“Phù Ưu Phù Khoa” làm tốt làm mạnh, tái cấp vốn trên thị trường chứng khoán A thể hiện ba xu hướng mới

Chuyên gia báo cáo của Tạp chí Chứng khoán Trần Zhang Juanjuan

Báo cáo công tác chính phủ năm 2026 đề xuất tiếp tục thúc đẩy sâu sắc cải cách toàn diện về huy động vốn và đầu tư của thị trường vốn, nâng cao cơ chế thu hút vốn trung dài hạn, hoàn thiện hệ thống bảo vệ nhà đầu tư, mở rộng kênh thoái vốn của quỹ cổ phần tư nhân và quỹ đầu tư mạo hiểm, nâng cao tỷ trọng huy động vốn trực tiếp và huy động vốn cổ phần.

Tại cuộc họp báo về chủ đề kinh tế của kỳ họp thứ tư Quốc hội khoá 14, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc Wu Qing cho biết sẽ tiếp tục tối ưu hóa cơ chế kiểm tra đăng ký tái cấp vốn ở cấp độ thể chế, nâng cao tính bao dung và thích ứng của quy định, nhấn mạnh hướng “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ khoa học và công nghệ”.

So với huy động vốn gián tiếp, huy động vốn trực tiếp là phương thức quan trọng giúp doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn, mở rộng quy mô và nâng cấp ngành công nghiệp. “Phát triển tích cực các hình thức huy động vốn trực tiếp như cổ phần, trái phiếu, nâng cao tỷ trọng huy động vốn trực tiếp, hoàn thiện hệ thống thị trường vốn đa tầng” đã trở thành hướng chính trong cải cách thị trường vốn.

Để liên tục theo dõi sự biến đổi trong hệ sinh thái huy động vốn của thị trường vốn, Tạp chí Chứng khoán·Data Bao ra loạt bài báo về huy động vốn mang tên “Quan sát mới về huy động vốn”. Bài viết này là phần đầu tiên của loạt, toàn diện trình bày sự biến đổi của thị trường tái cấp vốn, kết hợp hướng dẫn chính sách và thực tiễn thị trường, phân tích sự điều chỉnh cấu trúc và xu hướng tiến triển của dòng vốn.

Cấu trúc huy động vốn không ngừng tối ưu

Tái cấp vốn, như một thành phần quan trọng của huy động vốn trực tiếp, là công cụ quan trọng giúp các công ty niêm yết củng cố hoạt động chính, tối ưu hóa phân bổ nguồn lực và liên tục nâng cao năng lực cạnh tranh cốt lõi.

Vào ngày 9 tháng 2 năm nay, Sở Giao dịch Thượng Hải, Thâm Quyến và Bắc Kinh đã đưa ra các biện pháp tối ưu hóa toàn diện về tái cấp vốn, hỗ trợ các công ty niêm yết chất lượng cao nâng cao quy mô và sức mạnh, hướng dẫn nguồn lực thị trường tập trung nhanh hơn vào lĩnh vực năng lực sản xuất mới. Đây là bước tiếp theo sau việc quản lý điều chỉnh quy định về tái cấp vốn vào tháng 8 năm 2023, đánh dấu chính sách tái cấp vốn của thị trường vốn bước vào giai đoạn tối ưu cấu trúc và nới lỏng chính xác hơn. Chính sách rõ ràng nhấn mạnh hướng “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hạn chế doanh nghiệp kém chất lượng, hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú và khoa học công nghệ”, tập trung đảm bảo nhu cầu huy động vốn hợp lý của các doanh nghiệp niêm yết chất lượng cao và doanh nghiệp đổi mới sáng tạo công nghệ, đánh dấu bước chuyển từ kiểm soát tổng thể sang tối ưu cấu trúc và nâng cao chức năng của chính sách tái cấp vốn.

