Đợt bull market Bitcoin tiếp theo có thể sẽ bắt đầu từ cuộc khủng hoảng tín dụng riêng tư

Thời điểm tín dụng tư nhân “bơi trần”, Bitcoin mới là người chiến thắng cuối cùng.

Viết bài: Jordi Visser

Dịch: Luffy, Foresight News

Có thể đợt tăng trưởng mạnh tiếp theo của Bitcoin sẽ bắt đầu từ một lĩnh vực khiến người ta ít ngờ tới nhất: thị trường tín dụng tư nhân.

Điều này không phải vì sự sụp đổ của tín dụng tư nhân sẽ ngay lập tức mang lại lợi ích cho Bitcoin. Trong một cuộc khủng hoảng thanh khoản thực sự, các tài sản có tính thanh khoản cao như Bitcoin thường sẽ bị bán tháo cùng với các loại tài sản khác. Giai đoạn đầu của khủng hoảng không phải là sự cứu rỗi, mà là thanh lý; nhưng logic cốt lõi thực sự xuất hiện ở giai đoạn thứ hai.

Trong một hệ thống có nợ nần chồng chất, mức độ tài chính hóa cực cao, và chính trị không thể chấp nhận việc thanh lý tín dụng dài hạn, “lũ thủy triều” của thanh khoản hầu như không bao giờ kéo dài quá lâu. Khi chính phủ bơm thêm thanh khoản trở lại, Bitcoin thường hiểu rõ ý nghĩa của hành động này nhanh hơn hầu hết các tài sản khác.

Warren Buffett đã mô tả rõ ràng cảnh tượng này bằng lời nói thẳng thừng nhất: “Chỉ khi thủy triều rút, bạn mới biết ai đang bơi trần.” Ông còn từng chế nhạo các quỹ cổ phần tư nhân về “cấu trúc phí được tôn sùng và sự say mê đòn bẩy,” và sau đó cảnh báo: “Trong những thời điểm hiếm hoi, tín dụng có thể biến mất trong chớp mắt, và nợ nần sẽ trở thành cái bẫy tài chính chết người.”

Lúc đó, Buffett không nói về Bitcoin, mà đang chẩn đoán một hệ thống tài chính dựa trên đòn bẩy, thiếu minh bạch và niềm tin mù quáng. Và chẩn đoán này hoàn toàn phù hợp với thị trường tín dụng tư nhân ngày nay. Khi thủy triều rút, những điểm yếu tiềm ẩn không còn là rủi ro lý thuyết nữa, mà trở thành thực tế toàn diện của thị trường.

Đây chính là lý do tại sao tín dụng tư nhân hiện nay lại quan trọng đến vậy. Theo ước tính của Morgan Stanley, quy mô thị trường này vào đầu năm 2025 khoảng 3 nghìn tỷ USD, đến năm 2029 có thể gần 5 nghìn tỷ USD, và các tín hiệu cảnh báo đã xuất hiện.

Tuần này, Morgan Stanley đã áp dụng hạn chế rút vốn đối với một quỹ tín dụng tư nhân thuộc sở hữu của họ, với lý do là các nhà đầu tư yêu cầu rút gần 11% tổng quy mô quỹ; đồng thời, JPMorgan đã thực hiện giảm giá trị một số khoản vay đầu tư vào các quỹ tín dụng tư nhân, trong bối cảnh lo ngại về rủi ro trong lĩnh vực phần mềm ngày càng gia tăng.

Điều quan trọng không phải là toàn bộ thị trường rơi vào khủng hoảng, mà là áp lực đã không còn là giả định nữa, mà đã thể hiện rõ ràng qua các hạn chế rút vốn, giảm giá tài sản và các hành vi thay đổi của các tổ chức cho vay.

AI là chất xúc tác của khủng hoảng

Rủi ro cốt lõi không chỉ nằm ở đòn bẩy, mà còn ở chỗ đòn bẩy này đang gắn kết với một ngành đang được AI định giá lại theo thời gian thực.

Tháng 3, Morgan Stanley chỉ ra rằng khoảng 25% danh mục đầu tư của các công ty phát triển thương mại nằm trong lĩnh vực phần mềm. Xem xét tác động của AI đối với mô hình kinh doanh của ngành phần mềm, tỷ lệ này thực sự rất cao.

