Shenwan Hongyuan: Maintains "Buy" Rating for JD Industrial, Driven by KA Customer Growth and Gross Margin Improvement

申万宏源 phát hành báo cáo nghiên cứu giữ nguyên xếp hạng “Mua” đối với JD Industrial (07618). Thị trường hàng công nghiệp trong nước có quy mô vượt 11 nghìn tỷ nhân dân tệ, công ty mở rộng khách hàng mới, danh mục sản phẩm mới, tăng cường độ trung thành của khách hàng cũ và giá trị đơn hàng; theo chân khách hàng ra nước ngoài, phát triển nội địa lâu dài và vận hành toàn cầu, động lực tăng trưởng đủ mạnh. Tiếp tục nâng cao hiệu quả chuỗi cung ứng nội bộ, thúc đẩy cải thiện biên lợi nhuận gộp trung dài hạn nhờ thương hiệu tự có tỷ lệ cao và tỷ trọng thị trường quốc tế tăng lên. Duy trì dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh cho FY2026-2027 lần lượt là 16,38 và 22,10 tỷ nhân dân tệ, nâng dự báo lợi nhuận cho FY2028 lên 27,86 tỷ nhân dân tệ, lần lượt tăng +44,9%, +34,9% và +26,0% so với cùng kỳ, tương ứng PE là 20, 15 và 12 lần.

Quan điểm chính của申万宏源 như sau:

Báo cáo kết quả hoạt động

Công ty công bố báo cáo tài chính FY2025, hiệu quả hoạt động vượt dự kiến nhẹ. Doanh thu FY2025 đạt 23,952 tỷ nhân dân tệ, tăng +17,4% so với cùng kỳ; doanh thu nửa cuối FY2025 đạt 13,701 tỷ nhân dân tệ, tăng +16,3%; lợi nhuận ròng điều chỉnh FY2025 đạt 1,131 tỷ nhân dân tệ, tăng +5,3%, hiệu quả hoạt động vượt dự kiến nhẹ.

Doanh thu bán hàng ổn định, mở rộng nhanh số lượng khách hàng KA trọng điểm

Doanh thu bán hàng của công ty trong FY2025 đạt 22,493 tỷ nhân dân tệ, tăng +17,3%, trong đó nửa cuối FY2025 tăng +16,3% so với cùng kỳ. GMV của khách hàng KA trọng điểm trong FY2025 đạt 16,5 tỷ nhân dân tệ, tăng +26,5%; số lượng khách hàng KA trọng điểm đạt 13.300, tăng 26%. Công ty có phạm vi phục vụ đa ngành, mở rộng khách hàng nhanh, là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng trong FY2025. GMV của khách hàng nhỏ và vừa trong FY2025 đạt 17 tỷ nhân dân tệ, tăng +8,3%.

Khách hàng KA trọng điểm có độ trung thành cao, giá trị giao dịch trung bình của khách hàng cũ tiếp tục tăng

Hệ thống số hóa toàn diện của Taipu liên tục được tối ưu, thông qua kết nối sâu giữa hệ thống, dữ liệu và quy trình, không ngừng nâng cao trải nghiệm dịch vụ khách hàng, tăng cường sự gắn bó hợp tác. Tỷ lệ giữ chân giao dịch của khách hàng KA trọng điểm trong FY2025 đạt 116,6%, tăng +10,9 điểm phần trăm so với cùng kỳ, phản ánh giá trị giao dịch trung bình của khách hàng cũ liên tục tăng.

Chuỗi cung ứng liên tục giảm chi phí, cải thiện biên lợi nhuận gộp

Biên lợi nhuận gộp của FY2025 đạt 17,4%, tăng +1,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ, duy trì xu hướng tăng. Công ty liên tục giảm chi phí chuỗi cung ứng bằng cách rút ngắn các cấp phân phối, kết nối trực tiếp với nhà máy gốc, mua số lượng lớn, tiêu chuẩn hóa hàng hóa nhập kho; năm 2025, công ty ra mắt mô hình công nghiệp lớn đầu tiên JoyIndustrial, nâng cao hiệu quả quản lý nội bộ qua tự động hóa, cùng nhau thúc đẩy tối ưu hóa biên lợi nhuận gộp.

Mở rộng BOM và các hoạt động mới ở thị trường quốc tế, tăng cường đầu tư chi phí giai đoạn

Trong FY2025, tỷ lệ lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 4,7%, tăng +0,6 điểm phần trăm so với cùng kỳ, chủ yếu do chi phí thực hiện tăng; tỷ lệ chi phí thực hiện trong FY2025 là 7,4%, tăng +1,8 điểm phần trăm, chủ yếu do công ty đầu tư chi phí cho các danh mục mới BOM và hoạt động mới ở thị trường quốc tế, dự kiến khi quy mô các hoạt động mới này mở rộng, tỷ lệ chi phí thực hiện sẽ giảm trở lại.

Rủi ro cảnh báo

Rủi ro từ môi trường bên ngoài chịu áp lực, khó duy trì tăng biên lợi nhuận gộp; cạnh tranh ngành gia tăng, doanh thu bán hàng không đạt kỳ vọng; tiến trình số hóa trong ngành mua hàng hàng công nghiệp chưa đạt kỳ vọng.