Tiến sĩ Tian Lihui, Giám đốc Viện Phát triển Tài chính của Đại học Nam Kinh, trong cuộc phỏng vấn với Tạp chí Chứng khoán·Data Bao cho biết, mục đích nới lỏng quy định về tái cấp vốn là để phục vụ chiến lược quốc gia, tái tạo hệ sinh thái thị trường vốn. Thông qua “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ khoa học và công nghệ”, chính sách nhằm giải quyết chính xác các khó khăn về huy động vốn của doanh nghiệp công nghệ cao, rút ngắn khoảng cách huy động vốn của các doanh nghiệp chưa có lợi nhuận, phá bỏ hạn chế về huy động vốn của các doanh nghiệp bị “lỗ vốn”, tái cấu trúc tiêu chuẩn của thị trường chính, nhằm giải quyết các điểm nghẽn như sự mất cân đối giữa chu kỳ vốn và đổi mới, phân tách giữa ngành truyền thống và công nghệ cao. Thông qua việc tích hợp sâu thị trường vốn vào hệ thống đổi mới quốc gia, hướng dẫn dòng vốn tập trung vào các lĩnh vực then chốt, thúc đẩy phát triển năng lực sản xuất mới, thực hiện sự phối hợp chiến lược giữa tài chính và kinh tế thực.

Dữ liệu cho thấy, quy mô tái cấp vốn từ năm 2025 trở đi đã có sự tăng rõ rệt. Theo số liệu của Tổng cục Thống kê Quốc gia, trong giai đoạn “14 năm 5”, thị trường tái cấp vốn của cổ phiếu A (gồm phát hành thêm, phân phối cổ phiếu, cổ phiếu ưu đãi, chuyển đổi trái phiếu) có xu hướng hình chữ V. Năm 2024, tổng giá trị tái cấp vốn của cổ phiếu A tại Thượng Hải và Thâm Quyến giảm xuống mức thấp nhất trong mười năm qua.

Với việc chính sách chuyển từ kiểm soát tổng thể sang tối ưu cấu trúc, năm 2025, hoạt động huy động vốn trở nên sôi động rõ rệt, tổng giá trị tái cấp vốn của cổ phiếu A tại Thượng Hải và Thâm Quyến đạt 1,13 nghìn tỷ nhân dân tệ, mức cao nhất kể từ năm 2022. So với dữ liệu về tín dụng xã hội, tỷ lệ tái cấp vốn của cổ phiếu A tại Thượng Hải và Thâm Quyến năm 2025 chiếm 3,19% tổng tín dụng xã hội, cũng đạt mức cao nhất kể từ năm 2022.

Tính đến ngày 9 tháng 3 năm nay (tính chung), tổng giá trị tái cấp vốn của cổ phiếu A vượt quá 1600 tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 20% so với quý I năm 2025.

Xu hướng mới nổi bật

Từ năm 2025 trở đi, trong các lĩnh vực hướng phát triển ngành, cơ chế định giá, dòng vốn huy động, thị trường tái cấp vốn đã thể hiện những biến đổi tích cực, nổi bật xu hướng thị trường vốn chuyển từ ảo sang thực, phục vụ năng lực sản xuất mới.

Thứ nhất, hướng phát triển ngành “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ khoa học và công nghệ”, nguồn lực tập trung nhanh hơn vào năng lực sản xuất mới.

Theo phân ngành, năm 2025, tổng giá trị tái cấp vốn của thị trường chứng khoán khởi nghiệp vượt 52 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 60% so với năm trước; tổng giá trị tái cấp vốn của thị trường khoa học và công nghệ gần 67,4 tỷ nhân dân tệ, tăng gần 6 lần so với cùng kỳ; trong năm nay, thị trường khoa học và công nghệ đã thực hiện hơn 7,4 tỷ nhân dân tệ tái cấp vốn, duy trì đà tăng trưởng.

Về cấu trúc huy động vốn, năm 2025, tỷ lệ tái cấp vốn của thị trường chính vượt 87%, tỷ lệ tái cấp vốn của các lĩnh vực “khởi nghiệp sáng tạo” (thị trường khoa học và công nghệ, thị trường khởi nghiệp) chiếm 12,59%. Nếu loại trừ các khoản tái cấp vốn lớn của bốn ngân hàng quốc doanh, quy mô tái cấp vốn của các lĩnh vực “khởi nghiệp sáng tạo” chiếm gần 28%, đạt mức cao nhất trong 10 năm qua, trong đó quy mô tái cấp vốn của thị trường khoa học và công nghệ cũng đạt mức cao kỷ lục, vượt 15%.

