IPO "bộ tiêu chuẩn thứ tư" của sàn ChiNext sắp ra mắt, hai con đường xuất hiện, tấm màn bí ẩn về dòng vốn tiêu dùng mới quay trở lại A-stock được kéo căng

Nguồn: Caixin

Ngày 14 tháng 3, Caixin đưa tin (phóng viên Zhao Xinrui): Việc đề xuất bổ sung “bộ tiêu chuẩn thứ tư” hỗ trợ niêm yết các doanh nghiệp tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại trên thị trường chứng khoán创业板 đã gây ra nhiều suy đoán trên thị trường. Trong đó, điều đáng chú ý nhất chính là liệu các doanh nghiệp tiêu dùng mới đã chọn niêm yết tại Hồng Kông trước đây có khả năng quay trở lại创业板 một cách rõ rệt hay không trong tương lai?

Ngày 6 tháng 3, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc Wu Qing đề xuất bổ sung một bộ tiêu chuẩn niêm yết chính xác hơn, bao dung hơn, nhằm thúc đẩy sự phát triển của các doanh nghiệp ngành công nghiệp mới, hình thái kinh doanh mới, công nghệ mới; hỗ trợ các doanh nghiệp tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại và các doanh nghiệp đổi mới sáng tạo chất lượng cao khác phát hành trên创业板. Câu nói này thể hiện rõ vị trí dịch vụ của创业板 đang mở rộng từ việc tập trung vào các doanh nghiệp đã trưởng thành, đến bao phủ các lĩnh vực kinh tế mới như tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại, mở rộng phạm vi của các lĩnh vực kinh tế mới.

Các phân tích từ các tổ chức cho thấy, tiêu chuẩn niêm yết hiện tại của创业板 vẫn chủ yếu hướng tới các doanh nghiệp có khả năng sinh lời hoặc quy mô doanh thu nhất định, chủ yếu dựa trên tiêu chuẩn doanh thu hoặc lợi nhuận. So sánh với các tiêu chuẩn IPO của科创板, tiêu chuẩn thứ hai, thứ ba và thứ năm đều tập trung vào các chỉ số như đầu tư R&D, dòng tiền và thành quả công nghệ giai đoạn, nhưng còn thiếu sự bao dung về thể chế. Mặc dù quy định của创业板 đã bao gồm các lĩnh vực như dịch vụ hiện đại, kinh tế số, và cho phép các ngành truyền thống kết hợp sâu với công nghệ mới để đăng ký, nhưng tiêu chuẩn tài chính hiện tại phù hợp hơn với các doanh nghiệp sản xuất tiên tiến, công nghệ cứng hoặc có khả năng sinh lời cao, còn chưa phù hợp với các dạng tiêu dùng mới như trà sữa mới, đồ chơi thời thượng, kinh tế thú cưng, bán lẻ cộng đồng, mỹ phẩm và chăm sóc cá nhân, thời trang quốc dân.

Tiến sĩ Tian Lihui, Giám đốc Viện Phát triển Tài chính của Đại học Nam Khai, phân tích rằng, bộ tiêu chuẩn này tập trung chuyển từ “tư duy tỷ lệ P/E” sang “tư duy phát hiện giá trị”, thông qua việc giới thiệu các cơ chế như đánh giá của chuyên gia bên thứ ba, dữ liệu xác thực thị trường, nhằm đạt được đánh giá chính xác về giá trị thực của doanh nghiệp.

Tiêu chuẩn thứ tư của创业板 có điểm gì đáng chú ý?

Tính đến nay,创业板 đã thiết lập ba bộ tiêu chuẩn niêm yết khác biệt, tập trung chủ yếu vào yêu cầu lợi nhuận, vốn hóa thị trường và doanh thu, tạo thành hệ thống phân cấp phù hợp với các giai đoạn phát triển khác nhau của doanh nghiệp.

