L'IPO de Jardian est confrontée à un dilemme de double dépendance, le véritable contrôleur "fait du travail gratuit" pour ses parties liées.

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Qadeli est en train de se préparer à être cotée sur le marché principal de Shanghai. La société dépend fortement d’un fournisseur unique à l’étranger pour ses matières premières et ses équipements de production. De plus, les documents de déclaration pourraient omettre des informations sur les parties liées et le contrôle effectif concernant des emplois extérieurs.

La société Quanzhou Qadeli Electronic Materials Co., Ltd. (ci-après : Qadeli) se spécialise dans la recherche, la production et la vente de films électriques BOPP (polypropylène étiré biaxial). Ces films sont utilisés principalement pour la fabrication de condensateurs à film, la production de cuivre à double face pour collecteurs, et sont appliqués dans les nouveaux domaines tels que les véhicules électriques, les énergies renouvelables, et le transport d’électricité flexible.

Source :摄图网

Fortement dépendante d’un fournisseur unique à l’étranger, le changement de fournisseur principal nécessite deux ans

Selon le prospectus, durant la période de reporting (2022 à 2024 et le premier semestre 2025), Borouge est resté le principal fournisseur de Qadeli. La société y achète du résine de polypropylène, avec des montants d’achat respectifs de 248 millions, 238 millions, 280 millions et 114 millions de RMB, représentant environ 87,53 %, 84,95 %, 80,59 % et 78,43 % du total des achats pour chaque période, soit environ 80 % à 88 %.

Selon la réponse à la première série de questions, Qadeli achète principalement du polypropylène produit par Nordic Chemical (Nordic Chemical) via Borouge, tout en achetant aussi d’autres fournisseurs pour la production d’essai et la vente. Nordic Chemical est l’un des principaux fabricants mondiaux de polyoléfines, sans département de vente dédié en Chine, mais ayant accordé à Borouge le droit exclusif de distribution de ses produits en Chine.

Qadeli indique que la matière première pour les films de condensateurs en Chine est principalement importée, notamment de Nordic Chemical, Daehan Oil & Chemical, et TPC de Singapour. Parmi eux, Nordic Chemical détient une part de marché élevée en Chine.

Parmi les entreprises comparables du secteur, Copper Peak Electronics (600237.SH), Haiwei Co., Ltd. (09609.HK), etc., ont plusieurs sources d’approvisionnement pour leur polypropylène électrique. Par exemple, Haiwei achète auprès de Daehan Oil & Chemical et TPC de Singapour. D’autres concurrents achètent également principalement auprès de Borouge.

Qadeli affirme qu’à l’avenir, si un changement de fournisseur de matières premières est nécessaire, la société pourra effectuer cette transition en peu de temps, mais la validation par les clients en aval prendra un certain délai.

Selon la deuxième série de questions, le délai de changement pourrait atteindre deux ans.

Prenons l’exemple des films ultra-fins pour véhicules électriques : en se basant sur le temps de développement du produit et l’expérience historique des retours clients, après changement de matière première, le cycle de développement du produit est d’environ 2 mois, la validation client environ 4 mois, donc chaque cycle de développement et validation dure environ 6 mois. En supposant trois cycles (échantillons, petite série, grande série), cela totalise 18 mois. En tenant compte du temps nécessaire pour la validation client, la mise en production stable du produit final pourrait prendre environ 2 ans.

Pendant la période de reporting, le chiffre d’affaires principal de Qadeli s’élevait respectivement à 550 millions, 528 millions, 728 millions et 367 millions de RMB. Parmi eux, le revenu provenant des films ultra-fins dans les films électriques BOPP représentait 238 millions, 218 millions, 326 millions et 183 millions de RMB, soit respectivement 43,25 %, 41,37 %, 44,78 % et 49,67 % du chiffre d’affaires principal, ce dernier étant proche de 50 % lors du dernier trimestre.

Les 11 lignes de production utilisent toutes le même fournisseur, et certains projets en construction ou en phase de pré-approbation

Outre la forte dépendance à Nordic Chemical (Borouge) pour les matières premières, la société Qadeli dépend également de fournisseurs étrangers pour ses équipements de production.

Le prospectus indique que Qadeli possède 11 lignes de production de films électriques BOPP. Parmi elles, 8 sont en service, 3 sont en construction, et tous les équipements sont fournis par Bühler (Brückner) en Allemagne.

Selon la réponse à la première série de questions, d’après les données de Zhuochuang Information, le marché chinois des équipements de films électriques BOPP est dominé à 85 % par des importations, notamment ceux fabriqués par Brückner, qui détient une part de marché de 56 %. D’autres fabricants comme Lindorfer (Lindorfer) en Allemagne et Masion en France détiennent également une part du marché.