Theo ngành nghề, sau khi loại trừ các ngân hàng và ngành tài chính phi ngân hàng, năm 2025, tỷ lệ tái cấp vốn của các ngành như điện tử, quốc phòng, quốc phòng, thiết bị điện, máy tính đều tăng so với năm trước. Trong đó, ngành điện tử chiếm hơn 20%, ngành quốc phòng và quốc phòng chiếm hơn 10%, đều đạt mức cao nhất trong 5 năm qua, thể hiện sự hỗ trợ của thị trường vốn đối với công nghệ cốt lõi, lĩnh vực sản xuất cao cấp.

Thứ hai, cơ chế định giá trở lại công bằng, cân bằng hiệu quả huy động vốn và lợi ích nhà đầu tư.

Theo quy định, giá phát hành tăng thêm không thấp hơn 80% trung bình giá giao dịch của cổ phiếu trong 20 ngày giao dịch trước ngày định giá.

Xét toàn thị trường cổ phiếu A, năm 2025, giá phát hành tăng thêm trung bình gần 86% so với giá cơ sở, mức cao nhất kể từ năm 2021; từ năm 2026, tăng lên gần 88%. Xét theo tỷ lệ công ty, hơn 45% số công ty phát hành tăng thêm có giá vượt quá giá cơ sở, cao hơn rõ rệt so với năm 2023 và 2024.

Sự thay đổi này phù hợp với hướng “hoàn thiện cơ chế định giá khóa, thúc đẩy giá phát hành tăng thêm gần với giá thị trường, cân bằng tốt lợi ích giữa doanh nghiệp niêm yết và nhà đầu tư”. Trong ngành, việc giảm chênh lệch giá phát hành có nghĩa là nhà đầu tư sẵn sàng mua với giá cao hơn, thể hiện niềm tin vào triển vọng cơ bản của doanh nghiệp, dự án huy động vốn và tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.

Thứ ba, dòng vốn huy động tập trung vào hoạt động chính, hướng dẫn dòng vốn phục vụ kinh tế thực và nâng cấp đổi mới.

Theo dữ liệu Wind, dựa trên mục đích phát hành tăng thêm, năm 2025, quy mô huy động vốn chủ yếu từ “bổ sung vốn lưu động” giảm mạnh, trong khi quy mô huy động từ dự án, mua lại tài sản tăng trưởng mạnh, chiếm hơn 55% và 30% tương ứng, trong đó, tỷ lệ mua lại tài sản đạt mức cao nhất kể từ năm 2021.

Xét về dòng vốn huy động (gồm phát hành tăng thêm, phân phối cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi), xu hướng dòng vốn hướng vào đổi mới công nghệ, mở rộng hoạt động chính trong 5 năm qua rõ ràng. Năm 2025, tỷ lệ huy động vốn dành cho “nghiên cứu và phát triển” (bao gồm đầu tư công nghệ thông tin) tăng lên 6,09%, mức cao nhất kể từ năm 2021. Từ năm 2026, tỷ lệ này tiếp tục tăng lên khoảng 11%. Trong năm 2025, quy mô huy động vốn để mua lại cổ phần chiếm hơn 37%, gấp gần ba lần so với năm trước. Trong giai đoạn “14 năm 5”, tỷ lệ huy động vốn cho xây dựng dự án và mở rộng công suất luôn duy trì trên 30%, năm 2025 gần 40%.

Ví dụ, năm 2025, Công ty Loxin đã huy động gần 1,8 tỷ nhân dân tệ qua phát hành tăng thêm, trong đó, 5,62% dành cho bổ sung vốn lưu động, khoảng 34% dành cho xây dựng trung tâm nghiên cứu phát triển, hơn 60% dành cho nghiên cứu và phát triển chip router Wi-Fi 7.

