Kho dự trữ đường toàn cầu đối mặt với áp lực ngày càng tăng khi các nhà sản xuất lớn đẩy mạnh sản lượng

Thị trường đường toàn cầu đang điều hướng qua một bối cảnh phức tạp, nơi biến động giá ngắn hạn che giấu một thách thức sâu xa hơn: sự tích tụ tồn kho đường trên toàn thế giới. Các diễn biến gần đây trên thị trường tiền tệ, vị thế quỹ và xu hướng sản xuất đang định hình lại triển vọng về động thái cung ứng và mức tồn kho trong suốt năm 2025 và 2026.

Sức mạnh của đồng Real Brazil ảnh hưởng đến nhu cầu xuất khẩu

Tháng Ba, hợp đồng đường thế giới NY #11 đóng cửa tăng +0.10 (+0.69%) vào thứ Ba, trong khi hợp đồng trắng đường ICE London tháng 5 kết thúc giảm -1.00 (-0.24%), phản ánh các tín hiệu hỗn hợp hiện đang chi phối mặt hàng này. Động lực chính hỗ trợ ngắn hạn là hiệu suất của đồng real Brazil so với đô la Mỹ. Real tăng +0.31% vào thứ Ba, gần mức cao nhất trong vòng 1,75 năm, một động thái ảnh hưởng trực tiếp đến tính toán xuất khẩu đường của Brazil. Khi real mạnh lên, làm cho đường Brazil kém cạnh tranh hơn trên thị trường quốc tế, gây khó khăn cho các nhà xuất khẩu trong việc bán hàng mạnh mẽ và có thể làm hạn chế nguồn cung ngắn hạn—một yếu tố tạm thời hỗ trợ giá.

Tuy nhiên, sự hỗ trợ ngắn hạn này che giấu một thực tế đáng lo ngại về tồn kho đường toàn cầu. Trong khi sức mạnh của real Brazil tạm thời hỗ trợ giá, xu hướng cơ bản cho thấy tồn kho toàn cầu đang tích tụ theo cấu trúc khi các khu vực sản xuất lớn đẩy mạnh sản lượng.

Vị thế bán ròng quá mức của quỹ tạo điều kiện cho đà tăng giá

Dữ liệu về vị thế thị trường cho thấy một lớp phức tạp khác ảnh hưởng đến tồn kho đường. Báo cáo Cam kết của các Nhà Giao dịch (COT) mới nhất cho thấy các quỹ đã nâng vị thế bán ròng trong hợp đồng tương lai và quyền chọn đường NY thêm 14.381 hợp đồng trong tuần kết thúc ngày 17 tháng 2, đạt mức cao kỷ lục 265.324 vị thế bán ròng ròng dựa trên dữ liệu từ năm 2006. Vị thế quá mức này tạo ra khả năng phục hồi mạnh mẽ khi các nhà đầu tư bắt đầu mua vào để đóng vị thế bán, mặc dù nó cũng phản ánh tâm lý bi quan về cân bằng cung cầu và rủi ro tích trữ tồn kho.

Mức thấp nhất trong 5,25 năm vào ngày 12 tháng 2 phản ánh mối lo ngại rộng rãi rằng tồn kho đường toàn cầu sẽ duy trì ở mức cao trong bối cảnh dư thừa liên tục. Tuy nhiên, vị thế quá mức có thể đảo chiều nhanh chóng, tạo điều kiện cho các đợt phục hồi chiến thuật ngay cả khi nền tảng cơ bản xấu đi.

Sản lượng tăng ở Brazil, Ấn Độ và Thái Lan thử thách tồn kho đường

Xu hướng sản xuất của ba nhà sản xuất đường lớn nhất thế giới vẽ nên bức tranh về việc mở rộng sản lượng sẽ không tránh khỏi chảy vào tồn kho đường. Khu vực Trung-South của Brazil, chiếm phần lớn sản lượng đường của nước này, đã giảm 36% về sản lượng trong nửa cuối tháng 1 so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 5.000 MT—một giảm đáng lo ngại trong ngắn hạn. Tuy nhiên, tổng sản lượng Trung-South trong năm 2025-26 tính đến tháng 1 đã tăng +0.9% so với cùng kỳ năm ngoái lên 40,24 triệu tấn, và tỷ lệ mía nghiền để sản xuất đường đã tăng lên 50.74% trong mùa 2025/26 từ 48.14% trong 2024/25, cho thấy ý định ưu tiên sản xuất đường trong tương lai.

Ấn Độ, nhà sản xuất lớn thứ hai thế giới, đang trải qua đà sản xuất bùng nổ. Hiệp hội Nhà máy Đường Ấn Độ (ISMA) báo cáo rằng sản lượng đường của Ấn Độ từ ngày 1 tháng 10 đến 15 tháng 1 đạt 15,9 triệu tấn, tăng +22% so với cùng kỳ năm ngoái. ISMA nâng dự báo cả năm 2025/26 lên 31 triệu tấn vào tháng 11—tăng 18.8% so với cùng kỳ—nhờ mùa mưa lớn nhất trong năm năm qua. Quan trọng hơn, ISMA đã giảm dự báo lượng đường dùng để sản xuất ethanol xuống còn 3,4 triệu tấn từ dự báo trước đó là 5 triệu tấn vào tháng 7, có thể giải phóng thêm 1,6 triệu tấn để xuất khẩu và góp phần làm tăng tồn kho toàn cầu.

