Mục tiêu chính sách tỷ giá USD so với JPY: Cân bằng trong phạm vi 145 đến 155

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và Bộ Tài chính hiện đang đối mặt với một tình thế khó khăn phức tạp về chính sách: làm thế nào để cân bằng giữa việc hỗ trợ tỷ giá đồng yên và duy trì ổn định thị trường tài chính. Xu hướng của USD/JPY đã trở thành tâm điểm chú ý hàng đầu của các nhà hoạch định chính sách Tokyo, không chỉ liên quan đến tỷ giá mà còn ảnh hưởng đến logic hoạt động của thị trường cổ phiếu và trái phiếu. Theo phân tích thị trường mới nhất, trong ngắn hạn, USD/JPY sẽ đối mặt với nhiều biến số lớn, và hiệu quả của các can thiệp chính sách sẽ trực tiếp quyết định hướng đi của xu hướng tiếp theo.

Nghịch cảnh can thiệp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản: Ổn định ngắn hạn vs Thách thức dài hạn

Kể từ sau các hành động can thiệp trung hạn vào năm ngoái, chính quyền Nhật Bản đã cố gắng giảm bớt áp lực mất giá của đồng yên thông qua thao tác trên thị trường ngoại hối. Tuy nhiên, loại can thiệp đơn phương này đối mặt với những giới hạn cố hữu: khi các yếu tố cơ bản không thay đổi căn bản, tỷ giá thường sẽ phản ứng hồi phục không thể tránh khỏi. Dữ liệu lịch sử cho thấy, lần can thiệp quy mô lớn gần đây dù có hiệu quả trong ngắn hạn, nhưng sau vài tháng, tỷ giá lại dần phục hồi, chứng tỏ rằng can thiệp không phải là giải pháp lâu dài.

Rủi ro chính hiện nay là hiệu ứng “giao dịch chênh lệch cao” vẫn còn tác dụng, đây là nguồn áp lực mất giá chính đối với đồng yên. Chính quyền Tokyo rõ ràng nhận thức rõ điều này, nhưng trong số các nguồn lực hạn chế, việc đồng USD hiện đang yếu đi lại là một lợi thế hiếm hoi. Đồng thời, kể từ cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, biến động của thị trường trái phiếu đã giảm đáng kể, tạo điều kiện cho chính sách có thể thở nhẹ hơn.

Dự báo gần đây: Chính sách duy trì USD/JPY trong khoảng 145-155

Theo phân tích thị trường của Ngân hàng Mỹ, mục tiêu của chính quyền Nhật Bản trong thời gian tới là giữ USD/JPY trong khoảng 145 đến 155. Việc chọn phạm vi này không phải ngẫu nhiên, mà dựa trên nhiều cân nhắc kỹ lưỡng:

Dự báo hoạt động của các nhà sản xuất đóng vai trò quan trọng trong tham khảo. Theo khảo sát Tankan, các nhà sản xuất lớn dự kiến tỷ giá trung bình USD/JPY cho năm tài chính 2025 là 146,50. Dữ liệu này phản ánh mức độ chịu đựng của nền kinh tế thực Nhật Bản đối với mức tỷ giá. Nếu USD/JPY giảm xuống dưới 145, sẽ gây áp lực cho các doanh nghiệp xuất khẩu, ảnh hưởng đến hiệu suất của thị trường chứng khoán.

Ngược lại, nếu USD/JPY dao động dưới 150, có thể gây ra đợt giảm mạnh của thị trường chứng khoán. Tình huống này sẽ làm tăng nhu cầu can thiệp thêm của chính quyền, nhưng cũng sẽ tiêu hao nhiều hơn không gian chính sách. Do đó, phạm vi 145-155 thực chất là giải pháp tối ưu giữa ổn định thị trường chứng khoán và cân bằng thị trường trái phiếu.

Khoảng cách thực tế so với mục tiêu dài hạn: Tại sao 127-145 khó duy trì

Xem xét trung hạn đến dài hạn, chính quyền Tokyo có thể mong muốn đồng USD/JPY đi thấp hơn nữa. Theo đánh giá của các tổ chức phân tích, tỷ lệ hòa vốn của các nhà sản xuất đối với USD/JPY vào đầu năm 2024-2025 khoảng 127. Từ góc độ này, mức tỷ giá lý tưởng có thể là trong khoảng 135 đến 145.

Tuy nhiên, việc đạt được mục tiêu này vượt xa dự kiến. Ngân hàng Mỹ nhận định rằng, chỉ dựa vào can thiệp ngoại hối đơn phương sẽ rất khó khăn. Để giữ USD/JPY trong khoảng 135-145 trong trung hạn, cần có sự phối hợp của các chính sách khác ngoài can thiệp, chẳng hạn như điều chỉnh lãi suất hoặc các biện pháp cải cách cấu trúc khác. Điều này đồng nghĩa với việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phải đối mặt với những lựa chọn khó khăn giữa duy trì tăng trưởng ổn định và kiểm soát tỷ giá.

Bài học lịch sử: Tại sao hiệu quả can thiệp khó duy trì lâu dài

Dữ liệu lịch sử cung cấp những cảnh báo rõ ràng. Trong đợt can thiệp trung hạn năm 2024, USD/JPY đã nhanh chóng giảm từ trên 160 xuống khoảng 140 chỉ trong vòng hai tháng. Tuy nhiên, đà tăng này không kéo dài lâu, trong vài tháng sau đó, đồng tiền này đã phản hồi mạnh mẽ trở lại, đến đầu năm 2025 gần chạm mức 159. Quá trình này minh chứng rõ ràng một chân lý đã ăn sâu vào thị trường tài chính: can thiệp kỹ thuật đơn thuần khó có thể chống lại các yếu tố cơ bản dài hạn thúc đẩy tỷ giá.

Nhìn lại quá khứ, dù USD/JPY đã giảm từ đỉnh cao khoảng 153 sau khi hồi phục từ mức trên 160, vẫn còn khoảng cách lớn so với mức lý tưởng mà các nhà hoạch định chính sách mong muốn. Từ mức tăng hơn 4% kể từ đầu tháng 10, phản ánh sức mạnh của các lực lượng bán khống đồng yên vẫn còn rất lớn trong thị trường.

Triển vọng tương lai: Cân bằng giữa không gian chính sách và thực tế thị trường

Trong tương lai, xu hướng của USD/JPY sẽ phụ thuộc vào sự tương tác của nhiều yếu tố. Can thiệp chính sách là cần thiết, nhưng chưa đủ. Chính quyền Nhật Bản cần nhận thức rõ rằng, dù là mục tiêu ngắn hạn 145-155 hay tầm nhìn trung hạn 135-145, đều cần sự phối hợp của các yếu tố cơ bản thúc đẩy. Nếu đồng USD tiếp tục mạnh, chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ không thu hẹp, thì việc can thiệp đơn thuần sẽ ngày càng gặp nhiều trở ngại. Điều này có nghĩa là, ngoài nỗ lực trên thị trường ngoại hối, các lựa chọn về chính sách tiền tệ và cải cách cấu trúc kinh tế của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cuối cùng sẽ quyết định liệu USD/JPY có thể vận hành trong phạm vi kiểm soát hay không.