Lululemon’s (LULU) Nhiều lần sụp đổ nhưng Đà văn hóa mới là vấn đề thực sự

Công ty thể thao thời trang Lululemon có trụ sở tại Canada -0.22% ▼ đã mất hơn một nửa giá trị thị trường trong vòng 12 tháng qua, và do đó, cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức nhân multiples ít đòi hỏi hơn nhiều—đặc biệt so với những thời kỳ tăng trưởng nhanh của công ty.

Đề nghị 70% Giảm giá TipRanks Premium

• Mở khóa dữ liệu cấp quỹ phòng hộ và công cụ đầu tư mạnh mẽ để quyết định thông minh, sắc nét hơn

• Luôn đi trước thị trường với các tin tức và phân tích mới nhất và tối đa hóa tiềm năng danh mục đầu tư của bạn

Câu hỏi lớn, tuy nhiên, là liệu sự điều chỉnh này chỉ phản ánh sự bình thường hóa sau nhiều năm tăng trưởng vượt bậc hay là một sự thay đổi sâu hơn trong hồ sơ tăng trưởng và đà văn hóa đã từng thúc đẩy thương hiệu của công ty. Theo tôi, sự hoài nghi của thị trường là hợp lý.

Mặc dù các yếu tố cơ bản của Lululemon vẫn có vẻ ổn định, sự chậm lại liên tục trong thị trường cốt lõi của công ty (châu Mỹ) và dấu hiệu suy giảm đà thương hiệu cho thấy câu chuyện có thể tiếp tục mà không có một chất xúc tác rõ ràng nào để định giá lại trong ngắn hạn. Đồng thời, so sánh định giá với những năm tăng trưởng cao của công ty có vẻ như là ảo tưởng, điều này cũng làm cho luận điểm đầu tư giá trị trở nên mờ nhạt. Khi Lululemon chuẩn bị báo cáo lợi nhuận vào ngày 17 tháng 3, tôi vẫn duy trì quan điểm tiêu cực về cổ phiếu trong ngắn đến trung hạn.

Sự sụp đổ của nhân multiples tăng trưởng

Một cách để hiểu những gì đã xảy ra với Lululemon trong ít nhất nửa thập kỷ qua là chỉ cần nhìn vào các số liệu doanh thu và lợi nhuận.

Từ trước đại dịch—ngoại trừ năm 2020—công ty đã đạt được tăng trưởng bùng nổ, với doanh thu mở rộng từ 20% đến 40% trong một ngành có biên lợi nhuận hoạt động gần 22%, gần gấp đôi Nike NKE -0.84% ▼. Trong môi trường đó, thị trường sẵn sàng trả P/E trong khoảng 50–70 lần. Sau đó, khi tốc độ tăng trưởng chậm lại còn khoảng 10%, thị trường nhanh chóng điều chỉnh và bắt đầu trả các multiples dưới 12 lần lợi nhuận. Rõ ràng, đây không phải là một trường hợp doanh nghiệp sụp đổ, mà là một sự sụp đổ của nhân multiples tăng trưởng.

Vì thị trường vốn luôn dự báo trước, quan điểm hiện tại rằng tăng trưởng doanh thu sẽ ổn định quanh mức 4–5% trong ít nhất ba năm tới (theo ước tính đồng thuận hiện tại) về cơ bản loại bỏ mọi chất xúc tác rõ ràng cho việc định giá lại theo multiples gần hơn với trung bình 5 năm của LULU.

Làm cho cuộc thảo luận gần hơn với thực tế “tăng trưởng trưởng thành” hiện tại của Lululemon, kết quả mới nhất xác nhận sự giảm tốc liên tục. Ví dụ, trong Quý 3 tài chính 2026, doanh thu chỉ tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, doanh số tương đương tăng chỉ 2%, và doanh thu tại châu Mỹ thực tế giảm 2% so với cùng kỳ. Sự chậm lại này cũng đi kèm với áp lực biên lợi nhuận, khi lợi nhuận gộp giảm từ 58,5% xuống còn 55,6% so với cùng kỳ, trong khi biên lợi nhuận hoạt động giảm từ 20,5% xuống còn 17%, và ban lãnh đạo cho rằng áp lực chủ yếu đến từ thuế quan, biến động tỷ giá và sự pha trộn sản phẩm.