Trong nhiều năm, logic tài trợ cho ngành phần mềm dựa trên giả định: doanh thu định kỳ tương đương dòng tiền ổn định, khách hàng trung thành, lợi nhuận cao, và lộ trình thoái vốn vững chắc. Nhưng AI đang làm đảo lộn tất cả: khả năng định giá bị ép chặt, sản phẩm nhanh chóng trở thành các mô-đun chức năng, lợi thế cạnh tranh thu hẹp, và chi phí tính toán cùng đầu tư phát triển sản phẩm trở thành các khoản chi cố định bắt buộc.

Nói cách khác, phần lớn các khoản tín dụng tư nhân dựa trên một mô hình kinh doanh phần mềm có thể đã lỗi thời.

Bitcoin cũng đang trong cơn bão

Tất cả các cuộc thảo luận về định giá phần mềm và tín dụng tư nhân cuối cùng đều hướng về Bitcoin. Khi so sánh biểu đồ xu hướng của Bitcoin với các cổ phiếu phần mềm và cổ phần tư nhân, mối liên hệ rõ ràng:

[Biểu đồ so sánh xu hướng Bitcoin với phần mềm và cổ phần tư nhân]

Xu hướng của Bitcoin mang đặc điểm của cả Beta ngành phần mềm lẫn Beta thanh khoản, và hiện tại, cả hai lực lượng này đều đang gây áp lực lên nó.

Đến năm 2025, tôi từng dự đoán Bitcoin sẽ có đợt tăng giá mạnh mẽ, với động lực đến từ việc chính phủ tăng cường hỗ trợ và sự trỗi dậy của các trí tuệ nhân tạo AI, những yếu tố này vốn dĩ sẽ củng cố hiệu ứng mạng lưới mã hóa của nó, cùng với phần mềm, để định giá lại thành các loại tài sản tăng trưởng cao. Dù khối lượng giao dịch và vốn hóa của stablecoin đã tăng, nhưng kỳ vọng lạc quan này của Bitcoin cuối cùng không thành hiện thực.

Ngược lại, khi các công nghệ như Opus 4.5, OpenClaw bắt đầu đi vào thực tế, thị trường chuyển hướng tập trung vào việc AI đang làm đảo lộn chính ngành phần mềm. Các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại khả năng duy trì của mô hình phần mềm truyền thống, và hệ số định giá nhanh chóng giảm xuống, gây ảnh hưởng đến nguồn vốn quan trọng của hệ sinh thái phần mềm là tín dụng tư nhân.

AI thúc đẩy việc định giá lại đột phá của ngành phần mềm, gây áp lực lên một trong những lý luận định giá vĩ mô quan trọng của Bitcoin; đồng thời, chu kỳ thanh khoản toàn cầu thắt chặt hơn cũng làm giảm đi một đặc điểm cốt lõi khác của nó: độ nhạy cảm cao với thanh khoản toàn cầu.

Đây chính là lý do tại sao khi tín dụng tư nhân xuất hiện các vết rạn, Bitcoin không ngay lập tức hưởng lợi: trong ngắn hạn, kết quả thường ngược lại. Bitcoin có tính thanh khoản tốt, phân bổ vị thế rộng, dễ bán tháo, nên trong giai đoạn đầu của áp lực thị trường, tính thanh khoản luôn ưu tiên hơn giá trị dài hạn.

Bitcoin thường giảm trước trong các cơn hoảng loạn, và tăng trước khi có các chính sách cứu trợ

Lịch sử đã chứng minh rõ ràng nhịp điệu này.

Tháng 3 năm 2020, trong cơn hoảng loạn “tiền mặt là vua,” Reuters đưa tin rằng Bitcoin giảm hơn 20% trong một ngày, và giảm hơn 30% trong năm ngày, gần như bán tháo tất cả các loại tài sản. Sau đó, các chính sách bơm tiền bắt đầu được thực thi, đến tháng 1 năm 2021, Bitcoin đã tăng hơn 900% so với đáy tháng 3, khi các chính phủ mở rộng chi tiêu để chống đỡ tác động của dịch bệnh, và các nhà đầu tư lo ngại lạm phát cùng mất giá tiền tệ, khiến Bitcoin phản ánh rõ kỳ vọng này.

