Lợi nhuận thu hẹp, giá cổ phiếu lại giảm 40%, Tập đoàn Muxi 2100 tỷ Yuan gặp chuyện gì?

Văn | Radar Finance, tác giả | Peng Cheng, biên tập | Meng Shuai

Chỉ chưa đầy nửa năm sau khi niêm yết trên thị trường khoa học sáng tạo, cổ phần Mù Xích có vốn hóa hơn 2000 tỷ đã công bố dự báo kết quả kinh doanh mới nhất.

Theo dự báo kết quả kinh doanh của công ty, là một ông lớn trong ngành chip GPU nội địa được ngành và bên ngoài chú ý, Mù Xích dự kiến trong quý I năm nay sẽ đạt doanh thu từ 400 triệu đến 600 triệu nhân dân tệ.

Về tình hình lợi nhuận, Mù Xích dự kiến trong quý I sẽ lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 90.757.200 nhân dân tệ đến 182 triệu nhân dân tệ. Mặc dù quy mô lỗ đã thu hẹp so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng vẫn chưa thoát khỏi vùng lỗ.

Thực tế, với danh hiệu “cổ phiếu GPU nội địa thứ hai”, Mù Xích không phải là kẻ tầm thường. Công ty thành lập năm 2020 này, nhiều thành viên trong đội ngũ cốt lõi đều xuất thân từ các tập đoàn chip quốc tế nổi tiếng như AMD.

Chỉ trong vài năm ngắn ngủi, Mù Xích đã thu hút nhiều vòng gọi vốn. Tháng 12 năm ngoái, công ty chính thức niêm yết trên thị trường khoa học sáng tạo.

Ban đầu, cổ phiếu Mù Xích từng được thị trường vốn săn đón nhiệt tình. Tuy nhiên, tính đến ngày 6 tháng 3, giá cổ phiếu đã giảm 40% so với đỉnh cao.

Ngoài ra, phân tích sâu hơn các tài liệu phát hành cổ phiếu và các thông báo liên quan đến kết quả kinh doanh có thể thấy, Mù Xích còn đối mặt với nhiều thách thức như lợi nhuận bị “nuốt chửng” liên tục bởi chi phí R&D khổng lồ, cấu trúc sản phẩm khá đơn điệu, độ tập trung khách hàng cao.

Kết quả kinh doanh liên tục thua lỗ, đặt cược vào doanh nghiệp AI vật lý

Tối ngày 4 tháng 3, Mù Xích đã phát hành thông báo tự nguyện về dự báo kết quả kinh doanh quý I năm 2026.

Thông báo cho biết, trong quý I năm nay, Mù Xích dự kiến đạt doanh thu từ 400 triệu đến 600 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng từ 24.84% đến 87.26% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, đằng sau sự tăng trưởng doanh thu ấn tượng, tình hình lợi nhuận của công ty lại không mấy khả quan, dự kiến trong quý I năm nay, Mù Xích sẽ lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 90.757.200 nhân dân tệ đến 182 triệu nhân dân tệ.

Về kết quả quý I năm 2026, Mù Xích cho biết, trong kỳ báo cáo, công ty đã duy trì đổi mới công nghệ, tăng cường đầu tư R&D, mở rộng thị trường, nâng cao vị thế và ảnh hưởng trong lĩnh vực GPU hiệu năng cao, tích cực thúc đẩy công nghệ AI và các ngành công nghiệp liên quan hợp tác sâu rộng.

Nhờ vào sự phát triển nhanh của ngành công nghiệp AI, dựa trên hiệu suất sản phẩm xuất sắc và hệ sinh thái phần mềm hoàn chỉnh, các sản phẩm và dịch vụ của công ty đã nhận được sự công nhận rộng rãi từ khách hàng phía dưới, quy mô kinh doanh tăng rõ rệt so với cùng kỳ năm ngoái.

Đáng chú ý, mặc dù so với khoản lỗ 2,33 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm ngoái, khoản lỗ quý I năm nay của Mù Xích đã thu hẹp 21,93% đến 60,97%, nhưng đây vẫn là dự báo kết quả thua lỗ khác kể từ khi niêm yết năm 2025 (hoặc báo cáo nhanh).

Theo báo cáo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025 của Mù Xích, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm ngoái là lỗ 7,81 tỷ nhân dân tệ.

Không chỉ vậy, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Mù Xích cũng có dấu hiệu chậm lại. Năm 2025, doanh thu tăng 121,26% lên 1,644 tỷ nhân dân tệ.

Xem lại các năm 2023, 2024, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Mù Xích lần lượt đạt 12.334,6% và 1.301,46%.

Đáng chú ý, mặc dù đối mặt với áp lực lợi nhuận nhất định, Mù Xích vẫn không ngừng mở rộng hoạt động. Theo báo chí, gần đây công ty đã đầu tư vào nhà cung cấp hạ tầng AI vật lý Feijie Kesi.

