Chuyển hướng chiến lược của Sam Tabar: Tại sao khai thác Bitcoin thua xa Kho dự trữ Ethereum tại Bit Digital

Sam Tabar, CEO của Bit Digital, đã nổi lên như một trong những tiếng nói gây tranh cãi nhất trong chiến lược tổ chức crypto. Hành trình của ông từ việc vận hành một hoạt động khai thác Bitcoin có lợi nhuận trên Nasdaq đến việc hoàn toàn chuyển hướng sang quản lý quỹ dự trữ Ethereum không chỉ là một sự thay đổi kinh doanh—nó phản ánh một sự đánh giá lại căn bản về những gì sẽ định hình thập kỷ tới của tài sản kỹ thuật số. Năm 2025, với bối cảnh quy định thay đổi mạnh mẽ sau khi Gary Gensler từ chức Chủ tịch SEC Hoa Kỳ và chính quyền Trump có thái độ thân thiện hơn với crypto, niềm tin của Tabar ngày càng trở nên dự báo chính xác. Bit Digital hiện xếp thứ tư thế giới về quỹ dự trữ Ethereum, nắm giữ khoảng 121.000 ETH (được định giá khoảng 500 triệu USD khi chiến lược này bắt đầu).

Kinh tế khai thác Bitcoin: Một ngõ cụt về cấu trúc

Tabar không ngần ngại khi nói về doanh nghiệp cũ của mình: khai thác Bitcoin đã trở nên về cơ bản không khả thi về mặt kinh tế. Vấn đề cốt lõi nằm ở chu kỳ giảm phần thưởng—mỗi bốn năm, phần thưởng khối của Bitcoin bị cắt giảm một nửa, làm giảm biên lợi nhuận khai thác khoảng 50%. Đây không phải là một gió ngược tạm thời; nó đã được tích hợp vào giao thức của Bitcoin.

Ngoài chu kỳ giảm phần thưởng, yêu cầu về vốn là không ngừng nghỉ. Khai thác đòi hỏi mua sắm thiết bị liên tục, khiến nó trở thành một hoạt động cực kỳ đòi hỏi vốn. Hầu hết các nhà vận hành phải vay nợ để tài trợ cho các khoản mua thiết bị này, tạo ra một điểm yếu nguy hiểm. Biến động giá Bitcoin khiến các hoạt động khai thác dựa trên nợ vay trở nên cực kỳ rủi ro. Những ai đã vay nợ có thế chấp để mua thiết bị trong các thị trường tăng giá thường đối mặt với phá sản khi giá giảm, vì họ không thể tạo ra dòng tiền đủ để trả nợ trong khi vẫn chịu đựng các đợt giảm giá.

Tabar lưu ý rằng ngay cả việc huy động vốn cổ phần để mua thiết bị cũng gặp vấn đề. Mỗi lần mua thiết bị đều làm pha loãng cổ đông, dần dần làm giảm giá trị của các cổ đông hiện hữu. Về mặt tuân thủ quy định, khai thác Bitcoin vẫn chấp nhận được, nhưng về mặt khả năng sinh lời dài hạn, toán học đơn giản không còn phù hợp cho các nhà đầu tư tổ chức.

Ưu thế cấu trúc của Ethereum: Công nghệ hơn là tai nạn lịch sử

Trong khi Tabar chấp nhận rằng Bitcoin sẽ duy trì đủ an ninh mạng ngay cả khi phần thưởng khối tiến tới gần bằng không trong vài thập kỷ tới, ông cho rằng vị thế của Bitcoin phần lớn là do tai nạn lịch sử. “Nếu Bitcoin và Ethereum được phát minh cùng ngày, ngày nay chẳng ai biết đến Bitcoin,” Tabar khẳng định. Bitcoin đã hưởng lợi từ lợi thế đi trước và sự truyền giáo bền bỉ của các nhân vật như Michael Saylor của MicroStrategy, nhưng Ethereum sở hữu kiến trúc công nghệ vượt trội về cơ bản.

Niềm tin của Tabar về ưu thế của Ethereum bắt nguồn từ trải nghiệm trực tiếp trong hệ sinh thái này. Năm 2017, ông đồng sáng lập một công ty Ethereum phát triển sàn giao dịch phi tập trung và tiên phong trong token hóa tài sản thực (RWA) bất động sản tại Manhattan. Những trải nghiệm thực tế này đã tiết lộ sức mạnh kỹ thuật thực sự của Ethereum: khả năng của hợp đồng thông minh có thể loại bỏ toàn bộ các lớp trung gian khỏi hệ thống tài chính. Đối với một cựu luật sư và ngân hàng đầu tư, điều này mang ý nghĩa sâu sắc—phần lớn giá trị chuyên nghiệp trong tài chính truyền thống có thể được loại bỏ trung gian thông qua hợp đồng thông minh.

