BYD « fournisseur indirect » gagne 700 millions de yuans par an avec « une membrane », actionnaire de 95% frère de table de Fujian soutenu par IPO familiale

Texte | Yema Finance Zhuoma

Rédacteur | Liu Qinwen

Les histoires de richesse dans les nouvelles énergies ne cessent d’émerger, mais vous ne pourriez pas imaginer qu’une simple « membrane » dans un véhicule électrique puisse suffire à réaliser une IPO. Avec l’explosion des industries des véhicules électriques, de l’éolien, du photovoltaïque, la demande pour la membrane électrique BOPP (film de polypropylène étiré bidirectionnellement) connaît une croissance fulgurante, permettant à cette niche de connaître une véritable fête capitalistique.

Quanzhou Jiade Li Electronic Materials Co., Ltd. (ci-après « Jiade Li », A25069.SH) est une entreprise spécialisée dans la R&D, la production et la vente de membranes électriques BOPP. Le 13 mars, elle passera par une étape cruciale d’approbation à la Bourse de Shanghai.

Selon le prospectus, pour cette IPO, Jiade Li prévoit d’utiliser les fonds levés pour « la construction d’une nouvelle base de production de matériaux à Xiamen (phase 1) » et « le renforcement du fonds de roulement ». La nouvelle base produira des produits déjà existants, ce qui aidera à résoudre le goulet d’étranglement de capacité actuel et à répondre à la demande des clients. Le renforcement du fonds de roulement permettra d’optimiser la structure financière de l’entreprise.

01 Un produit représentant près de 95 % du chiffre d’affaires voit son prix baisser, tandis que les matières premières et équipements sont importés

La membrane électrique BOPP est un film fabriqué à partir de résine de polypropylène par un procédé d’étirement spécial. Elle possède des caractéristiques telles que la capacité de réparer de petites déchirures, la résistance à haute tension, une épaisseur uniforme, une faible perte électrique, et un poids léger, d’où son nom dans l’industrie « membrane de base ». Grâce à ces qualités, la membrane électrique BOPP est utilisée comme matériau principal pour les condensateurs en film et comme substrat pour le cuivre composite dans les batteries au lithium.

Parmi celles-ci, le condensateur en film est l’un des types de condensateurs les plus importants dans le domaine des nouvelles énergies. Il fonctionne comme une petite « réserve d’énergie », séparé par la membrane électrique BOPP entre deux électrodes, permettant de stocker la charge électrique. La qualité de la membrane détermine directement la capacité et la stabilité du condensateur, ainsi que sa durée d’utilisation. De plus, la membrane électrique BOPP peut aussi être intégrée à l’anode des batteries au lithium, rendant ces batteries plus sûres et moins coûteuses, ce qui constitue une nouvelle direction importante pour le développement des batteries lithium.

Le prospectus indique que Jiade Li se concentre sur la R&D, la production et la vente de membranes électriques BOPP, qui constituent ses principaux produits et sources de revenus.

Entre 2022 et le premier semestre 2025 (ci-après « chaque période »), les revenus issus des membranes électriques BOPP de Jiade Li ont été respectivement de 522 millions, 497 millions, 689 millions et 349 millions de yuans, représentant 94,88 %, 94,12 %, 94,65 % et 94,91 % du chiffre d’affaires principal. La société admet que sa structure de produits est relativement simple, ce qui comporte un risque de faible capacité à faire face aux changements macroéconomiques et aux évolutions du secteur.

Selon l’épaisseur, Jiade Li divise ses membranes électriques BOPP en trois catégories : films ultra-fins, films fins et films moyens. Les films ultra-fins et fins sont principalement utilisés dans les véhicules électriques et les énergies renouvelables, tandis que les films moyens sont surtout employés dans le contrôle industriel et d’autres domaines.