Thông tin từ Tianyancha và trang web chính thức cho thấy, Feijie Kesi Intelligent Technology (Thượng Hải) thành lập năm 2024, là công ty chuyên về trí tuệ nhân tạo, tính toán dị thể, trí tuệ thể hiện và robot, metaverse và số sinh đôi kỹ thuật số.

Theo đó, trụ sở chính của Feijie Kesi đặt tại Thượng Hải, đội ngũ quản lý và kỹ thuật đến từ các trường đại học hàng đầu như Tsinghua, Bắc Kinh, Fudan, có nền tảng công nghệ vững chắc và kinh nghiệm phong phú trong các lĩnh vực mô phỏng vật lý, mô hình lớn, trí tuệ thể hiện và robot.

Nhà đầu tư danh tiếng đổ xô đặt cược, giá cổ phiếu sau đỉnh giảm 40%

Thông tin công khai cho thấy, Mù Xích thành lập năm 2020, đúng thời điểm bùng nổ phong trào khởi nghiệp GPU nội địa.

Đội ngũ sáng lập của Mù Xích xuất thân từ những tên tuổi lớn, phần lớn từ các tập đoàn chip quốc tế như AMD, tích lũy nhiều kinh nghiệm quý báu trong lĩnh vực GPU hiệu năng cao.

Chính nhờ nền tảng “công nghệ cứng” mạnh mẽ này, Mù Xích ngay từ khi thành lập đã nhanh chóng trở thành dự án nổi bật trên thị trường sơ cấp, thu hút sự chú ý của nhiều nhà đầu tư.

Xét quá trình huy động vốn của Mù Xích, rõ ràng là “thú cưng” của thị trường vốn, luôn được săn đón. Tianyancha cho biết, sau khi thành lập năm 2020 không lâu, công ty đã hoàn thành vòng gọi vốn thiên thần gần tỷ nhân dân tệ.

Trong vòng vài năm, Mù Xích như ngồi trên “tàu tốc hành” huy động vốn, liên tiếp có các vòng gọi vốn. Chỉ riêng năm 2021, công ty đã huy động thành công 3 vòng.

Trong đó, vòng Pre-A tháng 1 năm 2021 do Sequoia Capital dẫn đầu, ZhenFund theo sau, các cổ đông cũ cùng lợi vốn và Tianjin TEDA tiếp tục đầu tư. Các vòng Pre-A+ sau đó, các quỹ đầu tư như Matrix Partners, Lightspeed China cũng nhanh chóng tham gia.

Tiếp đó, vào tháng 8 cùng năm, Mù Xích hoàn tất vòng A huy động 1 tỷ nhân dân tệ, do hai “đội quân quốc gia” đồng dẫn đầu, các cổ đông cũ tiếp tục đặt cược, gồm Guochuang Zhongding, Zhihui Huitian, Quỹ công nghiệp Thượng Hải, Lenovo Venture, China Merchants Jin Tai, Fosun Ruisun.

Tháng 12 năm 2025, dưới sự săn đón liên tục của nhiều nhà đầu tư, Mù Xích đã ghi dấu mốc quan trọng trong quá trình phát triển — chính thức niêm yết trên thị trường khoa học sáng tạo.

Ngày đầu lên sàn, cổ phiếu Mù Xích mở cửa cao 568,83%, đạt 700 nhân dân tệ/cổ phiếu, vốn hóa vượt 2800 tỷ nhân dân tệ. Buổi IPO này không chỉ biến Mù Xích thành tâm điểm thị trường mà còn mang lại lợi nhuận lớn cho các cổ đông phía sau.

Theo báo giới, mức tăng lớn này đã tạo ra lợi nhuận trên sổ sách cực kỳ ấn tượng trong ngày đầu. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu, các nhà đầu tư chiến lược lãi khoảng 55,16 tỷ nhân dân tệ; nhà đầu tư tổ chức trong nước lãi khoảng 165,57 tỷ; nhà đầu tư cá nhân trên mạng lãi tổng cộng khoảng 70,10 tỷ; tổng lợi nhuận trên sổ sách của ba nhóm đạt tới 290,82 tỷ nhân dân tệ.

Ngoài ra, theo báo cáo của Khoa học sáng tạo, có tới 120 cổ đông bên ngoài phía sau Mù Xích, đạt lợi nhuận gấp 87 lần so với vốn ban đầu.

Đáng chú ý, trong “bữa tiệc” vốn này, một số cổ đông không đợi được đến thời điểm Mù Xích lên sàn đã chuyển nhượng một phần cổ phần của mình trước.

Theo hồ sơ phát hành cổ phiếu công khai, tháng 3 năm 2025, Jingcang Changyou và Jingcang Yguang đã thông qua đấu giá công khai tại Sở Giao dịch quyền sở hữu tài sản Hàng Châu để chuyển nhượng một phần cổ phần, người nhận là nhà đầu tư cá nhân.

