PDG de Social Capital : Comment la tokenisation de l'actionnariat, de Wall Street à SpaceX, redéfinit-elle les marchés financiers ?

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Auteur original : Chamath Palihapitiya

Traduction : Ken, Chaincathcer

Les marchés boursiers modernes reposent sur une infrastructure qui existait bien avant l’émergence du réseau numérique.

La capitalisation mondiale des marchés boursiers dépasse 150 000 milliards de dollars, mais les heures de négociation restent limitées, le règlement dépend encore de multiples intermédiaires, et de nombreuses opportunités d’investissement dans des entreprises à forte croissance restent réservées à une minorité d’investisseurs.

Ces restrictions structurelles limitent la circulation du capital, le nombre de participants et la rapidité des changements de propriété.

Les fournisseurs d’infrastructures de marché explorent comment moderniser le système grâce à la tokenisation. Des institutions telles que la Bourse de New York, le Nasdaq et le DTCC ont commencé à développer des infrastructures de règlement et d’actions tokenisées.

Avec l’adoption de la tokenisation des actions, ces obstacles commencent à disparaître.

Depuis le début de 2025, la valeur de marché des tokens d’actions a presque été multipliée par 3,5, reflétant une transition plus large vers la tokenisation d’actifs du monde réel.

Cette expansion coïncide avec l’essor des stablecoins. Ces tokens liés à la monnaie fiduciaire ont augmenté de plus de dix fois en moins de cinq ans et sont désormais la couche principale de règlement pour les activités financières en chaîne :

Bien que les stablecoins diffèrent des tokens d’actions, leur adoption rapide indique que lorsque les outils financiers tokenisés offrent des avantages infrastructurels évidents, ils peuvent atteindre une échelle significative.

Les tokens d’actions représentent le prochain défi : la tokenisation peut-elle passer du paiement à la propriété d’actifs financiers ?

Qu’est-ce qu’un token d’action ?

Les tokens d’action ne sont pas simplement des actions traditionnelles sur blockchain.

Les actions traditionnelles représentent une propriété dans une entreprise.

Les tokens d’action sont des actifs basés sur la blockchain, représentant des parts de l’entreprise ou des droits structurés liés à ces parts, leur propriété étant suivie et transférée via une technologie de registre distribué (DLT).

La tokenisation des actions peut combler trois lacunes du marché 24/7

2. Négociation 24/7 : le marché passe d’un mode de négociation de 5 jours par semaine (ou moins) à une négociation continue 24 heures sur 24.

Même aujourd’hui, environ 11 % des transactions boursières américaines ont lieu en dehors des heures de marché traditionnelles.

Une structure de marché 24/7 permet d’intégrer plus rapidement de nouvelles informations dans les prix après la clôture et de mieux s’adapter à une base d’actionnaires mondiale, dont environ 15 % des investisseurs étrangers détiennent des actions américaines.

3. Propriété : dans la finance traditionnelle, la propriété des actions est enregistrée auprès de plusieurs intermédiaires, notamment des courtiers, des chambres de compensation et des déposants centraux.

La tokenisation réduit cette dépendance à ces couches et permet de suivre directement la propriété sur un registre partagé.

Cela transforme la propriété d’un enregistrement statique en un actif financier programmable.

Les propriétaires peuvent utiliser leurs actifs comme garantie pour obtenir des prêts en chaîne. Ils peuvent également les utiliser comme collatéral pour obtenir du crédit ou les placer dans des pools de liquidité automatisés pour générer des revenus.

Dans les marchés traditionnels, de telles opérations nécessitent généralement plusieurs intermédiaires et étapes de règlement supplémentaires. Chaque interaction avec un intermédiaire génère des frais de courtage et des commissions, qui sont finalement répercutés sur le détenteur de l’actif.

Même une réduction marginale des frictions après transaction pourrait permettre d’économiser entre 5 et 10 milliards de dollars par an dans le secteur boursier.

4. Restrictions d’accès : bien que les deux premiers avantages concernent principalement les actions cotées en bourse, la tokenisation résout également les limitations d’accès au marché privé.

Selon la réglementation en vigueur, de nombreuses émissions privées sont réservées aux investisseurs qualifiés. Cela exige souvent que l’investisseur ait un patrimoine net d’au moins 1 million de dollars (hors résidence principale), ou un revenu annuel de 200 000 dollars, ou un revenu combiné avec le conjoint d’au moins 300 000 dollars.

Pour rester non cotée, une société privée doit également limiter le nombre d’actionnaires. La réglementation américaine exige que, dès que le nombre d’actionnaires dépasse 2 000 ou que le nombre d’investisseurs non qualifiés dépasse 500, elle doit en faire rapport à la Securities and Exchange Commission (SEC).

De plus, les fonds de capital-risque institutionnels exigent souvent que leurs partenaires limités s’engagent à investir plusieurs millions de dollars.

Ainsi, la majorité des investisseurs n’ont que peu d’opportunités d’accéder à ces entreprises privées à forte croissance avant leur entrée en bourse.

La tokenisation des actions pourrait combler cette fracture d’accès.

Les tokens d’action peuvent être émis selon divers modèles structurels, mais la méthode la plus courante consiste à utiliser une entité à but spécial (SPV).

Dans ce modèle, la SPV détient les actions sous-jacentes, et le token représente un droit économique sur cette entité. Cela permet à l’émetteur d’offrir aux investisseurs une exposition à des entreprises privées, une opportunité auparavant réservée aux fonds de capital-risque et aux investisseurs institutionnels.

Par exemple, Robinhood a récemment annoncé qu’elle proposerait à ses utilisateurs européens éligibles l’émission de tokens liés à OpenAI et SpaceX.

Ces tokens donnent aux investisseurs une exposition aux deux entreprises privées les plus en vogue au monde. Cependant, ils ne représentent pas une propriété directe dans OpenAI ou SpaceX. Au contraire, ces tokens représentent des droits financiers liés à des intermédiaires.

Cela met en évidence un défi central de la tokenisation des actions : les droits représentés par les tokens ne sont pas toujours standardisés.

Différents émetteurs peuvent concevoir des tokens avec des droits économiques substantiellement différents. Par exemple, il n’est pas clair si le token SpaceX de Robinhood offre des droits préférentiels ou si, en cas d’introduction en bourse, il pourra être converti en actions ordinaires.

Les actions préférentielles et ordinaires diffèrent en termes de priorité de liquidation, de droits de vote et de caractéristiques de rendement. Sans une clarification de ces termes, il est difficile pour les investisseurs d’évaluer ou de comparer des tokens liés à la même société.

Ainsi, de nombreux produits de private equity tokenisés offrent une simple exposition économique plutôt qu’une propriété directe. Étant donné que les tokens et les actions sous-jacentes relèvent de niveaux juridiques différents, les investisseurs doivent comprendre leur structure avant de supposer qu’ils possèdent réellement quelque chose.

Malgré ces ambiguïtés structurelles, la demande d’accès au marché privé continue de croître. Dans ce contexte, les entreprises restent plus longtemps privées (non cotées).

Des études montrent qu’environ 90 % des Américains seraient prêts à allouer une partie de leur épargne-retraite à des actifs privés, avec un intérêt particulièrement marqué chez la génération Z et les milléniaux.

La tokenisation des actions pourrait ouvrir davantage d’opportunités d’accès au marché privé, offrir une liquidité continue et créer de nouvelles façons de détenir des droits financiers.