Tiêu chuẩn thứ nhất lấy lợi nhuận làm trung tâm, yêu cầu lợi nhuận ròng hai năm gần nhất đều dương, tổng lợi nhuận không thấp hơn 1 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng năm gần nhất không thấp hơn 60 triệu nhân dân tệ. Tiêu chuẩn thứ hai sử dụng mô hình kết hợp “vốn hóa thị trường + lợi nhuận + doanh thu”, dự kiến vốn hóa không thấp hơn 15 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng năm gần nhất dương, doanh thu năm gần nhất không thấp hơn 4 tỷ nhân dân tệ. Tiêu chuẩn thứ ba còn mở rộng hơn nữa yêu cầu lợi nhuận, chỉ quy định dự kiến vốn hóa không thấp hơn 50 tỷ nhân dân tệ, doanh thu năm gần nhất không thấp hơn 3 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu dành cho các doanh nghiệp công nghệ cứng chưa có lợi nhuận nhưng sở hữu các rào cản công nghệ cốt lõi.

Có thể thấy, ba bộ tiêu chuẩn hiện tại đều tập trung vào các doanh nghiệp trong lĩnh vực công nghệ cứng hoặc có khả năng sinh lời đã trưởng thành, trong khi việc ra mắt bộ tiêu chuẩn thứ tư sẽ phá vỡ giới hạn này, tập trung bổ sung các doanh nghiệp tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại vào kênh niêm yết. Về vị trí trung tâm, có thể thông qua “chỉ số chính xác + đánh giá phi tài chính + thể chế bao dung” để thị trường vốn phục vụ chính xác hơn cho năng lực sản xuất mới chất lượng cao.

Dựa trên các ý kiến của các bên trên thị trường hiện nay, trong thiết kế chỉ số, “bộ tiêu chuẩn thứ tư” có ba hướng đáng kỳ vọng. Thứ nhất, có thể thiết lập mô hình kết hợp “dự kiến vốn hóa thị trường + doanh thu + dòng tiền”, tập trung vào dòng tiền hoạt động thuần, thay vì chỉ dựa vào lợi nhuận ròng; thứ hai, có thể nhấn mạnh các đặc tính “mới”, “hiện đại”, giới thiệu các chỉ số phi tài chính như năng lực số hóa, mô hình kinh doanh sáng tạo, tài sản dữ liệu, hàng rào thương hiệu, tính tuân thủ ngành, khác biệt so với các ngành tiêu dùng/dịch vụ truyền thống vốn có đặc điểm tài sản nặng, ít đổi mới; thứ ba, có thể tối ưu hóa mức ngưỡng vốn hóa và doanh thu của tiêu chuẩn thứ tư.

Các giả thuyết về “bộ tiêu chuẩn thứ tư”? Hai phiên bản đề xuất ý tưởng

Là một bước nâng cấp thể chế mang tính đột phá kể từ khi cải cách hệ thống đăng ký, việc đề xuất bổ sung tiêu chuẩn niêm yết thứ tư của创业板 đã gây ra nhiều suy đoán trên thị trường. Các ý kiến trong ngành cho rằng, tiêu chuẩn mới của创业板 kỳ vọng thúc đẩy khung hỗ trợ niêm yết trên A-shares của thị trường thứ hai mở rộng hơn nữa thành “năng lực sản xuất mới đa dạng”, mang lại lợi ích thể chế cho các lĩnh vực tiêu dùng mới và dịch vụ hiện đại.

Ngân hàng Trung Quốc Securities (CICC) phân tích rằng, đây không chỉ đơn thuần là nới lỏng tiêu chuẩn, mà còn thúc đẩy phạm vi bao phủ của创业板 mở rộng từ “sản xuất tiên tiến + tăng trưởng công nghệ” sang “năng lực sản xuất mới đa dạng”. Hai phiên bản chính của các cải cách dự kiến cho tiêu chuẩn thứ tư của创业板 gồm:

Phiên bản 1: Giới thiệu tiêu chuẩn “vốn hóa thị trường + doanh thu + dòng tiền ổn định”. Tiêu chuẩn này chủ yếu dành cho các doanh nghiệp chuỗi tiêu dùng, dịch vụ thương hiệu đã có quy mô doanh thu lớn, mô hình kinh doanh trưởng thành nhưng có thể bị ảnh hưởng lợi nhuận ngắn hạn do đầu tư marketing hoặc mở rộng offline. Thông qua việc xem xét dòng tiền hoạt động thuần, có thể loại bỏ rủi ro dựa vào vay nợ để mở rộng, chọn ra các doanh nghiệp dẫn đầu ngành có khả năng tự tạo ra dòng tiền thực sự.

