Bình luận về báo cáo thường niên 2025 của Cambrian

Nguồn: Ghi chú nghiên cứu của Yiliu

Tuyên bố: Bài viết này chỉ nhằm mục đích nghiên cứu và thảo luận, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào. Thị trường chứng khoán có rủi ro, quyết định cần dựa trên suy nghĩ độc lập, xây dựng hệ thống logic và hệ thống kiểm soát rủi ro của riêng mình, tránh nghe theo đám đông.

Gần đây đã bước vào mùa báo cáo tài chính, tuần trước tôi đã tập trung xây dựng các kỹ năng đọc báo cáo tài chính, mục đích là để AI có thể giúp đọc hiểu các báo cáo này. Tôi đã phát triển bảy kỹ năng, nhằm mục đích đọc dữ liệu báo cáo tài chính tốt hơn, ý tưởng khá đơn giản là trước tiên dùng Python để xử lý sơ bộ PDF báo cáo tài chính, trích xuất các thông tin quan trọng, chuyển thành dữ liệu dạng markdown hoặc JSON có cấu trúc, rồi sau đó chuyển dữ liệu đã xử lý sang một kỹ năng mới để nhận được báo cáo đánh giá cuối cùng của AI. Lý do phát triển nhiều kỹ năng trích xuất dữ liệu như vậy là để nâng cao độ chính xác của dữ liệu, vì đôi khi AI trực tiếp đọc PDF báo cáo tài chính có thể không đạt hiệu quả tốt.

Dưới đây là nhận xét về báo cáo thường niên của Cambrian:

1. Tóm tắt tài chính: Doanh thu tăng vọt 4,5 lần, lần đầu tiên đạt lợi nhuận

Kết quả tài chính năm 2025 của Cambrian vô cùng ấn tượng, doanh thu cả năm đạt 6.497 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 453,21%, đạt bước nhảy vọt. Quan trọng hơn, công ty lần đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 2,059 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng trừ đi các khoản không thường xuyên cũng đạt 1,77 tỷ nhân dân tệ, đánh dấu công ty đã chuyển từ giai đoạn đầu tư công nghệ sang giai đoạn thu hoạch.

Về đầu tư R&D, công ty duy trì mức độ đầu tư cao, tổng đầu tư R&D trong năm là 1,169 tỷ nhân dân tệ, chiếm 17,99% doanh thu. Mặc dù tỷ lệ đầu tư R&D so với cùng kỳ giảm 73,31 điểm phần trăm, nhưng chủ yếu là do doanh thu tăng trưởng mạnh hơn nhiều so với mức tăng của đầu tư R&D, công ty vẫn tiếp tục tăng cường đầu tư vào nghiên cứu công nghệ.

Xét theo từng quý, hiệu suất các quý khá cân đối, quý II có doanh thu cao nhất, đạt 1,769 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng cũng đạt 683 triệu nhân dân tệ. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh dù vẫn âm nhưng đã có cải thiện rõ rệt so với cùng kỳ năm trước, cho thấy công ty đã có tiến bộ trong việc thu hồi tiền bán hàng.

2. Cơ cấu kinh doanh: Dòng sản phẩm đám mây chiếm ưu thế, sản phẩm biên giới còn nhiều thách thức

Cơ cấu kinh doanh của Cambrian thể hiện đặc điểm tập trung cao, dòng sản phẩm đám mây là nguồn thu chính, chiếm 99,69% doanh thu, đạt 6,477 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 455,34%. Điều này chủ yếu nhờ nhu cầu tính toán trong ngành trí tuệ nhân tạo liên tục tăng, các sản phẩm chip và bo mạch thông minh đám mây của công ty đã được triển khai quy mô lớn trong các ngành chính như nhà mạng, tài chính, internet.

Ngược lại, dòng sản phẩm biên giới hoạt động không tốt, doanh thu chỉ 3,394 triệu nhân dân tệ, giảm 48,12% so với cùng kỳ, tỷ lệ lợi nhuận gộp cũng giảm 6,98 điểm phần trăm. Các hoạt động cấp phép IP và phần mềm dù doanh thu nhỏ hơn nhưng tăng trưởng nhanh 455%, cho thấy tiềm năng trong lĩnh vực cấp phép công nghệ của công ty.

Mô hình bán hàng của công ty chủ yếu là bán trực tiếp, doanh thu từ bán trực tiếp chiếm 99,13%, mức độ tập trung khách hàng cao, năm khách hàng lớn nhất chiếm 88,66% tổng doanh thu cả năm. Điều này phản ánh phần nào sức cạnh tranh của sản phẩm, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro phụ thuộc vào khách hàng.