Source de l’image : « Prospectus »

Le prospectus montre que la fabrication de films ultra-fins exige une technologie avancée, et peu d’entreprises dans le secteur peuvent produire ces films de manière stable. Ces dernières années, les revenus et la part de marché des films ultra-fins de Jiade Li ont connu une croissance constante, avec des revenus respectifs de 238 millions, 218 millions, 326 millions et 183 millions de yuans, représentant 43,25 %, 41,37 %, 44,78 % et 49,67 % du chiffre d’affaires principal. La croissance de ces performances est attribuée à la forte demande dans le marché des véhicules électriques, soutenue par la montée en gamme technologique.

Cependant, le prix moyen des membranes électriques BOPP de Jiade Li a globalement tendance à la baisse ces dernières années, avec des prix moyens respectifs de 53 300, 49 700, 48 800 et 50 000 yuans par tonne. La société explique cette baisse par la correction des prix des matières premières principales, le polypropylène, ainsi que par l’augmentation de l’offre de films fins et moyens suite à la mise en service de nouvelles lignes de production domestiques, ce qui a atténué la tension sur l’approvisionnement en membranes de base, faisant ainsi baisser leur prix.

Outre la membrane électrique BOPP, Jiade Li produit également des granulés recyclés, fabriqués à partir de rebuts et de produits non conformes issus du processus de fabrication de la membrane électrique BOPP, en les recyclant. Ces sous-produits ont généré des revenus respectifs de 28,17 millions, 31,00 millions, 38,95 millions et 18,69 millions de yuans, représentant 5,12 %, 5,88 %, 5,35 % et 5,09 % du chiffre d’affaires principal.

Grâce à la diversification de ses produits, Jiade Li a connu une croissance solide ces dernières années, avec des revenus de 550 millions, 528 millions, 734 millions et 367 millions de yuans, et un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 192 millions, 141 millions, 238 millions et 125 millions de yuans pour chaque période.

Selon la China Electronic Components Industry Association, Jiade Li se classe deuxième mondialement et première en Chine pour la vente de films de polypropylène pour condensateurs en 2024, avec des parts de marché respectives de 11,7 % et 16,4 %.

De plus, dans le prospectus, Jiade Li a publié ses prévisions pour 2025 : un chiffre d’affaires annuel de 757 millions de yuans, en hausse de 3,18 %, et un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 244 millions, en hausse de 2,35 %. La société attribue cette croissance à la bonne performance des ventes de membranes électriques BOPP et à la mise en service de nouvelles lignes de production.

Source de l’image : « Prospectus »

En plus de la croissance de ses résultats, la marge brute de Jiade Li reste élevée, avec des marges globales respectives de 49,29 %, 41,82 %, 46,1 % et 48,79 %, dépassant largement la moyenne de ses concurrents (41,31 %, 33,22 %, 32,88 % et 36,85 %).

La société explique que cette situation est due à une offre insuffisante de films ultra-fins sur le marché domestique, à une structure de produits centrée sur ces films aux performances supérieures, ainsi qu’à une efficacité de production et un contrôle des coûts supérieurs à la moyenne.

En réalité, la marge brute de Jiade Li est influencée par plusieurs facteurs, notamment le coût des matières premières, le prix des produits, la demande du marché et la concurrence. Parmi ceux-ci, les variations du coût des matières premières et des prix des produits sont les plus déterminantes.

Il est important de noter que Jiade Li dépend fortement des importations pour ses matières premières.

Le prospectus indique que la principale matière première pour la fabrication des membranes électriques BOPP est la résine de polypropylène électrique, dont le coût représente environ 70 % à 80 % du coût de la membrane de base. La résine de polypropylène électrique est un produit pétrochimique, mais sa production nationale est encore limitée. La majorité de la résine utilisée en Chine provient d’importations, notamment de Borealis (Norvège), Hanwha (Corée du Sud) et TPC (Singapour).