Phiên bản 2: Xây dựng tiêu chuẩn “vốn hóa thị trường + tăng trưởng tài chính + đổi mới phi tài chính”. Tiêu chuẩn này phù hợp với các doanh nghiệp tiêu dùng mới trong giai đoạn mở rộng nhanh, tham khảo logic của tiêu chuẩn thứ năm của科创板, thiết lập bốn tiêu chí: thuộc lĩnh vực số hóa tiêu dùng, chuỗi cung ứng thông minh, các lĩnh vực “3 sáng tạo 4 đổi mới”; kết quả giai đoạn yêu cầu doanh nghiệp nền tảng GMV hàng năm không thấp hơn 50 tỷ nhân dân tệ, sản phẩm chủ lực của thương hiệu không thấp hơn 1 tỷ nhân dân tệ doanh thu bán hàng hàng năm; tốc độ tăng trưởng doanh thu gộp trong ba năm gần nhất không thấp hơn 30%, tỷ lệ mua lại khách hàng của nền tảng vượt 40% hoặc tỷ lệ tồn kho của thương hiệu vượt trội so với ngành; thị phần trong lĩnh vực không thấp hơn 5%, định giá trong lần gọi vốn gần nhất vượt 30 tỷ nhân dân tệ; ảnh hưởng quốc tế yêu cầu doanh thu từ nước ngoài chiếm ít nhất 30%, như các doanh nghiệp tiêu dùng mới đã toàn cầu hóa như泡泡玛特.

Dự đoán của các chuyên gia trong ngành, nếu tiêu chuẩn thứ tư cuối cùng theo hướng “vốn hóa + doanh thu + dòng tiền” hoặc “vốn hóa + doanh thu + chất lượng tăng trưởng”, khả năng cao các doanh nghiệp tiêu dùng mới đã chọn niêm yết tại Hồng Kông trước đây sẽ có khả năng quay trở lại创业板 A trong tương lai rõ rệt hơn. Các doanh nghiệp tiêu dùng mới có đặc điểm “tính tiêu dùng + công nghệ hỗ trợ + quy mô mở rộng” như trà sữa mới, đồ chơi thời thượng, kinh tế thú cưng, bán lẻ thương hiệu, bán lẻ cộng đồng, tiêu dùng nội dung số, dịch vụ y tế tiêu dùng, thương hiệu quốc dân, các nền tảng doanh nghiệp có khả năng chuỗi cung ứng số hóa sẽ hưởng lợi rõ rệt.

Điều đáng chú ý là, lần này,改革 của创业板 còn thúc đẩy thanh khoản và định giá của toàn bộ ngành tiêu dùng, nâng cao sự chú ý của vốn đối với ngành này. Theo các ý kiến trong ngành, dịch vụ tiêu dùng và tiêu dùng mới sẽ đón nhận sự cộng hưởng mới về nhu cầu, trở thành hướng phát triển trọng tâm của lĩnh vực tiêu dùng đến năm 2026.

Một mặt, lĩnh vực tiêu dùng dịch vụ đang thực hiện sự cộng hưởng giữa chính sách hỗ trợ và nhu cầu mới của ngành, với sự mở rộng của改革创业板 và kênh niêm yết, các doanh nghiệp chất lượng cao liên quan sẽ nhận được nhiều hỗ trợ từ vốn, ngành phát triển dự kiến sẽ có bước đột phá, phù hợp cao với định hướng phục vụ chính xác của thị trường vốn đối với dịch vụ hiện đại; mặt khác, các lĩnh vực tiêu dùng mới có tính dài hạn, ngành có khả năng duy trì sự sôi động, đặc biệt là các doanh nghiệp hàng đầu trong các lĩnh vực như đồ chơi thời thượng, trà sữa, trang sức thời trang, thực phẩm chức năng, vẫn còn định giá thấp, dự kiến đến năm 2026 sẽ còn nhiều tiềm năng tăng trưởng.