3. Tình hình R&D: Đầu tư liên tục cao, hàng rào công nghệ vững chắc

Cambrian luôn coi R&D là yếu tố cạnh tranh cốt lõi, trong kỳ báo cáo đầu tư 1,169 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,03% so với cùng kỳ năm trước. Công ty sở hữu đội ngũ R&D gồm 887 người, chiếm 80,13% tổng số nhân viên, trong đó 80,95% có trình độ thạc sĩ trở lên, cung cấp lực lượng nhân tài mạnh mẽ cho đổi mới công nghệ.

Trong lĩnh vực R&D, công ty đã đạt được nhiều tiến bộ quan trọng. Đang phát triển kiến trúc vi xử lý thông minh thế hệ mới và bộ lệnh, sẽ tập trung tối ưu hóa các kịch bản như xử lý ngôn ngữ tự nhiên, tạo hình ảnh video, và huấn luyện suy luận các mô hình lớn theo lĩnh vực. Các nền tảng phần mềm huấn luyện và suy luận cũng liên tục cập nhật, đạt được thành tựu rõ rệt về khả năng thích ứng mô hình, hiệu suất huấn luyện, trải nghiệm công cụ.

Về sở hữu trí tuệ, tính đến ngày 31/12/2025, công ty đã nộp tổng cộng 2.846 đơn xin sáng chế, đã được cấp 1.734 bằng, ngoài ra còn sở hữu 65 bản quyền phần mềm và 6 bản quyền thiết kế mạch tích hợp, tạo thành hàng rào công nghệ vững chắc.

4. Năng lực cạnh tranh cốt lõi: Đội ngũ kỹ thuật và nhân tài song hành, lợi thế hệ sinh thái rõ rệt

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Cambrian chủ yếu thể hiện qua công nghệ, nhân lực, hệ thống sản phẩm và tài nguyên khách hàng. Về công nghệ, công ty nắm giữ bộ lệnh xử lý thông minh, kiến trúc vi xử lý, ngôn ngữ lập trình và các công nghệ cốt lõi khác, có đặc điểm hàng rào cao, ứng dụng rộng rãi. Về nhân lực, công ty sở hữu đội ngũ R&D chất lượng cao, các nhân vật chủ chốt đều có nhiều năm kinh nghiệm.

Về hệ thống sản phẩm, công ty đã ra mắt các chip và bo mạch thông minh phục vụ đám mây và biên giới, các máy tính thông minh, IP xử lý và phần mềm, đáp ứng các nhu cầu tính toán AI đa quy mô. Về tài nguyên khách hàng, sản phẩm của công ty đã được triển khai quy mô trong các ngành nhà mạng, tài chính, internet, tạo dựng thương hiệu tốt.

Đáng chú ý, công ty đã đạt tiến bộ rõ rệt trong xây dựng hệ sinh thái. Nền tảng phần mềm hệ thống cơ bản của công ty đã phá vỡ rào cản phát triển giữa đám mây, biên giới và thiết bị, hỗ trợ chạy các ứng dụng AI trên các dòng chip của công ty một cách thuận tiện, hiệu quả, cung cấp môi trường phát triển thống nhất cho khách hàng.

5. Rủi ro cần chú ý: Cạnh tranh ngày càng gay gắt và thách thức chuỗi cung ứng

Dù đạt thành tích xuất sắc năm 2025, Cambrian vẫn đối mặt với một số rủi ro và thách thức. Trong cạnh tranh thị trường, với sự phát triển nhanh của lĩnh vực chip AI, ngày càng nhiều nhà cung cấp tham gia, cạnh tranh ngày càng khốc liệt, công ty cần duy trì vị thế dẫn đầu về công nghệ.

Về chuỗi cung ứng, công ty theo mô hình Fabless, phụ thuộc vào các nhà cung cấp bên ngoài cho sản xuất wafer, đóng gói, thử nghiệm, có nguy cơ không ổn định chuỗi cung ứng. Ngoài ra, một số công ty con của công ty đã bị liệt vào danh sách thực thể, có thể ảnh hưởng đến chuỗi cung ứng.

Mức độ tập trung khách hàng cao cũng là rủi ro, năm khách hàng lớn nhất chiếm 88,66% doanh thu cả năm. Nếu các khách hàng chính gặp biến động hoặc nhu cầu giảm, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh của công ty. Công ty cần mở rộng khách hàng, giảm phụ thuộc vào các khách hàng lớn.

Tổng thể, Cambrian đã chuyển từ đầu tư sang thu hoạch trong năm 2025, hiệu quả tài chính nổi bật, năng lực công nghệ mạnh mẽ, triển vọng phát triển rộng mở. Tuy nhiên, công ty cũng cần đối mặt với cạnh tranh ngày càng gay gắt và thách thức chuỗi cung ứng, liên tục đổi mới công nghệ và mở rộng thị trường để duy trì vị thế dẫn đầu.