Actuellement, Jiade Li achète principalement la résine de polypropylène auprès de Borealis, avec de faibles quantités provenant de fournisseurs locaux pour des essais. Borealis, basé à Abu Dhabi, est une entreprise pétrochimique mondiale de premier plan, et son principal fournisseur pour Jiade Li. Les achats auprès de Borealis ont été respectivement de 248 millions, 238 millions, 280 millions et 114 millions de yuans, représentant 96,62 %, 95,54 %, 90,74 % et 92,08 % du total des achats de matières premières.

Source de l’image : « Prospectus »

Outre la dépendance à un fournisseur unique pour les matières premières, la société dépend également fortement d’un seul fournisseur pour ses équipements de production.

Le prospectus indique que la fabrication des équipements pour la production de membranes électriques BOPP est complexe, et que seuls quelques fabricants mondiaux, tels que Brochner (Allemagne), Lindor (Allemagne) et Masion (France), en fournissent. À ce jour, toutes les lignes de production de Jiade Li (8 lignes en service et 3 en construction) ont été achetées auprès de Brochner, avec laquelle la société a établi une relation de partenariat stable et durable.

Cependant, Jiade Li reconnaît que si le commerce international se détériore à l’avenir, et si des restrictions commerciales sont imposées par les pays fournisseurs d’équipements, cela pourrait empêcher la société d’acquérir ces équipements ou entraîner des retards, impactant négativement ses opérations futures.

02 Une dépendance élevée aux cinq principaux clients, dont le client final est BYD

La dépendance ne se limite pas aux matières premières et équipements : Jiade Li dépend également fortement de ses grands clients.

Les membranes électriques BOPP produites par Jiade Li sont principalement vendues à des fabricants de condensateurs en film et à des entreprises de films métallisés. Parmi ses clients en aval figurent des leaders nationaux comme Farate Electronics (600563.SH) et Yingfeng Electronics (874717.NQ), ainsi que des acteurs internationaux tels que TDK, KEMET et Toray.

La société a ainsi une forte concentration client. Le prospectus indique que, de 2022 à la première moitié de 2025, les cinq principaux clients ont représenté respectivement 61,31 %, 54,9 %, 54,46 % et 60,61 % du chiffre d’affaires, ce qui montre une forte dépendance.

Source de l’image : « Prospectus »

Il est également à noter que les comptes clients de Jiade Li ont augmenté de façon continue, avec des soldes respectifs de 81 millions, 126 millions, 156 millions et 162 millions de yuans, représentant 14,75 %, 23,89 %, 21,23 % et 44,14 % du chiffre d’affaires.

En réponse à la question de la Bourse de Shanghai sur la croissance continue des comptes clients, Jiade Li explique que cela est principalement dû à l’utilisation par certains clients, comme Yingfeng Electronics, Huajia New Materials, Huajing New Energy et Hongdian Longtai, de la plateforme de facturation DiLian pour le règlement. Parmi eux, Yingfeng Electronics et Huajia New Materials figurent dans le top 5 des clients de Jiade Li pour chaque période.

Le prospectus précise que DiLian PiaoZheng est une preuve de créance émise par BYD et ses filiales, conformément aux règles de la plateforme de services d’informations de la chaîne d’approvisionnement, pour confirmer la créance envers les fournisseurs. Il s’agit d’un titre de créance de financement de la chaîne d’approvisionnement, qui ne remplit pas entièrement les conditions réglementaires pour certains types de titres, et ne peut donc pas être considéré comme un instrument financier conforme.

En réalité, BYD n’est pas un client direct de Jiade Li, mais étant donné que ses membranes électriques BOPP sont utilisées dans le secteur des véhicules électriques, BYD est un client de ses clients principaux. À la fin de chaque période, le montant de DiLian PiaoZheng de Jiade Li était respectivement de 0, 25,92 millions, 47,17 millions et 56,58 millions de yuans.

