Bất ngờ trong kết quả kinh doanh của Bảo Lợi Thiên Hằng: Doanh thu hợp tác giảm sút, nghiên cứu phát triển tăng mạnh dẫn đến lợi nhuận chuyển thành lỗ, đặt cược vào cổ phiếu Hồng Kông để bổ sung vốn và giải quyết khó khăn

Chứng khoán Chiến Sao Liu Fengru

Tập trung vào lĩnh vực thuốc điều trị khối u phân tử lớn sáng tạo, công ty dược phẩm BaiLi Tianheng (688506.SH), từng đạt được bước ngoặt về hiệu suất nhờ hợp tác quan trọng với BMS, dự kiến năm 2024 doanh thu và lợi nhuận ròng sẽ bùng nổ. Tuy nhiên, thành tích nổi bật chỉ duy trì trong một năm, đến năm 2025 công ty đã rơi vào tình trạng doanh thu giảm mạnh “giảm một nửa” và lợi nhuận ròng chuyển sang lỗ, nguyên nhân chính là do doanh thu hợp tác giảm mạnh và đầu tư nghiên cứu phát triển liên tục tăng.

Chứng khoán Chiến Sao nhận thấy, cùng với sự biến động lớn về hiệu suất, là con đường IPO H-shares của BaiLi Tianheng gặp nhiều trắc trở. Năm 2025, sau khi qua thẩm định tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, công ty đã tạm dừng niêm yết vì “tình hình thị trường hiện tại”. Dù đã huy động hàng tỷ nhân dân tệ qua phát hành cổ phiếu tăng vốn, vẫn không thể lấp đầy khoản thiếu hụt vốn. Áp lực tài chính đè nặng, năm 2026 công ty quyết định gia hạn hiệu lực của các quyết định liên quan đến niêm yết H-shares, tiếp tục cố gắng “bổ sung vốn” qua H-shares.

Hiệu suất biến động lớn, sau tăng trưởng đột biến lại giảm sút lợi nhuận chuyển thành lỗ

BaiLi Tianheng thành lập năm 1996, năm 2023 chính thức niêm yết trên Chương trình Chứng khoán Khoa học và Công nghệ, là doanh nghiệp tập trung vào lĩnh vực y dược sinh học tiên tiến toàn cầu, chủ yếu nhằm giải quyết các nhu cầu lâm sàng chưa được đáp ứng, có năng lực nghiên cứu sáng tạo hàng đầu thế giới trong lĩnh vực điều trị khối u phân tử lớn (ADC/GNC/ARC), phát triển lâm sàng toàn cầu và sản xuất quy mô lớn. Hiện tại, công ty phân bố hai lĩnh vực kinh doanh chính là dược sinh học sáng tạo và chế phẩm hóa dược, thuốc đông y, trong đó dược sinh học sáng tạo là hướng chủ đạo.

Cuối năm 2023, công ty con toàn quyền SystImmune của BaiLi Tianheng đã ký kết hợp tác chiến lược toàn cầu với công ty dược phẩm Mỹ BMS về phát triển và thương mại hóa quyền lợi của BL-B01D1. Theo thỏa thuận, BMS sẽ trả cho SystImmune khoản tiền trả trước 800 triệu USD, tổng giá trị giao dịch tiềm năng có thể lên tới 8,4 tỷ USD.

Hợp tác trọng điểm này đã thúc đẩy hiệu suất của BaiLi Tianheng năm 2024 đạt bước ngoặt ngoạn mục: doanh thu tăng 936,31% so với cùng kỳ, đạt 5,823 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng vọt 575,02%, đạt 3,708 tỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, tình trạng thua lỗ chỉ duy trì trong một năm, hiệu suất của BaiLi Tianheng lại “biến đổi”.

Theo báo cáo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025 của BaiLi Tianheng, cả năm công ty đạt doanh thu 2,52 tỷ nhân dân tệ, giảm 56,72% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 128,34%, lỗ 1,051 tỷ nhân dân tệ, sau khi trừ các khoản đặc biệt, lợi nhuận ròng là lỗ 1,167 tỷ nhân dân tệ, giảm 132,1% so với cùng kỳ.

Về sự sụt giảm lớn về hiệu suất, BaiLi Tianheng cho biết nguyên nhân chính gồm hai yếu tố: thứ nhất, công ty tiến triển thuận lợi trong hợp tác với BMS về iza-bren (kháng thể kép EGFR×HER3 ADC), đạt các mốc quan trọng trong thử nghiệm lâm sàng đăng ký toàn cầu giai đoạn II/III IZABRIGHT-Breast01, do đó nhận khoản thanh toán mốc 250 triệu USD và ghi nhận doanh thu liên quan. Năm trước, công ty đã nhận khoản trả trước 800 triệu USD không thể hủy bỏ, không thể khấu trừ từ BMS theo thỏa thuận hợp tác iza-bren, đồng thời ghi nhận doanh thu sở hữu trí tuệ liên quan. Nguyên nhân chính của giảm doanh thu trong kỳ là do khoản trả trước của BMS năm trước đã ghi nhận doanh thu sở hữu trí tuệ lớn hơn so với doanh thu mốc trong kỳ; thứ hai, để thúc đẩy tiến độ nghiên cứu phát triển dòng sản phẩm, củng cố lợi thế dẫn đầu, sớm đưa sản phẩm ra thị trường để mang lại lợi ích cho bệnh nhân, công ty đã liên tục tăng cường đầu tư R&D, dẫn đến chi phí nghiên cứu phát triển tăng mạnh so với cùng kỳ, gây ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận.