Phản ánh đà sản xuất này, chính phủ Ấn Độ đã phê duyệt thêm 500.000 tấn đường để xuất khẩu trong tháng 2, bên cạnh hạn ngạch 1,5 triệu tấn được phép trong tháng 11. Chính sách này, do sản lượng mạnh mẽ thúc đẩy, sẽ làm tăng đáng kể nguồn cung xuất khẩu của Ấn Độ chảy vào tồn kho toàn cầu.

Thái Lan, nhà sản xuất lớn thứ ba và nhà xuất khẩu lớn thứ hai thế giới, cũng đang mở rộng sản lượng. Tập đoàn Nhà máy Đường Thái Lan dự báo vụ mùa đường 2025/26 của Thái Lan sẽ tăng +5% so với cùng kỳ lên 10,5 triệu tấn, góp phần gia tăng áp lực tồn kho toàn cầu.

Dự báo dư thừa chỉ ra áp lực liên tục lên tồn kho đường

Triển vọng cơ bản về tồn kho đường toàn cầu được xác định bởi các dự báo dư thừa rộng rãi từ nhiều nguồn uy tín. Tổ chức Đường Quốc tế (ISO) ngày 17 tháng 11 dự báo dư thừa 1,625 triệu tấn đường trong năm 2025-26, sau khi thiếu hụt 2,916 triệu tấn trong năm 2024-25. ISO cho rằng sự thay đổi này do sản lượng tăng ở Ấn Độ, Thái Lan và Pakistan, và dự báo sản lượng đường toàn cầu sẽ tăng +3.2% so với cùng kỳ lên 181,8 triệu tấn trong năm 2025-26.

Phân tích của Czarnikow vào tháng 11 còn bi quan hơn, nâng dự báo dư thừa toàn cầu năm 2025/26 lên 8,7 triệu tấn (tăng +1,2 triệu tấn so với dự báo tháng 9 là 7,5 triệu tấn). Czarnikow còn dự đoán dư thừa toàn cầu 3,4 triệu tấn trong vụ mùa 2026/27. Các nhà phân tích khác như Green Pool Commodity Specialists (dư thừa 2,74 triệu tấn cho 2025/26) và StoneX (dư thừa 2,9 triệu tấn cho 2025/26) cũng dự báo các xu hướng tương tự.

Báo cáo hai năm của USDA công bố tháng 12 đã định lượng các xu hướng này, dự báo sản lượng đường toàn cầu năm 2025/26 sẽ tăng +4.6% so với cùng kỳ lên mức kỷ lục 189,318 triệu tấn, trong khi tiêu thụ toàn cầu chỉ tăng +1.4% lên 177,921 triệu tấn. Chỉ số quan trọng nhất đối với tồn kho đường là dự báo tồn kho cuối kỳ: USDA dự đoán tồn kho cuối kỳ toàn cầu năm 2025/26 sẽ giảm -2.9% so với cùng kỳ xuống còn 41,188 triệu tấn—một mức giảm nhẹ nhưng che giấu những khác biệt lớn theo khu vực và rủi ro tích trữ.

Dịch vụ Nông nghiệp Ngoại giao của USDA dự báo áp lực liên tục lên tồn kho đường, dự đoán sản lượng của Brazil trong năm 2025/26 sẽ tăng +2.3% so với cùng kỳ lên mức kỷ lục 44,7 triệu tấn, trong khi sản lượng của Ấn Độ sẽ tăng +25% so với cùng kỳ lên 35,25 triệu tấn. Công ty tư vấn Safras & Mercado bổ sung rằng xuất khẩu đường của Brazil trong năm 2026/27 dự kiến giảm -11% so với cùng kỳ xuống còn 30 triệu tấn mặc dù sản lượng tăng, cho thấy tồn kho đường sẽ cần hấp thụ lượng này trước khi xuất khẩu trở lại bình thường.

Sự hội tụ của các đợt tăng sản lượng ở tất cả các khu vực chính cho thấy một thách thức mang tính cấu trúc: tồn kho đường toàn cầu sẽ phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng trong suốt năm 2025 và sang năm 2026 bất chấp các đợt tăng giá ngắn hạn hoặc biến động tiền tệ. Trong khi sức mạnh của real Brazil và vị thế bán ròng quá mức của quỹ có thể tạo ra hỗ trợ chiến thuật, bối cảnh cơ bản của việc sản lượng tăng và dự báo dư thừa liên tục cho thấy tồn kho đường sẽ vẫn là một trở ngại chính đối với giá trong trung hạn.