Chứng khoán CITIC: Dự kiến thời điểm PPI so với cùng kỳ sẽ chuyển sang tích cực có thể sẽ được đẩy sớm hơn

Báo cáo của CITIC Securities cho biết, vào tháng 2, PPI và CPI của Trung Quốc đều vượt xa dự báo của thị trường, lần lượt cao hơn dự kiến của Wind 0,3 và 0,4 điểm phần trăm. Về PPI, các yếu tố đầu vào do giá kim loại màu và dầu thô tăng mạnh là động lực chính thúc đẩy hiệu suất vượt dự kiến, giá các mặt hàng hóa chất và điện tử cũng thể hiện rất tốt. Ước tính, trong tháng 2, các ngành luyện kim màu, hóa chất, sản xuất máy tính, viễn thông, khai thác dầu khí đã ảnh hưởng lần lượt đến mức tăng hàng tháng của PPI là 0,32, 0,08, 0,08 và 0,04 điểm phần trăm. Về CPI, ngoài yếu tố “dịch chuyển lệch” của Tết Nguyên đán, việc giá dịch vụ (vé máy bay, thuê xe, công ty du lịch, khách sạn) tăng, cùng với giá dầu thô và vàng tăng cũng là các yếu tố chủ chốt thúc đẩy. Trong bối cảnh biến động của tình hình địa chính trị Mỹ-Iran hiện nay, khả năng giá dầu thô tiếp tục tăng còn tồn tại. Ước tính, mỗi mức tăng 1% của giá dầu Brent có thể ảnh hưởng đến mức tăng của PPI Trung Quốc khoảng 0,04-0,05 điểm phần trăm, và ảnh hưởng đến CPI khoảng 0,01-0,02 điểm phần trăm. Dự kiến thời điểm PPI chuyển sang dương so với cùng kỳ năm trước có thể sẽ sớm hơn nữa. Về chính sách tiền tệ, dự kiến Ngân hàng Trung ương Trung Quốc sẽ không thắt chặt chính sách tiền tệ chỉ vì tác động cung dầu đẩy giá tăng, mà quan trọng hơn là theo dõi các biến đổi trên phía cầu.

Toàn văn như sau

Dữ liệu về giá｜Thời điểm PPI chuyển sang dương so với cùng kỳ có thể sẽ sớm hơn (tháng 2 năm 2026)

Vào tháng 2 năm 2026, PPI và CPI của Trung Quốc đều vượt xa dự báo của thị trường, lần lượt cao hơn dự kiến của Wind 0,3 và 0,4 điểm phần trăm. Về PPI, các yếu tố đầu vào do giá kim loại màu và dầu thô tăng mạnh là động lực chính thúc đẩy hiệu suất vượt dự kiến, giá các mặt hàng hóa chất và điện tử cũng thể hiện rất tốt. Ước tính, trong tháng 2, các ngành luyện kim màu, hóa chất, sản xuất máy tính, viễn thông, khai thác dầu khí đã ảnh hưởng lần lượt đến mức tăng hàng tháng của PPI là 0,32, 0,08, 0,08 và 0,04 điểm phần trăm. Về CPI, ngoài yếu tố “dịch chuyển lệch” của Tết Nguyên đán, việc giá dịch vụ (vé máy bay, thuê xe, công ty du lịch, khách sạn) tăng, cùng với giá dầu thô và vàng tăng cũng là các yếu tố chủ chốt thúc đẩy. Trong bối cảnh biến động của tình hình địa chính trị Mỹ-Iran hiện nay, khả năng giá dầu tiếp tục tăng còn tồn tại. Ước tính, mỗi mức tăng 1% của giá dầu Brent có thể ảnh hưởng đến mức tăng của PPI Trung Quốc khoảng 0,04-0,05 điểm phần trăm, và ảnh hưởng đến CPI khoảng 0,01-0,02 điểm phần trăm. Dự kiến thời điểm PPI chuyển sang dương so với cùng kỳ năm trước có thể sẽ sớm hơn nữa. Về chính sách tiền tệ, dự kiến Ngân hàng Trung ương Trung Quốc sẽ không thắt chặt chính sách tiền tệ chỉ vì tác động cung dầu đẩy giá tăng, mà quan trọng hơn là theo dõi các biến đổi trên phía cầu.