Lululemon đang đối mặt với sự chậm lại theo chu kỳ hay là một sự thay đổi cấu trúc?

Tôi tin rằng một trong những khía cạnh khó khăn nhất của nghiên cứu cổ phiếu là phân biệt xem sự chậm lại đột ngột trong tăng trưởng là do chu kỳ (một điều sẽ bình thường hóa theo thời gian) hay do cấu trúc (một điều cần các biện pháp hành động để khắc phục). Trong trường hợp cụ thể của Lululemon, tôi thấy có hai cách diễn giải khả thi cho sự thay đổi trong chế độ tăng trưởng của công ty: (1) bình thường hóa sau đại dịch, và (2) mất đà thương hiệu theo cấu trúc.

LULU thực sự đã theo đuổi các xu hướng rất mạnh mẽ trong thập kỷ qua. Sự bùng nổ của thời trang thể thao và sự xuất hiện rộng rãi của văn hóa thể hình đã hỗ trợ thương hiệu, nhưng đại dịch đã thúc đẩy động lực này mạnh mẽ hơn nữa. Phong cách làm việc tại nhà đã làm tăng sức hấp dẫn của quần áo thoải mái hơn, trong khi các gói kích thích lớn đổ vào nền kinh tế đã khuyến khích người tiêu dùng chi tiêu cho các sản phẩm cao cấp. Kết quả là, nhu cầu đối với Lululemon tăng vọt đặc biệt từ năm 2020 đến 2022, đồng thời cũng trùng với sự mở rộng mạnh mẽ của multiple định giá của công ty.

Lập luận chu kỳ cho sự chậm lại của Lululemon

Trong luận điểm chu kỳ, điều quan trọng là phải lưu ý rằng các so sánh đã trở nên cực kỳ khó kể từ năm 2024. Tăng trưởng doanh thu hàng năm đạt khoảng 42% vào năm 2021, khoảng 30% vào năm 2022, và gần 19% vào năm 2023. Tự nhiên, duy trì tốc độ đó trở nên khó khăn hơn nhiều khi cơ sở doanh thu mở rộng. Hơn nữa, mặc dù tốc độ chậm lại, tăng trưởng vẫn chưa biến mất—nó chỉ chuyển dịch về mặt địa lý.

Ngoài châu Mỹ, hoạt động kinh doanh vẫn tiếp tục mở rộng, với doanh số quốc tế tăng 33% so với cùng kỳ và doanh thu tại Trung Quốc đại lục tăng thêm 46% so với cùng kỳ trong Quý 3 tài chính 2026. Tuy nhiên, điểm cần lưu ý là các khu vực này vẫn chỉ chiếm khoảng 33% tổng doanh thu của Lululemon, củng cố ý tưởng rằng sự tăng trưởng của thương hiệu ngày càng diễn ra ngoài thị trường cốt lõi của nó.

Sự sụp đổ của đà văn hóa

Về mặt cấu trúc, tuy nhiên, sự chậm lại của Lululemon về đổi mới sáng tạo so với các đối thủ mới trong lĩnh vực thời trang thể thao—như Alo Yoga, Vuori, và Athleta GAP -1.85% ▼ , cũng như Nike đẩy mạnh hơn vào phân khúc cao cấp—gây ra những lo ngại hợp lý. Quần áo vốn dĩ có chi phí chuyển đổi rất thấp, và các thương hiệu mới này đang đầu tư mạnh vào marketing dựa trên influencer, đặc biệt hướng tới thế hệ Z và người tiêu dùng trẻ hơn.

Trong bối cảnh đó, ngay cả các sản phẩm mang tính biểu tượng như leggings của Lululemon cũng có thể nhanh chóng mất đi tính thời thượng văn hóa của chúng, khiến người tiêu dùng dễ dàng chuyển sang các lựa chọn thay thế đang “thịnh hành” hiện tại. Sự mất đà văn hóa này rất khó định lượng, nhưng có thể quyết định trong ngành may mặc. Một khi thương hiệu không còn là định hướng xu hướng nữa, tăng trưởng thường sẽ chậm lại nhanh chóng—và đó chính xác là những gì đã xảy ra với Lululemon tại châu Mỹ.