Về việc tối ưu dòng vốn huy động, ông Tian Lihui cho biết, điều này chủ yếu xuất phát từ ba động lực hệ thống: thứ nhất, quy định bắt buộc yêu cầu dòng vốn bổ sung hướng vào nghiên cứu và phát triển; thứ hai, hiệu quả kiểm tra liên quan đến đặc tính đổi mới sáng tạo; thứ ba, quản lý chặt chẽ mục đích sử dụng vốn.

Ông Tian Lihui còn nói rằng, sự chuyển đổi này mang lại hai lợi ích kép. Đối với kinh tế thực, việc tăng mạnh vốn nghiên cứu và phát triển trong các lĩnh vực như bán dẫn, thiết bị cao cấp thúc đẩy đột phá công nghệ then chốt, nâng cấp ngành công nghiệp. Đối với thị trường vốn, phá vỡ thói quen “lợi dụng huy động vốn”, thúc đẩy định giá doanh nghiệp dựa trên năng lực nghiên cứu và khả năng tăng trưởng, tối ưu hóa hiệu quả phân bổ nguồn lực. Dòng vốn “chuyển từ ảo sang thực”, từ “bổ sung máu” sang “tạo máu”, vừa củng cố nền tảng thực thể, vừa định hình lại giá trị thị trường, tạo động lực dài hạn cho phát triển chất lượng cao.

Hướng “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ khoa học và công nghệ” rõ ràng

Cơ chế kiểm tra đăng ký huy động vốn tái cấp vốn ngày càng tối ưu, hướng “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ khoa học và công nghệ” rõ ràng. Wu Qing nhấn mạnh, việc nhấn mạnh hơn nữa hướng “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ khoa học và công nghệ” sẽ nâng cao hiệu quả kiểm tra đối với các doanh nghiệp niêm yết chất lượng cao, có quy chuẩn quản lý và vận hành tốt. Việc mở rộng tiêu chuẩn “tối giản tài sản, đầu tư nhiều vào R&D” của thị trường khoa học và công nghệ, áp dụng các biện pháp tối ưu như nới hạn mức tái cấp vốn, rút ngắn thời gian giữa các đợt tái cấp vốn, sẽ hỗ trợ tốt hơn cho các doanh nghiệp đổi mới sáng tạo công nghệ cao.

Dữ liệu cho thấy, chính sách tái cấp vốn thể hiện rõ tính bao dung và hướng phát triển ngành, đặc biệt tăng cường hỗ trợ các doanh nghiệp trên thị trường khoa học và công nghệ, ngành công nghiệp chiến lược mới nổi, cũng như sáu ngành công nghiệp then chốt và sáu ngành công nghiệp tương lai do quốc gia tập trung phát triển, cụ thể:

Thứ nhất, hoạt động huy động vốn sôi động hơn. Năm 2025, tổng giá trị tái cấp vốn của các doanh nghiệp liên quan đến năng lực sản xuất mới tăng 60% so với năm trước, trong đó, các ngành then chốt mới nổi và ngành tương lai tăng hơn 25%, tổng giá trị tái cấp vốn của các ngành chiến lược mới nổi gần 88 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 160% so với năm trước. Xét theo tỷ lệ quy mô tái cấp vốn, năm 2025 (loại trừ các ngân hàng quốc doanh), quy mô tái cấp vốn của các doanh nghiệp liên quan đến năng lực sản xuất mới chiếm gần 29%, đạt mức cao nhất trong 10 năm, trong đó quy mô tái cấp vốn của ngành công nghệ cao và đổi mới sáng tạo lần đầu vượt 15%.

Thứ hai, tỷ lệ phí phát hành giảm. Năm 2025, tỷ lệ phí phát hành trung bình của các doanh nghiệp liên quan đến năng lực sản xuất mới qua phát hành tăng thêm và trái phiếu chuyển đổi giảm xuống mức thấp nhất trong 5 năm, trong đó, trung bình phí phát hành của các công ty thị trường khoa học và công nghệ, ngành công nghiệp tương lai đều dưới 1,6%, giảm hơn 1 điểm phần trăm so với năm trước, mức trung bình phí phát hành của các công ty trên thị trường khoa học và công nghệ đạt mức thấp nhất kể từ năm 2022. Từ năm 2026, tỷ lệ phí phát hành trung bình của các doanh nghiệp liên quan đến năng lực sản xuất mới tiếp tục giảm xuống khoảng 1%.

