Pas de hausse, mais une baisse ! Sous le conflit en Iran, l'attribut de refuge du yen a-t-il échoué ?

Alors que la guerre en Iran déclenche des chocs géopolitiques, le yen ne s’est pas renforcé comme le veut la tradition en tant qu’“actif refuge”, mais a au contraire faibli, les investisseurs revalorisant sa fonction de protection.

Depuis vendredi dernier, le yen a chuté d’environ 1 % face au dollar, atteignant 157,5 yen pour 1 dollar. Cette tendance dévie du schéma habituel en période de tension géopolitique, où le yen s’appréciait souvent en raison d’une “marée d’achats” et de fermetures rapides de positions de carry trade.

Après une forte dépréciation mardi, la ministre japonaise des Finances Satsuki Katayama a déclaré que le gouvernement suivait “avec une extrême urgence” la volatilité du marché et prendrait toutes les mesures nécessaires, y compris une intervention directe. Les analystes estiment que cette déclaration sert temporairement de “plancher” à la chute du yen, mais la pression à la baisse demeure.

Le gouverneur de la Banque du Japon, Ueda Kazuo, a indiqué mercredi qu’il surveillait de près l’impact du taux de change sur les prix, soulignant que le taux de change influence désormais davantage le comportement des entreprises, et que la confiance dans la santé des finances publiques est cruciale.

Plusieurs stratégistes et économistes attribuent la faiblesse du yen à l’incertitude sur la politique intérieure japonaise et les perspectives de taux d’intérêt, à la hausse de la volatilité qui réduit la fonction de couverture, ainsi qu’à la revalorisation des prix de l’énergie et de l’inflation japonaise suite au conflit en Iran, qui influence la trajectoire de la politique monétaire.

Changement dans la logique de l’actif refuge : les entreprises ne rapatrient plus massivement leurs fonds

Neil Newman, stratégiste chez Astris Advisory, affirme sans détour : « Le yen n’est plus un actif refuge. » Il souligne que, dans le passé, l’un des principaux moteurs de l’appréciation du yen en période de crise était la spéculation selon laquelle les entreprises japonaises rapatrieraient rapidement leurs bénéfices étrangers.

Mais ce comportement a changé. Neil Newman explique : « Les entreprises n’ont pas procédé ainsi depuis environ quatre ans. » Au contraire, dans le contexte économique actuel du Japon, « rapatrier des fonds n’offre aucune incitation », et les entreprises subissent la pression d’investir à l’étranger, poursuivant de vastes investissements internationaux.

La chaîne “crise—rapatriement—appréciation du yen” est rompue, ce qui atténue la réaction du yen face aux chocs géopolitiques.

Les perspectives politiques pèsent : la hausse de la volatilité réduit la demande de couverture

La faiblesse du yen ne s’est pas limitée à la guerre en Iran. Selon certains rapports, le yen a déjà chuté de près de 5 % au cours des 12 derniers mois, influencé notamment par le plan de dépenses expansionnistes de la Première ministre Sanae Takaichi et par sa résistance à une hausse supplémentaire des taux par la Banque du Japon.

Tai Hui, stratégiste en chef chez JPMorgan pour la région Asie-Pacifique, estime que la volatilité a considérablement réduit l’attrait du yen en tant que monnaie de couverture.

Lorsqu’ils évaluent la situation en Iran, les investisseurs considèrent “comment couvrir le risque sans introduire de risques inattendus”. Selon lui, le Japon se trouve à un “carrefour politique” avec un nouveau gouvernement, rendant la stratégie de couverture du risque géopolitique en yen moins claire.

Le conflit en Iran amplifie les risques liés à l’énergie et à l’inflation, renforçant les attentes de “report d’une hausse des taux”

Le conflit en Iran accentue également la vulnérabilité macroéconomique du Japon via le canal de l’énergie. Selon certains rapports, le Japon dépend fortement des importations de pétrole brut et de gaz naturel, et la hausse des prix de l’énergie liée au conflit accroît le risque d’inflation.

Takahide Kiuchi, économiste à Nomura Research Institute, indique que la hausse des prix des matières premières incite la Banque du Japon à faire preuve de plus de prudence quant à une hausse des taux. Il ajoute que les anticipations de report de la hausse des taux pourraient encore peser sur le yen.

Par ailleurs, il est mentionné qu’en échange d’un accord commercial avec l’administration Trump, le Japon s’est engagé à investir 550 milliards de dollars aux États-Unis dans les trois prochaines années pour obtenir une réduction des droits de douane, ce qui pourrait également influencer la tendance du yen.

Interventions potentielles et absence de reversal du carry trade : le risque d’aversion reste modéré

Bien que la possibilité d’une intervention officielle se fasse plus pressante, le marché n’a pas encore montré les signes habituels de “fermeture rapide des positions de carry trade et forte hausse du yen”.

Naomi Fink, stratégiste en chef chez Amova Asset Management, déclare que l’absence de signes clairs de reversal du carry trade indique que “l’aversion au risque n’est pas encore extrême”, et que la perception de la gravité de la situation est moins marquée que celle des prix du transport en Baltique ou des assurances contre le risque de guerre, qui sont des indicateurs “réels” du marché.

Concernant le taux de change, Koichi Sugisaki, stratégiste macro chez Morgan Stanley MUFG Securities, indique que le gouvernement japonais devient de plus en plus ouvert à une intervention, et que si le yen approche la barre des 160, l’attentisme du marché s’accroîtra nettement.

Pour les investisseurs, cela signifie que le yen pourrait osciller à court terme entre une “pression baissière fondamentale” et un “seuil d’intervention politique”, et que sa valorisation en tant qu’actif refuge est en train d’être réévaluée.