▍Các vấn đề:

Tháng 2 năm 2026, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cả nước tăng 1,3% so với cùng kỳ (trước là +0,2%), tăng 1,0% so với tháng trước (trước là +0,2%); chỉ số giá nhà sản xuất công nghiệp (PPI) cả nước giảm 0,9% so với cùng kỳ (trước là -1,4%), tăng 0,4% so với tháng trước (trước là +0,4%).

▍ Tháng 2, PPI một lần nữa vượt xa dự báo chung của thị trường, các yếu tố đầu vào do giá kim loại màu và dầu thô tăng mạnh là động lực chính, các ngành hóa chất và điện tử cũng thể hiện rất tốt.

Trong tháng 2 năm 2026, PPI tăng 0,4% so với tháng trước, đạt mức tăng dương, bằng mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2022, và cao hơn dự báo của Wind 0,3 điểm phần trăm. Cùng với đó, chỉ số PPI so với cùng kỳ đã tiếp tục tăng lên -0,9%, cao hơn dự báo của Wind 0,3 điểm phần trăm. Phân tích các nguồn động lực chính thúc đẩy mức tăng cao của PPI tháng 2, chúng tôi ước tính, các ngành luyện kim màu, gia công cán kim loại màu, sản xuất nguyên liệu hóa chất và sản phẩm hóa chất, sản xuất máy tính, viễn thông và thiết bị điện tử, khai thác dầu khí, khai thác khoáng sản kim loại màu đóng vai trò lớn nhất, lần lượt ảnh hưởng đến PPI là 0,32, 0,08, 0,08, 0,04 và 0,02 điểm phần trăm (tổng thể tháng 2, PPI tăng 0,4%). Các ngành vật liệu xây dựng đen như thép, xi măng có mức tăng khá trung bình, trong đó khai thác than, khai thác quặng kim loại đen, khai thác khoáng sản phi kim loại, sản xuất vật liệu phi kim loại có mức giảm PPI lần lượt là -0,5%, -0,8%, -0,6% và -0,2%.

▍ Tháng 2, CPI cũng vượt xa dự báo của thị trường, ngoài yếu tố “dịch chuyển lệch” của Tết Nguyên đán, việc giá dịch vụ (vé máy bay, thuê phương tiện, phí dịch vụ du lịch, khách sạn) tăng, cùng với giá dầu thô và vàng tăng là các yếu tố chủ chốt thúc đẩy.

Chỉ số CPI tháng 2 tăng 1,3% so với cùng kỳ tháng 1, cao hơn dự báo của Wind 0,4 điểm phần trăm. Sự tăng mạnh của CPI tháng 2 còn phản ánh tác động của yếu tố “dịch chuyển lệch” của Tết Nguyên đán (Tết năm 2026 rơi vào tháng 2, năm 2025 rơi vào tháng 1). Ngoài ra, còn có bốn phân mục chính đáng chú ý sau:

1) Tăng trưởng CPI dịch vụ vượt dự kiến. CPI dịch vụ tháng 2 tăng 1,1% so với tháng trước, cao hơn trung bình cùng kỳ các năm có Tết Nguyên đán rơi vào tháng 2 khoảng 0,4 điểm phần trăm, trong đó nổi bật nhất là lĩnh vực du lịch. Theo Bộ Thống kê Quốc gia, giá vé máy bay, thuê phương tiện đi lại, phí dịch vụ của các công ty du lịch và giá phòng khách sạn tháng 2 lần lượt tăng 31,1%, 24,7%, 15,8% và 7,3%, tổng cộng góp khoảng 0,32 điểm phần trăm vào mức tăng CPI tháng, chiếm hơn 30% tổng mức tăng CPI.

2) Giá dầu thô tăng vượt dự kiến. CPI năng lượng dùng cho phương tiện giao thông tháng 2 tăng 2,8% so với tháng trước, dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong thời gian tới, giúp duy trì động lực tăng trưởng mạnh của phân mục này.

3) Đóng góp của giá vàng. CPI các mặt hàng khác và dịch vụ tháng 2 tăng 2,3% so với tháng trước, tốc độ tăng so với cùng kỳ đạt tới 15,4%, cũng góp phần rất lớn vào đà tăng của CPI.