Concernant la question de la Bourse sur la comptabilisation de ces titres, Jiade Li a répondu dans sa « Lettre de réponse » que ces créances n’ont pas été annulées, et qu’elles sont généralement conservées jusqu’à leur échéance, dans le but de percevoir les flux de trésorerie contractuels. Ces créances sont comptabilisées dans les comptes clients, conformément aux normes comptables. Au 31 décembre 2025, tous ces titres auront été remboursés.

En excluant l’impact de DiLian PiaoZheng, les comptes clients de Jiade Li représentent respectivement 14,75 %, 18,98 %, 14,8 % et 14,37 % du chiffre d’affaires.

Par ailleurs, il existe une contradiction entre les données financières de Jiade Li et celles de Yingfeng Electronics, un autre client.

Le prospectus indique que Yingfeng Electronics figure dans le top 5 des débiteurs en comptes clients pour chaque période, avec des montants respectifs de 5,29 millions, 12,46 millions, 35,18 millions et 29,10 millions de yuans.

Cependant, le « Rapport de transfert » publié en juillet 2025 par Yingfeng Electronics, société cotée sur le NEEQ, montre que Jiade Li n’était parmi ses cinq principaux payeurs qu’au cours des neuf premiers mois de 2024, et pas en 2022 ou 2023. Les montants minimums de paiement anticipé pour ces deux années étaient respectivement de 300 000 et 78 000 yuans, ce qui indique une incohérence dans les données.

Source de l’image : « Rapport de transfert » de Yingfeng Electronics

03 Une famille de trois générations engagée dans l’entrepreneuriat, avec deux cousins détenant 95,89 % des actions

La croissance de Jiade Li est le fruit d’une histoire familiale où trois générations de la famille Huang ont uni leurs efforts pour créer et préserver l’entreprise.

La première génération est composée de Huang Dongliang (décédé) et de son épouse Guo Lizhen. En mai 2002, Guo Lizhen, en tant que fondatrice, a créé l’ancêtre de Jiade Li, alors appelée Jiade Li Limited.

Huang Dongliang et Guo Lizhen ont un fils et une fille. Leur fils est décédé prématurément, laissant un petit-fils, Huang Zezhong (né en mars 1987), avec sa belle-mère Chen Meiying. Leur fille, Huang Bifen, a un fils, Huang Yanhong (né en novembre 1985), avec son mari Huang Huanming. Autrement dit, Huang Yanhong et Huang Zezhong sont cousins issus de la même grand-mère ou grand-mère maternelle.

Le prospectus et la « Lettre de réponse » ne donnent pas de détails personnels sur Huang Dongliang, Guo Lizhen, leur fils ou leur belle-fille, ni sur leur fille décédée. Cependant, le prospectus indique que le beau-fils Huang Huanming, né en octobre 1962, a un diplôme de lycée et a occupé des postes tels que directeur exécutif et directeur général de Quanzhou Xinhua Welding Equipment Co., Ltd., ainsi qu’ingénieur adjoint en Électricité de l’Est.

Après la création de Jiade Li Limited, la gestion a été assurée par Huang Dongliang, Guo Lizhen, leur fille Huang Bifen et leur beau-fils Huang Huanming. Huang Dongliang, Huang Bifen et Huang Huanming étaient respectivement président, directeur général et membre du conseil.

Plus tard, la troisième génération familiale a également rejoint l’entreprise. Après avoir obtenu son diplôme de premier cycle en 2008, le petit-fils Huang Zezhong a directement intégré Jiade Li Limited, occupant divers postes tels que responsable commercial, directeur, vice-directeur général et directeur général. Le petit-fils Huang Yanhong, après avoir travaillé cinq ans comme responsable du département de production en Électricité de l’Est, est entré en février 2012 dans Jiade Li Limited, où il a été responsable du département équipements et ingénierie, directeur et vice-directeur général.