Môi trường quy định còn xác thực thêm luận điểm này. Khi Gary Gensler đứng đầu SEC, ông cố gắng phân loại Ethereum là chứng khoán trong khi coi Bitcoin là hàng hóa—tạo ra sự mơ hồ pháp lý làm giảm khả năng chấp nhận của các tổ chức. Sự rõ ràng về quy định vào năm 2025, với nhận thức rộng rãi hơn rằng Ethereum hoạt động như một hàng hóa, đã mở ra cánh cửa cho các tổ chức tham gia. Dòng vốn đổ vào ETF Ethereum giao ngay, bắt đầu khi được phê duyệt vào tháng 7 năm 2024, tăng mạnh vào cuối năm 2025 khi bức màn quy định được nâng lên.

Cam kết cực đoan: Mãi mãi Ethereum

Khi được hỏi liệu ông có bao giờ bán lượng Ethereum của Bit Digital không, Tabar trả lời rõ ràng: không bao giờ. Không trong bất kỳ hoàn cảnh nào. Ông xem đây là một tài sản chiến lược vĩnh viễn chứ không phải vị thế giao dịch. Ông đã staking 108.000 trong tổng số 121.000 ETH, nghĩa là gần như toàn bộ quỹ dự trữ tạo ra lợi suất staking trong khi vẫn bị khóa trong giao thức.

Triết lý giữ vững này giúp Bit Digital khác biệt so với hầu hết các công ty quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số khác. Hầu hết các công ty DAT (Digital Asset Treasury) có thể sẽ cuối cùng thanh lý hoặc bị mua lại, vì họ thiếu cấu trúc vốn bền vững. Các công ty tài trợ mua Ethereum bằng nợ có thế chấp trở nên dễ bị tổn thương khi mùa đông crypto đến—các chủ nợ thu giữ tài sản thế chấp, dẫn đến bán tháo hoặc phá sản. Những công ty dựa chủ yếu vào vốn cổ phần sẽ pha loãng cổ đông qua từng lần mua mới.

Niềm tin của Tabar từ năm 2017 cung cấp một góc nhìn hồi tưởng về triết lý này. Khi Bitcoin ở mức 300 USD và có người hỏi liệu ông có dự định bán Ethereum không, ông ngay lập tức trả lời không—ông sẽ không bao giờ bán. Niềm tin này chỉ càng trở nên vững chắc theo thời gian và bằng chứng tích lũy.

Ba con đường huy động vốn: Mô hình tăng trưởng bền vững

Điểm khác biệt của Bit Digital so với các đối thủ quỹ dự trữ Ethereum là chiến lược đa dạng hóa huy động vốn tránh các bẫy đã kìm hãm các nhà nắm giữ tổ chức khác.

Con đường đầu tiên là huy động vốn cổ phần—nhưng Tabar áp dụng kỷ luật nghiêm ngặt ở đây. Việc phát hành cổ phần chỉ hợp lý khi cổ phiếu giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản cơ bản. Nếu không, pha loãng cổ đông là không hợp lý. Con đường thứ hai, vay nợ, đòi hỏi cấu trúc phức tạp. Nợ có thế chấp rất nguy hiểm; nếu giá trị tài sản crypto giảm hoặc xuất hiện thị trường gấu, chủ nợ có thể thu giữ tài sản thế chấp. Nợ không có thế chấp, ngược lại, tránh được rủi ro này. Vào đầu tháng 10 năm 2025, Bit Digital trở thành nhà tổ chức đầu tiên trong hệ sinh thái Ethereum huy động mua Ethereum hoàn toàn qua các cấu trúc nợ không có thế chấp.

Con đường thứ ba, tuy nhiên, có thể quan trọng nhất: hoạt động kinh doanh thực sự tạo ra dòng tiền độc lập. Bit Digital hoạt động nhiều hơn một công ty vỏ bọc chứa đầy Ethereum. Công ty sở hữu 71% WhiteFiber, một công ty tập trung vào hạ tầng AI, đã hoàn tất IPO vào tháng 8 năm 2025 với vốn hóa thị trường đạt 1,14 tỷ USD và lợi nhuận cổ phiếu tăng hơn 60% kể từ khi niêm yết. Điều này tạo ra tính linh hoạt chiến lược—Bit Digital có thể bán một phần cổ phần của WhiteFiber để huy động vốn mua thêm Ethereum, một lợi thế đòn bẩy vốn mà các công ty quỹ dự trữ thuần túy không thể làm được.

Động thái thị trường: Tại sao năm 2025 trở thành điểm ngoặt

Sự gia tăng dòng chảy Ethereum trong năm 2025 phản ánh các động thái thị trường cụ thể vượt xa việc tăng giá đơn thuần. Đầu năm 2024, khi ETF Ethereum giao ngay ra mắt vào tháng 7, dòng chảy hàng ngày còn khiêm tốn—chỉ vài triệu đến vài chục triệu USD. Đến cuối năm 2025, dòng chảy tăng vọt lên khoảng 100 triệu USD mỗi ngày làm việc, gấp 10 lần tốc độ dòng vốn.

