Réaction rare du marché : les obligations chutent d'abord, l'or, le yen et le franc suisse "s'effondrent ensuite", il ne reste plus que le pétrole en tant qu'"actif refuge"

Les États-Unis et Israël lancent une nouvelle opération militaire au Moyen-Orient, mais la réaction du marché a bouleversé la logique traditionnelle de l’évitement des risques.

Mardi, le dollar s’est renforcé, l’or a fortement chuté, les rendements obligataires ont tous augmenté, et le yen ainsi que le franc suisse ont tous deux reculé — les actifs refuges classiques ont tous « perdu leur place ». Seul le pétrole a joué le rôle de refuge. Le Brent a brièvement grimpé de plus de 8 % en cours de séance, devenant le principal gagnant du marché ce jour-là, et a ainsi redéfini la logique de hausse ou de baisse de presque tous les autres actifs.

Ce phénomène est extrêmement rare. Selon le Wall Street Journal, depuis 1983, il n’y a eu que 16 fois où le Brent a augmenté de plus de 7 % en une seule journée tout en voyant l’or baisser et les rendements obligataires augmenter. Et mardi matin, le S&P 500 a chuté de plus de 2 % — une chute jamais enregistrée dans ces 16 cas.

Les analystes soulignent que pour les investisseurs détenant de l’or, des obligations américaines et des actions de biens de consommation courante pour couvrir leurs risques, cette journée a été bien plus pénible que ce que les chiffres de prix laissent entendre. La logique du marché est passée de « actions contre obligations, faibles contre fortes » à « pays producteurs de pétrole contre pays bénéficiaires du pétrole ».

Les obligations chutent d’abord, l’or, le yen et le franc suisse « tombent ensuite »

Dans un contexte de turbulences extrêmes sur les marchés mondiaux, les obligations sont généralement le premier refuge. Mais mardi, les rendements des obligations américaines ont augmenté alors qu’on s’attendait à leur baisse, et même les obligations suisses, réputées pour leur sécurité, ont vu leurs rendements monter.

La raison en est que la hausse rapide des prix du pétrole a presque immédiatement alimenté les anticipations d’inflation, ce qui a refroidi les attentes de baisse des taux de la Fed, et a ainsi fait monter les rendements obligataires. La fonction de refuge du marché obligataire a été directement neutralisée par ce mécanisme.

Ce raisonnement est clair et direct : hausse du prix du pétrole → augmentation des anticipations d’inflation → réduction des attentes de baisse des taux → hausse des rendements obligataires → chute du marché obligataire. La tendance du mardi illustre parfaitement cette chaîne.

L’or aurait dû bénéficier de ces inquiétudes inflationnistes, mais le prix de l’or a chuté d’environ 4 % mardi, même si l’après-midi, la bourse a rebondi fortement, la baisse de l’or restant notable.

Les analystes indiquent que l’or a subi un « double coup » : premièrement, son prix, libellé en dollars, a été directement pressé par la force du dollar ; deuxièmement, avant même l’éclatement du conflit au Moyen-Orient, l’or avait déjà augmenté de 21 %, atteignant un niveau élevé, et était devenu la cible privilégiée des traders cherchant à réduire leur levier.

Ce phénomène révèle une réalité du marché : lorsque la hausse d’un actif devient excessive et que les positions sont trop concentrées, un choc externe peut le faire devenir la première cible de vente, plutôt qu’un refuge.

Il est à noter que, bien que l’indice dollar ait brièvement augmenté d’environ 1 % mardi, ce qui semble conforme à la tendance habituelle de flux vers le dollar en période de crise, la logique derrière cette hausse du dollar est en réalité très différente de celle des fois précédentes.

Habituellement, en période de forte aversion au risque, le franc suisse et le yen se renforcent simultanément, voire plus que le dollar. Mais mardi, le franc suisse a reculé de 0,5 % face au dollar, et le yen de 0,3 %. Cela indique que les flux ne cherchent pas « la monnaie la plus sûre », mais se concentrent plutôt sur « les pays bénéficiaires du pétrole ».

Les États-Unis sont le plus grand producteur de pétrole mondial et un exportateur net. Si l’Iran perturbe la navigation des pétroliers dans le détroit d’Hormuz ou attaque les infrastructures pétrolières de la péninsule arabique, les États-Unis seront parmi les principaux bénéficiaires économiques.

La Norvège aussi — le couronne norvégienne s’est nettement renforcée face au dollar ce jour-là. En revanche, la majorité des pays européens et le Japon, qui sont principalement importateurs de pétrole, ont vu leur monnaie sous pression.

Le prix du pétrole domine tout, mais l’avenir reste incertain

Une hausse du prix du pétrole nuit au marché boursier ; une baisse profite au marché boursier. Avant que le conflit ne soit clarifié, chaque fluctuation du pétrole influence directement la direction du marché. Et mardi, cette journée a vu simultanément des hausses et des baisses.

Les analystes soulignent que toutes ces fluctuations du mardi reposent sur une hypothèse : la guerre va continuer, et l’Iran a encore la capacité de perturber considérablement le transport ou la production pétrolière.

Cependant, cette hypothèse a été mise à mal lorsque Trump a déclaré que les États-Unis pourraient commencer à escorter les navires passant par le détroit d’Hormuz. Cette déclaration a complexifié la lecture de l’évolution de la situation.

Selon un article de Wall Street Journal, le tournant du marché mardi s’est produit dans l’après-midi, lorsque Trump a publié un message sur une plateforme sociale :

Immediatement, j’ai ordonné à la société de développement financier américain (DFC) d’assurer une couverture contre les risques politiques et de fournir une sécurité financière à toutes les routes commerciales maritimes dans la région du Golfe, en particulier pour le transport d’énergie. Si nécessaire, la marine américaine commencera rapidement à escorter les pétroliers traversant le détroit d’Hormuz. Quoi qu’il en soit, les États-Unis garantiront la libre circulation de l’énergie dans le monde.

Cette déclaration a rapidement inversé le sentiment du marché, le prix du pétrole étant retombé de ses sommets, tandis que les marchés boursiers ont rebondi fortement depuis leurs creux intraday. Adam Turnquist, de LPL Financial, indique que cette évolution récente contribue à réduire les inquiétudes concernant un choc majeur sur l’approvisionnement mondial, à atténuer la tension inflationniste, et à calmer la hausse des rendements obligataires.