Bitcoin không phải là không sợ hoảng loạn, mà là nó phản ứng sớm hơn và mạnh mẽ hơn các tài sản khác về đà tăng giá sau các chính sách cứu trợ.

Trong khủng hoảng ngân hàng khu vực Mỹ năm 2023, kịch bản tương tự lại diễn ra: Ngân hàng Silicon Valley rút ròng 42 tỷ USD trong một ngày, và các yêu cầu rút thêm 100 tỷ USD đã chờ ngày hôm sau. Sau đó, chính quyền bảo đảm tất cả các khoản tiền gửi, và Cục Dự trữ Liên bang đã khởi động chương trình cho vay ngân hàng định kỳ, cung cấp khoản vay dựa trên tài sản thế chấp phù hợp theo mệnh giá. Sau cơn biến động đó, giá Bitcoin đã tăng lên mức cao nhất trong chín tháng, và đến cuối năm đã tăng gấp đôi.

Quy luật cốt lõi luôn nhất quán: Bitcoin thường bị tổn thương trong cuộc cạnh tranh về tiền mặt, rồi sau đó chuyển sang tận dụng các chính sách cứu trợ để hưởng lợi.

Tại sao sự cứu rỗi nhất định sẽ đến

Cơ chế này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh hiện nay, vì hệ thống tài chính Mỹ khó có thể chịu đựng được việc thắt chặt thanh khoản kéo dài.

Ngày 20 tháng 2 năm 2026, Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ dự báo rằng ngân sách thâm hụt liên bang trong năm tài chính 2026 sẽ đạt 1,9 nghìn tỷ USD, và nợ công đã chiếm hơn 101% GDP. Đồng thời, chỉ số Buffett (tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ / GDP) vào đầu tháng 3 khoảng 219.

Đây chính là thực tế của quá trình tài chính hóa: nợ chủ quyền cao chót vót, quy mô thị trường tài sản vượt xa nền kinh tế thực. Trong bối cảnh này, các nhà hoạch định chính sách không còn nhiều không gian để để mặc cho thanh lý diễn ra hoàn toàn tự phát. Mối liên hệ giữa kinh tế hiện đại và giá tài sản quá chặt chẽ, và mối liên hệ giữa tăng trưởng quốc gia, nền kinh tế, thị trường cũng quá lớn, nên các phương thức thanh lý thuần túy không thể duy trì lâu dài.

Cục Dự trữ Liên bang đã thể hiện rõ phản ứng này từ lâu: tháng 3 năm 2025, họ đã chậm lại việc thu hẹp bảng cân đối, tháng 10 quyết định dừng giảm nắm giữ chứng khoán vào tháng 12, và tháng 12 bắt đầu mua lại dự trữ để duy trì lượng dự trữ dồi dào. Ngay cả khi chưa xảy ra khủng hoảng toàn diện, hệ thống đã bắt đầu hướng tới chính sách nới lỏng trở lại.

Một khi đã hiểu rằng hệ thống tài chính cần phải khởi động lại thanh khoản, thì khó có thể không nhận ra rằng: khi khủng hoảng tín dụng tư nhân lần tới xảy ra, các nhà hoạch định chính sách gần như không thể đứng ngoài cuộc.

Chính trị còn rõ ràng hơn. Tháng 9 năm 2025, Ủy ban Tư vấn Nhà đầu tư của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) chỉ ra rằng, dù đã mở rộng kênh tham gia của công chúng qua các sản phẩm đăng ký, nhưng tài sản trong thị trường tư nhân vẫn ít minh bạch hơn và rủi ro cao hơn. Công ty Morningstar cho biết, đến quý 3 năm 2025, quy mô tài sản ròng của các quỹ bán thanh khoản đã đạt 493 tỷ USD.

Khi vốn bán lẻ và các nguồn vốn từ các kênh tài sản được đóng gói thành các khoản tín dụng không thanh khoản, tín dụng tư nhân không còn là vấn đề của các tổ chức nhỏ nữa, mà trở thành vấn đề công cộng. Khi các rủi ro thiếu minh bạch biến thành vấn đề công cộng, chính phủ nhất định sẽ can thiệp.

