Stablecoin mới là người chiến thắng? Tuyên bố của Druckenmiller cho thấy: Tường thuật đã chuyển từ suy đoán Bitcoin sang thanh toán và lợi suất

Cuộc tranh luận về stablecoin: Từ “khi nào sẽ bùng nổ” chuyển thành “đã trở thành hạ tầng rồi”

CoinDesk đã đăng một tweet về quan điểm của Stanley Druckenmiller về stablecoin, thu hút 277.000 lượt xem và được 15 tài khoản lớn chia sẻ lại. Nhưng độ hot không phải là điểm chính. Điều quan trọng là ông đã kéo cuộc thảo luận từ “khi nào sẽ lên mặt trăng” trở lại thành “đây chính là hạ tầng thanh toán và thanh toán bù trừ”, khiến thị trường chia thành hai phe: một phe tiếp tục theo đuổi biến động, phe kia bắt đầu xây dựng đường đua cho thanh toán.

Các báo cáo mới nhất của Cointelegraph và Decrypt cho thấy, giá trị thị trường của stablecoin khoảng 315 tỷ USD, cách đây năm chỉ mới 55 tỷ USD. Sự ủng hộ của Druckenmiller khiến cho câu nói “đường truyền thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn” trở nên có trọng lượng hơn. Dữ liệu trên chuỗi cũng phù hợp: Tether có khoảng 1860 tỷ USD tồn kho, vượt xa các đối thủ khác; đây là dòng tiền thực sự chảy vào nơi có thể tạo ra mục đích sử dụng thực tế, chứ không phải là sòng bạc meme.

Ý kiến dư luận chia thành hai cực: phe mua cho rằng đường cong đã được xác nhận, còn những người hoài nghi cho rằng đây chỉ là “lời nói của giới nhà giàu”. CEO Coinbase Brian Armstrong nói “Druck đúng”, nhấn mạnh stablecoin có thể giải quyết các vấn đề ma sát trong thanh toán. Scott Bessent của Bộ Tài chính Mỹ dự đoán đến năm 2030, quy mô của stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD, và liên hệ điều này với làn sóng của dự luật GENIUS.

Quan điểm của tôi: nhiều người vẫn còn giữ niềm tin “Bitcoin là vàng kỹ thuật số” như năm 2020. Nhưng đến năm 2025, khối lượng giao dịch trên chuỗi của stablecoin đã vượt quá 33 nghìn tỷ USD, nhiều hơn cả Visa và Mastercard cộng lại. Đến thời điểm này, việc NUPL của Bitcoin là 0.2366 không còn quan trọng bằng thực tế dòng tiền đang chuyển hướng sang “tính thực dụng/hạ tầng”.

• Nếu thanh khoản vĩ mô phục hồi, tốc độ tăng trưởng của stablecoin có khả năng sẽ nhanh hơn. Ethena có khoảng cung khoảng 6,76 tỷ USD, cho thấy “stablecoin sinh lời/được sinh lợi” có lợi thế hơn trong chu kỳ giảm lãi suất.
• Không gian thay thế cho chuyển tiền xuyên biên giới đang bị đánh giá thấp. Western Union, MoneyGram đã bắt đầu thử nghiệm, các tổ chức không còn chỉ quan tâm đến đầu cơ bán lẻ nữa.
• Các meme coin như TRUMP và PI chỉ là nhiễu. Thật sự có tín hiệu từ sự thay đổi về lượng phát hành và thị phần, đặc biệt là vị thế thống trị của Tether.

10-15 năm? Có thể nhanh hơn, hoặc cũng có thể bị kẹt lại

Thời gian Druckenmiller đưa ra là 10-15 năm. Nhưng các tín hiệu trên chuỗi và tỷ lệ phí vốn trung lập (tỷ lệ phí ký quỹ vĩnh viễn BTC/ETH là 0.0000%) cho thấy: quá trình này có thể sẽ tăng tốc hoặc bị trì hoãn.

Các báo cáo của Bitcoin.com và Chaincatcher liên kết điều này với việc nâng cao năng suất của blockchain; Foresight Ventures cho rằng điều này sẽ củng cố “mức neo USD”. Các phương tiện truyền thông Hàn Quốc (như Coinreaders) diễn giải rằng Bitcoin đang hướng tới trở thành tiền dự trữ — tôi cho rằng đây là hiểu lầm về thực tế của “thanh toán và bù trừ”: NVT của BTC là 37.3 thể hiện cường độ mạng lưới, chứ không phải vị thế thống trị trong thanh toán.

Vị thế của thị trường đang dịch chuyển về phía “loại bỏ biến động”: Trong bối cảnh giá trị thị trường của BTC là 1,4 nghìn tỷ USD, dòng tiền ngày càng ưu tiên các nhà phát hành stablecoin hơn. Tôi nghiêng về khả năng thị trường đang đánh giá thấp rủi ro về quy định: nếu dự luật GENIUS không thực thi đúng quy định, việc áp dụng sẽ chậm lại. Đồng thời, các quỹ tín thác ETHB dài hạn có thể đang bị đánh giá thấp như một vị thế phòng hộ.

Các dữ liệu hỗ trợ cho các quan điểm này đã rõ ràng, nhưng thực sự xúc tác nằm trong “tín hiệu trung lập”: định giá của BTC vẫn còn hợp lý (MVRV 1.31), trong khi stablecoin đang tăng tốc liên tục.

Điểm chính

• Nếu thanh khoản vĩ mô và quy định tiến triển đồng bộ, việc sử dụng stablecoin và các ứng dụng xuyên biên giới sẽ bước vào giai đoạn tăng tốc.
• Dòng vốn mới ưu tiên các tài sản stablecoin “lợi nhuận + tuân thủ”, chứ không phải giao dịch BTC có độ biến động cao.
• Theo dõi lượng phát hành tăng thêm và thị phần của Tether sẽ phản ánh dòng tiền thực hơn là chỉ nhìn vào giá cả.

Tổng kết: Cơ hội trung dài hạn của hạ tầng stablecoin, hướng tới những người có thể kết nối với thị trường 3 nghìn tỷ USD trước năm 2030. Người xây dựng vượt trội hơn người giao dịch, ưu tiên phân bổ vào stablecoin tuân thủ quy định.

Kết luận: Hiện tại vẫn còn là cửa sổ vào sớm. Những người có lợi thế nhất là các nhà xây dựng, nhà đầu tư dài hạn và quỹ đầu tư — họ có thể hưởng lợi trung dài hạn từ hạ tầng thanh toán và lợi nhuận. Các nhà giao dịch ngắn hạn dựa vào biến động trong chu kỳ này sẽ gặp bất lợi.