La réponse à la question indique que peu de fabricants en Chine peuvent produire des lignes de films électriques BOPP, notamment Beijing Xinghe Zhongchuang Technology Co., Ltd. et l’Institut de recherche en automatisation de la mécanique de Beijing, principalement pour des films de moyenne épaisseur. Pour la production de films ultra-fins, les fournisseurs alternatifs incluent Lindorfer en Allemagne et Masion en France. Si Qadeli ne peut plus acheter de lignes chez Bühler à l’avenir, elle pourra se tourner vers ces fabricants, mais le délai de transition sera long.

Les équipements haut de gamme fournis par ces fabricants sont généralement sur mesure. La conception technique avant la signature du contrat dure environ 10 mois, et le développement jusqu’à la livraison prend environ 36 mois. Qadeli estime avoir maîtrisé la capacité de transformation de ses lignes et équipements. L’achat de nouvelles lignes auprès d’autres fournisseurs, en dehors des délais de livraison, ne présente pas de difficulté majeure.

Il est à noter que le projet de la “ligne 7 et ligne 8” est l’un des projets en construction mentionnés dans le prospectus de Qadeli. En fin d’année 2023, fin 2024, et en juin 2025, les soldes respectifs s’élevaient à 13 400 RMB, 25,59 millions RMB et 137 millions RMB.

Cependant, selon le site officiel du district d’investissement de Quanzhou, ce n’est qu’au 23 janvier 2025 que l’administration locale a délivré l’approbation environnementale pour le projet de nouvelle ligne de production de matériaux BOPP ultra-fin 7 et 8 de Qadeli (document :泉台管环审[2025]表9号).

Le contrôle effectif par la partie liée : 14 brevets déposés par le contrôleur effectif

Huang Yanhuang est l’un des contrôleurs effectifs de Qadeli, en tant que directeur, vice-directeur général et technicien clé. Son père, Huang Huanming, est président de la société, et sa mère, Huang Bifen, a été membre du conseil jusqu’en novembre 2022.

Quanzhou Huadong Power Equipment Co., Ltd. (ci-après : Huadong Power) est détenue à 100 % par Huang Huanming, Huang Bifen, Huang Yanhuang et leur épouse Hong Yunyu, et exerce principalement dans la fabrication de compresseurs d’air. Huang Yanhuang détient 40 % de Huadong Power, Huang Bifen en est directrice et responsable financière, et Hong Yunyu en est la directrice générale.

Les informations sur les brevets montrent qu’entre le 12 avril 2023 et le 15 avril 2024, Huang Yanhuang a participé à la demande de 14 brevets pour Huadong Power. Parmi eux, “Un compresseur à haute efficacité et à faible consommation” (CN202320828566.8), “Une structure anti-poussière pour compresseur” (CN202320828095.0), et “Un compresseur portable pour déplacement facile” (CN202420607749.1), dont il est le premier inventeur.

Pendant cette période, Huang Yanhuang a-t-il exercé un emploi à temps partiel chez Huadong Power, la partie liée ?

Le prospectus indique qu’entre janvier 2007 et janvier 2012, Huang Yanhuang était responsable du département de production de Huadong Power ; de février 2012 à mars 2024, il a été responsable du département des équipements et projets, directeur et vice-directeur général de Qadeli ; depuis mars 2024, il est directeur et vice-directeur général de la société.

Autrement dit, après 2012, Huang Yanhuang n’a plus occupé de poste chez Huadong Power. Cela ne correspond pas à la situation où, durant la période de reporting, le contrôleur effectif aurait déposé de nombreux brevets pour Huadong Power. Le prospectus indique que Huang Yanhuang a perçu en 2024 une rémunération de 1,8 million RMB de Qadeli, sans percevoir de salaire de la partie liée.

De plus, Qadeli considère comme parties liées Quanzhou Huade Mechanical and Electrical Equipment Co., Ltd. (ci-après : Huade Mechanical) et sa filiale Fujian Wukong Cloud Intelligent Technology Co., Ltd.

Selon les informations commerciales, Huade Mechanical a été créée le 24 octobre 2025, et est une filiale à 100 % de Huade Compressor. Le directeur, le responsable et le responsable financier de Huade Compressor sont Huang Zehua, frère de Huang Zezhong, un autre contrôleur effectif de Qadeli.

Conformément à l’article 6.3.3 des règles de cotation de la Bourse de Shanghai, Huade Compressor, en tant qu’entreprise où Huang Zehua occupe des postes de direction, doit également être considérée comme une partie liée de Qadeli.

Les dates de signature du projet de prospectus et du rapport d’audit juridique sont respectivement le 6 mars 2026 et le 25 février 2026, tandis que celles des réponses aux deux séries de questions sont respectivement le 13 janvier et le 25 février, ce qui est postérieur à la création de Huade Compressor. Cependant, aucune information relative à Huade Compressor n’a été divulguée dans le dossier de demande d’IPO de Qadeli.