Bitcoin trở về với lý luận ban đầu

Bản cáo trạng Bitcoin đề cập đến hệ thống tiền mặt điện tử ngang hàng, cho phép các bên giao dịch chuyển tiền trực tiếp mà không cần qua trung gian tài chính. Và câu nổi tiếng trên khối khởi đầu — “Bộ trưởng Tài chính đang ở bên bờ vực của cuộc cứu trợ ngân hàng lần thứ hai” — đã tiết lộ rõ nét về nền tảng chính trị của nó.

Bản cáo trạng cung cấp kiến trúc kỹ thuật, và khối khởi đầu mang hàm ý chính trị ẩn dụ. Bitcoin ra đời như một phản kháng lại văn hóa cứu trợ, phụ thuộc trung gian và các hành vi cứu trợ tùy tiện.

Vì vậy, mỗi khi chính phủ ra tay cứu những hệ thống yếu ớt tích tụ đòn bẩy ẩn, lý luận cốt lõi của Bitcoin sẽ càng trở nên mạnh mẽ hơn.

Song song đó, hạ tầng tài chính đang hướng tới hoạt động 24/7. Tháng 10 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang tuyên bố Fedwire và hệ thống thanh toán toàn quốc dự kiến sẽ hoạt động vào ngày Chủ nhật và ngày lễ trong năm 2028 hoặc 2029. Điều này không phải là Bitcoin chính thức được chính phủ chấp nhận, mà là một dấu hiệu cho thấy hệ thống thừa nhận một thực tế quan trọng: nền kinh tế ngày càng số hóa và liên tục, ngày càng ít phù hợp với các khung giờ của ngân hàng truyền thống.

Nếu AI trở thành một đối tác thực sự của nền kinh tế, thì dòng chảy vốn và tài sản thế chấp sẽ cần phải chuyển động với tốc độ của phần mềm. Điều này không có nghĩa là mọi giao dịch đều phải thanh toán bằng Bitcoin, mà là các tài sản thế chấp khan hiếm, trung lập và số hóa sẽ trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.

Lời của Buffett về “lũ thủy triều” đang rút khỏi thị trường tín dụng tư nhân. AI đã sớm phơi bày những khoản tín dụng dễ tổn thương nhất, đặc biệt là những phần đánh giá sai về thu nhập phần mềm là dòng tiền vĩnh viễn. Trong đợt tác động đầu tiên, Bitcoin bị tổn thương vì nó vừa được xem như phần mềm, vừa như một tài sản thanh khoản.

Nhưng nợ công Mỹ quá cao, nền kinh tế quá tài chính hóa, vốn bán lẻ và tài sản tư nhân quá chặt chẽ, khiến các nhà hoạch định chính sách không thể chấp nhận việc thanh lý dài hạn diễn ra không kiểm soát. Thanh khoản cuối cùng sẽ trở lại. Và mỗi khi thanh khoản được khơi thông, Bitcoin thường là một trong những tài sản phản ứng đầu tiên.

Đây chính là lý do tại sao tín dụng tư nhân lại quan trọng đến vậy trong môi trường hiện tại.

Thật trớ trêu, chính Bitcoin sinh ra để phù hợp với thời điểm này: một thế giới đầy bóng tối của ngân hàng bóng, đòn bẩy ngấm ngầm, nợ chính phủ cao chót vót, chỉ còn biết dựa vào bơm tiền để đối phó khủng hoảng. Tín dụng tư nhân không chỉ là một rủi ro trong thị trường, mà còn là điểm tập trung của sự định giá cứng nhắc, đòn bẩy nội tại, AI đang làm đảo lộn, sự tham gia của vốn bán lẻ và phản ứng chính sách.

Các hạn chế rút vốn và giảm giá tài sản gần đây của tín dụng tư nhân cho thấy quá trình điều chỉnh có thể đã bắt đầu. Nếu tín dụng tư nhân trở thành trung tâm của đợt rút lui thanh khoản tiếp theo, đợt tăng giá lớn của Bitcoin sẽ không bắt đầu từ câu chuyện giảm một nửa hay môi trường vĩ mô hoàn hảo, mà từ việc rủi ro được phơi bày, chính sách cứu trợ được kích hoạt, và cuối cùng thị trường nhận ra rằng: hệ thống tài chính vẫn không thể thiếu sự bơm thanh khoản.