▍ Trong bối cảnh biến động địa chính trị Mỹ-Iran, khả năng giá dầu tiếp tục tăng còn tồn tại, dự kiến sẽ thúc đẩy thời điểm PPI của Trung Quốc chuyển sang dương so với cùng kỳ sớm hơn dự kiến vào tháng 3.

Xung đột Mỹ-Iran dẫn đến thay đổi trong cục diện địa chính trị khiến giá dầu thô tăng nhanh trong thời gian gần đây. Tính đến ngày 9 tháng 3, giá trung bình của dầu Brent đã tăng từ 71,4 USD/thùng của tháng 2 lên 85,4 USD/thùng của tháng 3. Trong bối cảnh chiến sự hiện tại, giá dầu Brent tháng 3 có thể sẽ vượt mốc 100 USD/thùng.

Các đợt tăng giá dầu thô cực đoan tương tự đã từng ảnh hưởng đến mức giá trong nước trong giai đoạn xung đột Nga-Ukraine năm 2022. Từ tháng 12 năm 2021 đến tháng 3 năm 2022, giá trung bình của dầu Brent tăng từ 74,1 USD/thùng lên 87,4, 98,3 và 119,0 USD/thùng theo từng tháng, mức tăng trung bình hàng tháng lần lượt là 17,9%, 12,6% và 21,0%. Dưới tác động này, PPI của Trung Quốc trong các tháng 2-4 năm 2022 lần lượt tăng 0,5%, 1,1% và 0,6% so với tháng trước.

Dựa trên ước tính dựa trên dữ liệu lịch sử, mỗi 1% tăng giá dầu (dựa theo dầu Brent) có thể ảnh hưởng đến PPI của Trung Quốc khoảng 0,04-0,05 điểm phần trăm, và ảnh hưởng đến CPI khoảng 0,01-0,02 điểm phần trăm. Trong kịch bản này, dự kiến tháng 3, mức tăng hàng tháng của PPI sẽ còn tiếp tục mở rộng, từ đó có thể thúc đẩy thời điểm PPI chuyển sang dương so với cùng kỳ sớm hơn nữa.

Về chính sách tiền tệ, dự kiến Ngân hàng Trung ương Trung Quốc sẽ không thắt chặt chính sách chỉ vì tác động cung dầu đẩy giá tăng, mà quan trọng hơn là theo dõi các biến đổi trên phía cầu. Ví dụ, năm 2021, do thiếu hụt than và các yếu tố cung khác, PPI đã tăng mạnh, nhưng chính sách tiền tệ của Trung Quốc không thắt chặt mà còn nới lỏng dần do động lực tăng trưởng kinh tế yếu đi.

▍ Chiến lược thị trường trái phiếu: Đối với thị trường trái phiếu, tác động của việc lạm phát tăng trở lại có thể sẽ thể hiện khác nhau trong ngắn hạn và dài hạn.

Trong ngắn hạn, việc giá dầu tăng kéo theo sự cải thiện vượt dự báo của PPI so với cùng kỳ có thể gây tác động nhất thời đến lãi suất dài hạn, lợi suất trái phiếu Chính phủ 10 năm có thể trở lại trên 1,8%. Trong dài hạn, trong bối cảnh nhu cầu nội địa còn yếu, hiệu quả truyền dẫn của việc tăng giá đầu nguồn xuống đầu cuối còn cần xác nhận. Nếu tốc độ tăng CPI so với cùng kỳ hạn chế, duy trì môi trường tiền tệ nới lỏng với chi phí vay vốn ở mức thấp vẫn cần tiếp tục, thì rủi ro dài hạn của thị trường trái phiếu có thể sẽ kiểm soát được tương đối, mặc dù có rủi ro ngắn hạn. Do đó, dù có rủi ro ngắn hạn, thị trường trái phiếu dài hạn có thể sẽ duy trì trong phạm vi dao động, ổn định xu hướng.

▍ Các yếu tố rủi ro:

Mức độ tranh chấp thương mại Trung-Mỹ vượt dự kiến, môi trường bên ngoài của phát triển kinh tế Trung Quốc xấu đi; nhu cầu trong và ngoài nước của Trung Quốc phục hồi không như kỳ vọng; chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vượt dự kiến; biến động trong rủi ro địa chính trị vượt dự kiến.

(Nguồn: People’s Financial News)