Trong năm, nhiều doanh nghiệp tiêu dùng đã đổ dồn đăng ký niêm yết tại Hồng Kông, liệu có nhiều doanh nghiệp tiêu dùng hơn nữa sẽ quay trở lại创业板 trong tương lai?

Xem lại quá trình niêm yết các doanh nghiệp tiêu dùng tại A-shares, kể từ khi chính sách “827” ra đời năm 2023, các doanh nghiệp tiêu dùng chất lượng cao như蜜雪冰城,毛戈平,老乡鸡 đã chọn xây dựng cấu trúc Hồng Kông hoặc VIE để chuyển sang niêm yết tại Hồng Kông. Đến năm 2026, thị trường Hồng Kông cũng đón nhận làn sóng sôi động của các doanh nghiệp tiêu dùng, như袁记云饺,钱大妈,老乡鸡,鸣鸣很忙 đều đổ dồn sang Hồng Kông để bứt phá.

Các chuyên gia trong ngành nhận định, trong làn sóng IPO tại Hồng Kông này, các doanh nghiệp đổi mới công nghệ, tiêu dùng có sức mạnh đặc biệt lớn, một số dự án tiêu dùng mới khi niêm yết đã thu hút lượng vốn kỷ lục, sau khi lên sàn còn nhận được sự quan tâm nhiệt tình của thị trường. “Việc một số doanh nghiệp tiêu dùng mới có thể niêm yết tại Hồng Kông phản ánh rõ ràng sự thay đổi trong tâm lý tiêu dùng của toàn xã hội,” các chuyên gia phân tích cho biết, điều này còn liên quan đến giá trị cảm xúc, kinh tế cô đơn và các yếu tố thúc đẩy khác.

Hiện tại, số lượng doanh nghiệp tiêu dùng niêm yết tại Hồng Kông chủ yếu đến từ các lĩnh vực ô tô, điện gia dụng, dệt may, hàng tiêu dùng bền, nhiều hơn so với các doanh nghiệp tiêu dùng hàng ngày như thực phẩm đồ uống, đồ gia dụng. Theo Wind, kể từ chính sách “827” năm 2023, đến nay đã có 20 doanh nghiệp tiêu dùng chọn niêm yết tại Hồng Kông, trong đó có 13 doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tiêu dùng hàng ngày.

Dự kiến, năm 2026, làn sóng niêm yết tại Hồng Kông sẽ do ngành tiêu dùng dẫn dắt. Ngày 28 tháng 1, doanh nghiệp đồ ăn nhẹ giải trí鸣鸣很忙 đã thành công niêm yết; cùng với东鹏饮料,牧原股份 cũng đã niêm yết vào đầu tháng 2, trong đó东鹏饮料 huy động gần 100 tỷ HKD, trở thành một trong những IPO quy mô lớn nhất trong ngành đồ uống tiêu dùng châu Á gần đây.

Theo Wind, hiện có 21 doanh nghiệp tiêu dùng đang chuẩn bị niêm yết tại Hồng Kông. Khi tiêu chuẩn thứ tư của创业板 chính thức có hiệu lực, liệu còn nhiều doanh nghiệp tiêu dùng dự định chuyển sang niêm yết tại Hồng Kông có thể quay trở lại创业板 hay không?

Các tổ chức trung gian liên quan phân tích rằng, nếu học hỏi kinh nghiệm của科创板, không phải tất cả các doanh nghiệp tiêu dùng đều có thể lên A-shares, mà còn cần phù hợp với định hướng “đổi mới sáng tạo chất lượng cao” và có đặc điểm “hiện đại” và “mới”. Hiện tại, kế hoạch cải cách vẫn đang hình thành, các định nghĩa và giới hạn cụ thể của “tiêu dùng mới” và “dịch vụ hiện đại” vẫn còn cần làm rõ. Cánh cửa thị trường A-shares đã mở lại, nhưng thị trường sẽ không còn chỉ chú trọng vào “câu chuyện quy mô” nữa.

Các chuyên gia này cho rằng, dù là tiêu dùng mới hay dịch vụ hiện đại, việc niêm yết không phải là điểm cuối, doanh nghiệp còn phải trở về bản chất kinh doanh.