Quý 4: Chờ đợi một điểm biến đổi

Lululemon hiện đang trong giai đoạn quản lý tạm thời sau khi CEO Calvin McDonald rời đi vào cuối tháng 1. Đội ngũ này không đề xuất một chiến lược đột phá, mà cố gắng truyền đạt rằng họ đã xác định được các vấn đề chính trong thực thi sau sự chậm lại của tăng trưởng tại Mỹ—cụ thể là vòng đời sản phẩm kéo dài quá lâu trong một số dòng sản phẩm chủ chốt của công ty. Nhận thức này là bước đi quan trọng đầu tiên, vì nó hàm ý công việc mới trong năm 2026 nhằm xây dựng lại dòng sản phẩm.

Tuy nhiên, Lululemon đang chuẩn bị báo cáo kết quả tài chính toàn bộ năm 2026 (tức năm 2025) cùng với số liệu quý 4. Ban lãnh đạo dự báo doanh thu từ 3,5 đến 3,59 tỷ USD, tương đương giảm khoảng -3% đến -1% so với cùng kỳ năm trước, so với so sánh kỳ lễ hội khó khăn, đồng thời thừa nhận rằng xu hướng đã chậm lại sau Lễ Tạ ơn, mặc dù có các chương trình khuyến mãi Black Friday đẩy lượng khách hàng, nhưng cũng gây áp lực lên biên lợi nhuận.

Điều còn đáng lo ngại hơn là biên lợi nhuận sẽ tiếp tục chịu áp lực nặng nề, với dự báo giảm biên lợi nhuận gộp 580 điểm phần trăm và giảm biên lợi nhuận hoạt động khoảng 680 điểm phần trăm, trong đó khoảng 410 điểm phần trăm liên quan đến thuế quan và việc loại bỏ miễn trừ de minimis.

Vì vậy, về mặt thực tế, quý 4 dự kiến vẫn sẽ là một quý yếu của Lululemon tại Mỹ, với hoạt động giảm giá mạnh và chưa có nhiều bằng chứng cho thấy các thay đổi về sản phẩm sẽ làm thay đổi kết quả ngắn hạn một cách rõ ràng.

LULU có phải là một cơ hội mua theo các nhà phân tích phố Wall?

Hiện tại, rất ít người tin tưởng vào câu chuyện của Lululemon. Trong ba tháng qua, 21 nhà phân tích đồng thuận giữ quan điểm giữ nguyên hoặc khuyến nghị giữ cổ phiếu. Trong số đó, chỉ có một người đề xuất mua LULU, còn lại 20 người duy trì quan điểm giữ. Mục tiêu giá trung bình là 209,53 USD, tức khoảng 23,43% tiềm năng tăng từ giá cổ phiếu hiện tại.

Một câu chuyện vẫn thiếu chất xúc tác

Lululemon còn xa mới là một công ty có các yếu tố cơ bản sụp đổ. Doanh thu vẫn đang tăng trưởng, biên lợi nhuận vẫn nằm trong số cao nhất ngành thời trang, và các thị trường quốc tế—đặc biệt là Trung Quốc—tiếp tục mang lại đà tăng ấn tượng.

Tuy nhiên, đồng thời, sự chậm lại liên tục tại thị trường cốt lõi của công ty, châu Mỹ, khiến cuộc tranh luận vẫn còn bỏ ngỏ. Như phản ứng của thị trường, tôi tin rằng việc mất đà tại Mỹ phản ánh sự suy giảm mang tính cấu trúc về mức độ phù hợp của thương hiệu trong một thị trường thời trang thể thao ngày càng cạnh tranh. Việc đảo ngược điều đó có thể mất thời gian, và tôi không chắc thị trường có đủ kiên nhẫn chờ đợi.

Dù chưa rõ ràng rằng đã có một sự thay đổi rõ ràng trong kỳ vọng tăng trưởng của châu Mỹ, vẫn còn nhiều băn khoăn về việc liệu LULU có nên xem là một cơ hội đầu tư giá trị hay không—dù đang giao dịch quanh mức 12 lần lợi nhuận sau thuế. Với quý 4 có khả năng sẽ là một quý không ấn tượng nữa và ít rõ ràng hơn khi công ty hoạt động dưới đội ngũ lãnh đạo tạm thời, tôi vẫn duy trì quan điểm tiêu cực về luận điểm này.