Sau cơn cuồng nhiệt, thị trường dần trở lại trạng thái hợp lý, giá cổ phiếu Mù Xích đã giảm. Tính đến ngày 6 tháng 3, cổ phiếu đóng cửa ở 533,72 nhân dân tệ, giảm 40% so với đỉnh 895 nhân dân tệ, vốn hóa thị trường còn 2.135 tỷ nhân dân tệ.

Đầu tư R&D khổng lồ, liên tục “nuốt chửng” lợi nhuận

Dù mang danh “cổ phiếu GPU nội địa thứ hai” và doanh thu tăng trưởng bùng nổ, Mù Xích vẫn đối mặt với nhiều thách thức nghiêm trọng và phức tạp.

Radar Finance biết rằng, ngành chip GPU thuộc lĩnh vực vốn và công nghệ đậm đặc, có hàng rào kỹ thuật cực cao, yêu cầu đầu tư R&D liên tục và lớn.

Với Mù Xích, để duy trì vị thế dẫn đầu về công nghệ, công ty phải liên tục tăng cường đầu tư R&D.

Theo hồ sơ phát hành cổ phiếu trước đó, từ 2022 đến 2024, công ty đã chi 648 triệu, 699 triệu và 901 triệu nhân dân tệ cho R&D, tổng cộng trong 3 năm chiếm tới 282,11% doanh thu tích lũy.

Đồng thời, Mù Xích sở hữu đội ngũ R&D lớn mạnh. Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, số nhân viên R&D của công ty là 652 người, chiếm tới 74,94% tổng số nhân viên.

Tuy nhiên, khoản chi R&D khổng lồ như một con dao hai lưỡi, vừa thúc đẩy tiến bộ công nghệ, vừa liên tục “ăn mòn” lợi nhuận của công ty. Theo tình hình hiện tại, Mù Xích vẫn còn nhiều khó khăn để sớm chuyển đổi từ lỗ sang có lãi.

Trong hồ sơ phát hành, công ty cũng thừa nhận rằng, do ảnh hưởng của điều kiện thị trường, cạnh tranh ngành, mở rộng khách hàng, quản lý chuỗi cung ứng, các yếu tố này phức tạp, doanh thu có thể không đạt kỳ vọng, có nguy cơ duy trì lỗ trong một thời gian tới.

Tính đến cuối tháng 3 năm 2025, lợi nhuận chưa phân phối của báo cáo hợp nhất và báo cáo mẹ của Mù Xích lần lượt là -1.048 tỷ và -988 triệu nhân dân tệ, dự kiến sau khi phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng, lỗ lũy kế chưa bù đắp sẽ còn tồn tại, gây khó khăn cho việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cho cổ đông trong thời gian tới.

Ngoài ra, chứng khoán Minsheng của Guolian còn chỉ ra rằng, Mù Xích còn đối mặt với rủi ro tập trung khách hàng cao, cấu trúc sản phẩm đơn điệu.

Xét về cơ cấu doanh thu, công ty phụ thuộc lớn vào dòng chip tích hợp huấn luyện và dự đoán XiYun C500.

Hồ sơ phát hành cho biết, trong quý I năm 2024 và 2025, doanh thu từ dòng chip XiYun C500 chiếm lần lượt 97,28% và 97,87% doanh thu chính của công ty.

Cấu trúc doanh thu phụ thuộc vào một sản phẩm như vậy khiến kết quả kinh doanh dễ bị ảnh hưởng bởi thị trường của sản phẩm này.

Hồ sơ còn đề cập, Mù Xích đang phát triển dòng chip XiYun C600 và C700 dựa trên chuỗi cung ứng nội địa, cùng các dòng GPU dự đoán trí tuệ nhân tạo XiSi N, GPU đồ họa XiCai G mới.

Tuy nhiên, công ty thẳng thắn thừa nhận rằng, do rủi ro và tính không chắc chắn của R&D chip, nếu tiến độ sản xuất thử, thương mại hóa không như kỳ vọng, hoặc nhu cầu thị trường của dòng XiYun C500 giảm, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong kết quả kinh doanh.

Ngoài ra, dữ liệu trong hồ sơ còn cho thấy, từ 2022 đến 2024 và quý I năm ngoái, 5 khách hàng lớn nhất của Mù Xích chiếm tỷ lệ doanh thu lần lượt là 100%, 91,58%, 71,09% và 88,35%, mức độ tập trung khách hàng khá cao.

Một số phân tích cho rằng, cấu trúc khách hàng này khiến công ty phụ thuộc vào một số khách hàng lớn. Nếu nhu cầu của các khách hàng này thay đổi hoặc mối quan hệ hợp tác có biến động, tình hình kinh doanh của công ty sẽ bị ảnh hưởng theo.

Về tương lai của Mù Xích, Radar Finance sẽ tiếp tục theo dõi.