Tabar cho rằng sự thay đổi này đến từ sự rõ ràng về quy định. Với sự rút lui của Gensler, các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển từ thái độ thận trọng tuân thủ sang tích trữ tích cực. Việc SEC công nhận Ethereum là hàng hóa đã loại bỏ sự mơ hồ pháp lý đã kìm hãm sự tham gia của các tổ chức trong nhiều năm. Thêm vào đó, hơn một nửa lượng phát hành stablecoin hiện nay diễn ra qua các giao thức dựa trên Ethereum, neo đậu hàng nghìn tỷ giá trị giao dịch vào mạng lưới và củng cố thêm vị thế hàng hóa của nó.

Hệ sinh thái nhà phát triển Ethereum như một lợi thế cạnh tranh

Một khía cạnh thường bị bỏ qua trong tranh luận Bitcoin vs. Ethereum là độ sâu của hệ sinh thái nhà phát triển. Hiện tại, Ethereum có hàng chục nghìn nhà phát triển hoạt động—nhiều hơn bất kỳ blockchain cạnh tranh nào, kể cả Solana hoặc các mạng Layer-1 khác. Sự tập trung này tạo ra một vòng phản hồi tích cực: nhiều nhà phát triển xây dựng các ứng dụng mới, thu hút vốn, người dùng và thêm nhân tài phát triển.

Cơ chế khan hiếm tích hợp—mô hình token giảm phát của Ethereum sau khi chuyển sang proof-of-stake—cộng hưởng lợi thế này. Sự khan hiếm kết hợp với đổi mới liên tục của nhà phát triển tạo ra tiềm năng tăng trưởng cấu trúc, dù chu kỳ biến động sẽ luôn tồn tại. Thị trường tăng giá sẽ bùng nổ; thị trường giảm giá sẽ thu hẹp định giá. Các nhà đầu tư tổ chức cần chấp nhận tính chu kỳ này thay vì chống lại nó.

Triết lý ETH Maximalist: Niềm tin có thực tế

Khi được hỏi liệu ông có xem mình là một người theo chủ nghĩa tối đa Ethereum không, Tabar xác nhận—rồi ngay lập tức điều chỉnh lại. Ông chính xác hơn là một “cổ đông tối đa,” tập trung vào tối đa hóa giá trị cổ phần của Bit Digital. Sự phân biệt này quan trọng: nó làm rõ rằng niềm tin của ông vào Ethereum không phải là cực đoan về ý thức hệ mà là một đánh giá tính toán rằng sự tăng giá của Ethereum phục vụ lợi ích cổ đông tốt hơn các chiến lược khác.

Sự thực dụng này giúp Tabar khác biệt với các nhà tối đa crypto thuần túy, những người xem blockchain yêu thích của họ như một niềm tin tôn giáo. Cam kết Ethereum của ông dựa trên các lợi thế kỹ thuật rõ ràng, sự rõ ràng về quy định, các ưu đãi kinh tế và làn sóng hỗ trợ từ các tổ chức. Ông còn có một niềm tin khác đáng chú ý: Hyperliquid, một dự án mới nổi, là khoản phân bổ không phải Ethereum duy nhất của ông, cho thấy ông sẵn sàng đa dạng hóa niềm tin ngoài hệ sinh thái Ethereum trong khi vẫn giữ vị thế cốt lõi.

Quyết định trở nên sáng suốt khi nhìn lại

Quyết định khó khăn mà Tabar đề cập là dừng đầu tư khai thác Bitcoin trong khi hoạt động vẫn còn có lợi nhuận. Nhiều cổ đông phản đối sự chuyển hướng này. Các ý kiến cho rằng chiến lược này phi lý khi khai thác vẫn tạo ra dòng tiền dương. Từ góc nhìn năm 2025, quyết định này rõ ràng là đúng—nhưng để thực hiện nó trong thời điểm đó, cần có niềm tin lớn.

Hành trình của Bit Digital xác nhận sự chuyển hướng sớm này: WhiteFiber, dự án hạ tầng AI mà ông bắt đầu khi hạ tầng AI chưa phổ biến, đã tăng giá đáng kể. Vị thế Ethereum, tích lũy khi nhu cầu tổ chức còn yếu, đã giúp công ty có lợi thế khi quy định rõ ràng thu hút vốn tổ chức. Sự kết hợp này tạo ra một phương tiện giao dịch công khai có vị thế độc đáo để nắm bắt cả tiềm năng hạ tầng AI lẫn tăng giá quỹ dự trữ Ethereum.

Hành trình chiến lược của Sam Tabar—từ nhà vận hành khai thác Bitcoin đến người tin tưởng quỹ dự trữ Ethereum—là một bài học về việc nhận biết các chuyển đổi cấu trúc trước khi chúng trở thành xu hướng chung. Liệu triết lý giữ vững lâu dài của ông có đúng trong chu kỳ crypto tiếp theo hay không vẫn còn để thử nghiệm, nhưng sự chính xác về mặt trí tuệ trong niềm tin của ông dường như bền vững.