Mỹ gặp nguy cơ mất uy tín tài chính với sự ám ảnh về thâm hụt thanh toán

The writer is the Gregory and Ania Coffey professor of economics at Harvard University and formerly first deputy managing director and chief economist of the IMF

Vào tháng 2, Tổng thống Donald Trump thông báo sẽ áp dụng thuế quan toàn cầu mới đối với hàng nhập khẩu của Mỹ nhằm “giải quyết các vấn đề thanh toán quốc tế cơ bản” và “ngăn chặn dòng chảy” đô la Mỹ ra nước ngoài. Nhưng bất chấp cảnh báo từ Nhà Trắng về “thâm hụt cán cân thanh toán lớn và nghiêm trọng”, thị trường toàn cầu vẫn giữ thái độ lạc quan.

Nếu chưa rõ ràng rằng còn nhiều niềm tin vào khả năng thực hiện các khoản thanh toán quốc tế của Mỹ, thì những sự kiện gần đây đã làm rõ điều đó một cách rõ ràng.

Sự bùng nổ chiến tranh ở Iran và nguy cơ xảy ra xung đột rộng hơn đi kèm với đồng đô la mạnh hơn và sự vượt trội của thị trường chứng khoán Mỹ so với các đối thủ lớn khác. Sức mạnh của nền kinh tế và các thể chế của Mỹ tiếp tục khiến quốc gia này trở thành điểm đến hấp dẫn cho vốn đầu tư trong một thế giới đầy rẫy rủi ro. Không có mối đe dọa thanh toán cấp bách nào có thể được sử dụng để biện minh cho việc áp dụng thuế quan toàn diện trong 150 ngày.

Thực tế là vị thế đầu tư quốc tế ròng của Mỹ, hay NIIP, đã giảm sút rõ rệt trong những năm gần đây. Trong tuyên bố về việc áp dụng thuế theo Mục 122 của Luật Thương mại, chính quyền đã chỉ ra rằng các khoản nợ quốc tế vượt quá tài sản quốc tế lên tới 26 nghìn tỷ USD vào năm 2024 (chiếm 89% GDP năm 2024) và tuyên bố rằng điều này “đại diện cho vị thế đầu tư quốc tế ròng tiêu cực nhất của bất kỳ quốc gia nào trên trái đất”.

Tuy nhiên, điều quan trọng là cần xem xét kỹ hơn. Sự suy giảm gần đây của NIIP ít liên quan đến thâm hụt thương mại kéo dài và thâm hụt tài khoản vãng lai, như đã tuyên bố. Thay vào đó, nó là hậu quả của việc tăng giá trị thị trường của cổ phiếu Mỹ so với cổ phiếu nước ngoài cùng với sự tăng giá của đồng đô la trong thập kỷ qua. Dựa hoàn toàn vào tài khoản vãng lai của Mỹ, NIIP sẽ khoảng âm 50% GDP vào năm 2024, chỉ cao hơn vài phần trăm so với năm 2015. Chính sự khác biệt trong định giá thị trường mới khiến con số này gần 90%.

Mỹ từng được mô tả là ngân hàng của thế giới. Các khoản nợ quốc tế của Mỹ chủ yếu là trái phiếu kho bạc thanh khoản thấp và sinh lợi thấp, trong khi tài sản của Mỹ là các khoản đầu tư trực tiếp nước ngoài có tính thanh khoản thấp hơn nhưng sinh lợi cao hơn.

Hiện tại, điều đó không còn đúng nữa. Các khoản nợ của Mỹ giờ đây bao gồm một lượng lớn cổ phần Mỹ do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ, đó là lý do tại sao các biến động về định giá có thể ảnh hưởng lớn đến NIIP.

Sự chuyển đổi này, cùng với hiệu suất tốt hơn của cổ phiếu Mỹ trong thập kỷ qua, giải thích tại sao thu nhập của cư dân nước ngoài vượt quá thu nhập từ các tài sản sở hữu ở nước ngoài (theo chính quyền Trump, lần đầu tiên).

Mỹ không miễn nhiễm với các đợt chảy vốn đảo chiều chỉ vì các khoản nợ của nước này ngày càng được định giá bằng cổ phiếu. Nhưng bản chất của áp lực này hoàn toàn khác với khủng hoảng thanh toán của chính phủ. Nó giống như một sự điều chỉnh thị trường, chứ không phải là khả năng gia hạn các nghĩa vụ hoặc dịch vụ nợ.

Quan điểm, thường được trích dẫn như một lý do để biện minh cho việc áp dụng thuế quan, rằng các quốc gia có thặng dư thương mại lớn với Mỹ cũng chịu trách nhiệm mua các tài sản của Mỹ là không chính xác. Trong giai đoạn từ 2015 đến 2024, Trung Quốc có thặng dư thương mại lớn nhất với Mỹ, nhưng chính trong thập kỷ này, Trung Quốc ngày càng đầu tư ra khỏi Mỹ. Các quốc gia có thặng dư nhỏ hơn ở châu Âu và Nhật Bản mới là những người mua các tài sản của Mỹ.

Không phải nói rằng thâm hụt thương mại liên tục của Mỹ và vị thế đầu tư quốc tế tiêu cực lớn chưa từng là vấn đề. Nhưng cách khắc phục không phải là áp dụng thuế quan toàn diện. Giảm thâm hụt thương mại của Mỹ sẽ đòi hỏi hai điều: đưa thâm hụt ngân sách, hiện dự kiến vượt quá 6% GDP trong tương lai gần, trở lại mức bền vững hơn, và một sự chuyển hướng nghiêm túc của Trung Quốc sang tăng trưởng dựa trên tiêu dùng. Cả hai điều này đều không phải là điều không thể. Ở Washington, lý do để sửa chữa tài chính ngày càng được ủng hộ, trong khi ở Bắc Kinh, ngôn ngữ về “đầu tư vào con người” ngày càng trở nên nổi bật.

Vị thế đặc quyền của thị trường Mỹ đã được xây dựng qua nhiều thập kỷ. Sức mạnh của nền kinh tế Mỹ, sự vững mạnh của các thể chế, bao gồm độc lập của ngân hàng trung ương, việc thực thi hợp đồng và chính sách đáng tin cậy đều là những yếu tố then chốt giúp củng cố đặc quyền này. Nhiều hơn nữa các thuế quan tùy tiện gây gián đoạn quan hệ thương mại, kể cả với các đồng minh, các mối đe dọa chiếm đóng các quốc gia thân thiện và các nỗ lực làm suy yếu độc lập của ngân hàng trung ương sẽ chỉ làm tổn hại đến đặc quyền này. Thâm hụt thanh toán, tóm lại, không phải là vấn đề — nhưng cách chữa trị đề xuất có thể chính là nguyên nhân gây ra vấn đề.