Thứ ba, thời gian phát hành rút ngắn. Thời gian phát hành của các doanh nghiệp liên quan đến năng lực sản xuất mới (từ tiếp nhận đến phát hành) liên tục rút ngắn. Năm 2025, trung bình thời gian phát hành tăng thêm khoảng 221 ngày, rút ngắn gần 4 tháng so với năm trước; thời gian phát hành trái phiếu chuyển đổi cũng rút ngắn hơn 3 tháng. Đặc biệt, thời gian phát hành của các công ty trên thị trường khoa học và công nghệ, phát hành trái phiếu chuyển đổi giảm rõ rệt.

Về quy trình kiểm tra, trong các trường hợp phát hành tăng thêm đã thực hiện trong năm 2025, số lượng doanh nghiệp đổi mới sáng tạo chiến lược, doanh nghiệp trên thị trường khoa học và công nghệ sử dụng quy trình đơn giản đều vượt quá năm 2024, cho thấy hiệu quả kiểm tra đã nâng cao, thể hiện rõ hướng “hỗ trợ khoa học và công nghệ”.

Thứ tư, khả năng bao dung về kết quả hoạt động tăng lên. Trong số các công ty thực hiện huy động vốn trong năm 2025, tỷ lệ các công ty có lợi nhuận ròng âm trong năm phát hành hoặc năm trước đó tăng lên, chiếm hơn 57%, cao nhất trong 5 năm; các công ty trên thị trường khoa học và công nghệ thực hiện huy động vốn trong năm 2024 và 2025, tỷ lệ các công ty có lợi nhuận ròng âm trong năm phát hành hoặc năm trước đều vượt quá 54%, thể hiện rõ chính sách hỗ trợ các doanh nghiệp đổi mới sáng tạo về mặt kết quả hoạt động.

Ngành công nghệ thu hút mạnh mẽ vốn

Ngoài các dự án huy động vốn đã thực hiện, các dự án đang triển khai (chủ yếu là phát hành tăng thêm và trái phiếu chuyển đổi) cũng thể hiện rõ hướng “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ khoa học và công nghệ”, cung cấp dự báo quan trọng cho sự phát triển liên tục của năng lực sản xuất mới, hướng dòng vốn vào lĩnh vực công nghệ cốt lõi, trong đó robot, trí tuệ nhân tạo, chip, năng lượng mới là các lĩnh vực trọng điểm thu hút vốn.

Trong các dự án huy động vốn đang triển khai, số lượng các công ty liên quan đến năng lực sản xuất mới và quy mô huy động vốn đều duy trì mức cao.

Tính theo dự kiến ban đầu (loại trừ các công ty ngừng thực hiện), từ năm 2026 trở đi, các công ty liên quan đến năng lực sản xuất mới dự kiến huy động gần 46 tỷ nhân dân tệ qua phát hành tăng thêm, chiếm gần một nửa tổng dự kiến huy động của tất cả các công ty dự kiến phát hành tăng thêm; các công ty dự kiến huy động qua trái phiếu chuyển đổi vượt 16 tỷ nhân dân tệ, chiếm gần 60% tổng dự kiến huy động trái phiếu chuyển đổi.

Cụ thể, trong năm nay, có hơn 20 công ty mới công bố dự kiến huy động vốn không dưới 10 tỷ nhân dân tệ, tổng số huy động vượt quá 50,6 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu liên quan đến ngành bán dẫn, lưu trữ năng lượng, trí tuệ nhân tạo thể chất. Zhongke Shuguang, Ziguang Co., Ltd., Guoxuan High-tech đều dự kiến huy động không dưới 5 tỷ nhân dân tệ, trong đó Zhongke Shuguang huy động qua trái phiếu chuyển đổi, hai công ty còn lại phát hành tăng thêm, đại diện cho các ngành trí tuệ nhân tạo, bán dẫn, lưu trữ năng lượng. Tongfu Microelectronics, Fulin Precision, Jingzhida dự kiến huy động mỗi công ty hơn 2.9 tỷ nhân dân tệ, đều là dự án tài trợ vốn.