng trưởng cao trong bối cảnh nhu cầu kết nối trung tâm dữ liệu (DCI) tăng tốc.

Tuy nhiên, JPMorgan cũng chỉ ra rằng, chính sự chênh lệch lớn về định giá giữa cổ phiếu viễn thông quang học và cổ phiếu các công ty kết nối đồng đã khiến thị trường định giá các công ty kết nối đồng một cách bi quan đến mức “nghiêm khắc”, điều này làm cho khả năng đảo chiều của các công ty kết nối đồng sau OFC có thể còn nổi bật hơn. Từ đầu năm đến nay, APH giảm 2%, TEL giảm 8%, CRDO giảm 28%.

Sự tích cực của ngành quang học tiếp tục được củng cố, CPO chuyển từ gấu sang bò

Những luận điểm về thị trường gấu đối với bộ phát quang thu phát quang đã nhanh chóng biến mất trong năm ngoái. Theo báo cáo của JPMorgan, sự tăng trưởng của hoạt động thu phát quang và đơn hàng của Mạch đóng gói quang học (CPO) đã đồng bộ tăng tốc, hai yếu tố này đã cùng nhau xóa bỏ các dự đoán bi quan trước đó, giúp các cổ phiếu trong lĩnh vực quang học tăng trung bình hơn 50% trong năm.

Về CPO, câu chuyện thị trường đã trải qua chu kỳ từ gấu sang trung tính rồi trở nên tích cực. Ban đầu, thị trường lo ngại rằng việc phổ biến CPO sẽ làm thu hẹp doanh thu của các bộ phát thu phát quang, nhưng thực tế đã chứng minh điều ngược lại — cơ hội tăng doanh thu từ CPO đã cộng thêm vào kỳ vọng tăng trưởng của các công ty liên quan, chứ không thay thế.

Các tổ chức phân tích dự đoán rằng, quy mô thị trường CPO sẽ tăng từ dưới 500 triệu USD năm 2027 lên khoảng 10 tỷ USD vào năm 2030, trong đó, các ứng dụng mở rộng quy mô (scale-up) chứ không phải mở rộng quy mô (scale-out) là động lực chính của tăng trưởng.

Các nhà đầu tư cũng đã chuyển sự chú ý: sau khi xác nhận các công ty quang học được hưởng lợi chung từ CPO, vấn đề then chốt của giai đoạn tiếp theo là sự phân hóa giữa các nhà thắng và thua trong CPO. JPMorgan cho rằng, Coherent và Lumentum đã củng cố vị thế các nhà thắng trong CPO dựa trên các đơn hàng hiện có và các khoản đầu tư định hướng chuỗi cung ứng của Nvidia.

Thị trường OCS mở rộng ngoài dự kiến, các mối đe dọa đối với các công ty kết nối đồng bị đánh giá quá cao

OCS là một cơ hội mới đang nhanh chóng nổi lên. Theo JPMorgan, quy mô thị trường OCS dự kiến vào năm 2030 đã được nâng từ 1-2 tỷ USD lên hơn 4 tỷ USD, trong khi năm trước quy mô thị trường này chưa đến 500 triệu USD.

Trong số các nhà hưởng lợi từ chuỗi cung ứng OCS, JPMorgan dự đoán rằng Coherent và Lumentum sẽ là các nhà thắng chính, còn Celestica cũng sẽ hưởng lợi nhất định. Hiện tại, các nhà cung cấp chưa phân hóa rõ ràng, khách hàng có xu hướng đa dạng hóa nhà cung cấp để đáp ứng nhanh chóng với lượng đặt hàng tăng mạnh.

Về lo ngại đối với các công ty kết nối đồng, JPMorgan cho rằng, điều này đang bị đánh giá quá cao. JPMorgan dự đoán rằng, việc mở rộng quy mô quang học/CPO trong thập kỷ này sẽ chủ yếu tập trung vào triển khai giữa các rack, quá trình thay thế trong rack sẽ diễn ra chậm hơn nhiều. Thêm vào đó, các nền tảng tính toán không phải Nvidia hiện vẫn còn rất hạn chế trong việc chấp nhận CPO.

JPMorgan nhấn mạnh rằng, sau OFC, đường hướng cơ bản của các công ty kết nối đồng “tốt hơn dự kiến” có thể còn là động lực thúc đẩy giá cổ phiếu mạnh mẽ hơn cả việc củng cố lại các yếu tố cơ bản của quang học.

Lumentum: Mục tiêu tài chính dài hạn dự kiến sẽ được nâng mạnh

Lumentum là một trong những công ty được chú ý nhất tại OFC lần này. JPMorgan dự đoán rằng, ban lãnh đạo sẽ công bố mục tiêu dài hạn đã được điều chỉnh mạnh tại cuộc họp báo cáo với nhà đầu tư.

JPMorgan dự kiến, Lumentum sẽ nâng dự báo quy mô thị trường năm 2030 lên khoảng 60 tỷ USD (tăng khoảng 35% CAGR), bao gồm khoảng 45 tỷ USD cho dữ liệu truyền thông, khoảng 10 tỷ USD cho viễn thông, và khoảng 5 tỷ USD cho OCS, so với dự báo trước đó khoảng 30 tỷ USD vào năm 2029.

Về mục tiêu tài chính, trước đây Lumentum đặt mục tiêu doanh thu quý khoảng 750 triệu USD, nhưng dự báo doanh thu cho quý F3/26 (kết thúc tháng 3) đã gần đạt 800 triệu USD, vượt mục tiêu sớm hơn dự kiến.

Dựa trên đó, JPMorgan dự đoán công ty sẽ dựa vào nền tảng này để đề ra mục tiêu trung hạn trong vòng 12-18 tháng tới, với doanh thu quý có thể đạt khoảng 1,6 tỷ USD. Trong phần tăng trưởng này, dự kiến OCS sẽ đóng góp khoảng 35%, CPO khoảng 25%, phần còn lại là chip truyền thông dữ liệu và thu phát quang.

Trong dài hạn, dưới tác động liên tục của CPO và chip truyền thông dữ liệu, doanh thu quý có thể vượt 2 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp hướng tới 50%, lợi nhuận hoạt động gần 40%, tương ứng EPS khoảng 25-30 USD.

Rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm hoàn toàn.