En 2010, face à l’âge avancé de Huang Dongliang et Guo Lizhen, la famille a décidé de transmettre l’entreprise. Comme leur fils était décédé et leur petit-fils Huang Zezhong participait déjà à la gestion, ils ont transféré directement 50 % des parts de Jiade Li Limited à Huang Zezhong. Par ailleurs, leur fille Huang Bifen et son mari Huang Huanming, également impliqués dans la gestion, ont reçu l’autre moitié des parts, tandis que le petit-fils Huang Yanhong, sans frère ni sœur, a hérité de la moitié restante.

Après cette transmission, la première génération et la deuxième génération ont progressivement quitté la gestion de Jiade Li Limited.

En novembre 2022, Huang Dongliang a démissionné de ses fonctions de président et de membre du conseil en raison de son âge avanc. Son gendre, Huang Huanming, lui a succédé en tant que président, et il occupe toujours ce poste. La belle-fille, Chen Meiying, a également été nommée membre du conseil. La fille de Huang Dongliang, Huang Bifen, ayant atteint l’âge de la retraite, a laissé la gestion à son petit-fils Huang Zezhong, qui est aujourd’hui vice-président et membre du conseil. Le petit-fils Huang Yanhong est également membre du conseil et vice-directeur général, tandis que le cousin de Huang Zezhong, Huang Kunfeng, occupe le poste de directeur financier.

À noter qu’en septembre 2023, suite à la renonciation par Huang Zezhong et Huang Yanhong de leur statut de résident à l’étranger, Jiade Li Limited est passée d’une coentreprise avec Taïwan, Hong Kong et Macao à une société détenue ou contrôlée par des personnes physiques. En mars 2024, la société est devenue une société par actions, avec Huang Zezhong et Huang Yanhong détenant chacun 50 % des parts.

Selon l’économiste en chef de l’Alliance des capitaux d’entreprises chinoises, Bo Wenxi, les entreprises familiales ont tendance à privilégier la nomination de membres de la famille, au détriment de l’introduction et du développement de talents externes, ce qui peut limiter leur capacité d’innovation et leur compétitivité, affectant leur développement à long terme.

Source de l’image : « Prospectus »

Par ailleurs, en juin 2025, cinq mois avant la demande d’IPO, Jiade Li a réalisé une première levée de fonds par émission d’actions, en introduisant quatre nouveaux investisseurs : Fuchuang Venture Capital, Jiaokong Jingshi, Jinyuan Zhanhong et China Merchants Cultural Tourism. Ces investisseurs ont respectivement investi 70 millions, 30 millions, 30 millions et 20 millions de yuans, obtenant en échange 1,92 %, 0,82 %, 0,82 % et 0,55 % du capital. La société a ainsi été évaluée à environ 3,648 milliards de yuans après cette opération.

Après cette introduction, la structure actionnariale de Jiade Li a été optimisée. À l’heure actuelle, Huang Zezhong et Huang Yanhong, en tant qu’actionnaires majoritaires et contrôlants, détiennent chacun 47,94 %, pour un total de 95,89 % en direct.

Source de l’image : « Prospectus »

Il est important de noter qu’au cours de cette opération d’entrée de nouveaux investisseurs, Huang Zezhong et Huang Yanhong, en tant que parties responsables du rachat, ont signé des accords de « pari » avec ces quatre investisseurs. Bien que l’IPO ait été acceptée, ces accords comportent des clauses de rachat si la société ne parvient pas à être cotée avant le 31 décembre 2028. Jiade Li affirme ne pas être partie prenante de ces accords, qui ne sont pas liés à la valorisation boursière, et que leur exécution ne changera pas le contrôle de l’entreprise ni sa capacité à continuer ses activités. Toutefois, si ces clauses sont déclenchées, cela pourrait exercer une pression financière sur le contrôle de l’entreprise, affectant la stabilité de sa structure actionnariale.

De la création de la première génération à la gestion conjointe de la deuxième, puis à l’innovation de la troisième, la famille Huang a consacré 24 ans à bâtir cette entreprise, qui se tient aujourd’hui devant les portes de la Bourse de Shanghai.

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