Chứng khoán Chiến Sao nhận thấy, do ảnh hưởng của tin tức tiêu cực về hiệu suất, giá cổ phiếu BaiLi Tianheng chịu áp lực rõ rệt, trong vài ngày giao dịch gần đây liên tục giảm, ngày 3 tháng 3 đã chạm đáy 245,87 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Sau thẩm định, IPO H-shares bị hoãn lại, cần vốn lớn tiếp tục thúc đẩy

Ngoài biến động lớn về hiệu suất kinh doanh, các hoạt động huy động vốn của BaiLi Tianheng cũng luôn thu hút sự chú ý của giới đầu tư, trong đó kế hoạch niêm yết tại Hồng Kông gặp nhiều trắc trở.

Tháng 7 năm 2024, BaiLi Tianheng nộp hồ sơ xin niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, sau đó do chưa qua thẩm định trong vòng 6 tháng, công ty đã nộp lại hồ sơ vào ngày 21 tháng 1 năm 2025 và ngày 29 tháng 9 năm 2025. Tháng 10 năm ngoái, BaiLi Tianheng đã qua thẩm định niêm yết tại Sở Giao dịch chính của Hồng Kông.

Theo kế hoạch ban đầu, từ ngày 7 đến ngày 12 tháng 11 năm 2025, BaiLi Tianheng sẽ chính thức mở bán cổ phiếu ra công chúng tại Hồng Kông, trong đó cổ phần phát hành quốc tế là 7,7708 triệu cổ phiếu, chiếm khoảng 90% tổng số cổ phần phát hành toàn cầu, dự kiến ngày 17 tháng 11 sẽ giao dịch trên H-shares. Tuy nhiên, cuối cùng công ty đã tuyên bố tạm dừng niêm yết vì “tình hình thị trường hiện tại”, kế hoạch niêm yết “song hành A+H” chính thức thất bại.

Có phân tích cho rằng, nguyên nhân chính khiến BaiLi Tianheng hoãn lại việc niêm yết H-shares là do chiến lược định giá không phù hợp với điều kiện thị trường lúc đó. Theo đó, BaiLi Tianheng dự kiến phát hành cổ phiếu H-shares với giá từ 347,5 đến 389 HKD/cổ phiếu, trong khi giá cổ phiếu A là khoảng 370 nhân dân tệ/cổ phiếu, giá phát hành H-shares không có chiết khấu rõ ràng; đồng thời, mức đặt cọc tối đa cho mỗi lô cổ phiếu là gần 40.000 HKD, mức quá cao này cũng ảnh hưởng trực tiếp đến sự quan tâm của thị trường.

Về việc tạm dừng kế hoạch niêm yết, BaiLi Tianheng từng cho biết, quyết định hoãn phát hành toàn cầu không ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh hiện tại của công ty, vẫn tập trung phát triển và mở rộng các lĩnh vực cốt lõi.

Chứng khoán Chiến Sao nhận thấy, mặc dù kế hoạch niêm yết lần đầu tại Hồng Kông bị thất bại, nhưng trong bối cảnh làn sóng niêm yết các công ty dược sinh học tại Hồng Kông, BaiLi Tianheng vẫn không từ bỏ việc mở rộng thị trường H-shares. Ngày 10 tháng 2 năm 2026, công ty đã công bố nghị quyết của cuộc họp cổ đông bất thường lần thứ nhất về việc gia hạn hiệu lực các quyết định liên quan đến phát hành và niêm yết H-shares, điều này đồng nghĩa với việc công ty sẽ tiếp tục cố gắng niêm yết tại Hồng Kông.

Theo báo cáo nhanh năm 2025 của công ty, tính đến cuối kỳ báo cáo, có 17 loại thuốc sáng tạo đang trong giai đoạn thử nghiệm lâm sàng, trong đó 6 loại đã bước vào thử nghiệm toàn cầu; công ty đồng thời tiến hành hơn 100 thử nghiệm lâm sàng sáng tạo trên toàn cầu, trong đó hơn 90 thử nghiệm trong nước (bao gồm 17 thử nghiệm đăng ký lâm sàng giai đoạn III trong nước), 10 thử nghiệm quốc tế (gồm 3 thử nghiệm đăng ký giai đoạn II/III toàn cầu).

Đáng chú ý, hai chỉ định của sản phẩm chủ lực iza-bren (kháng thể kép EGFR×HER3 ADC) — điều trị ung thư vòm họng giai đoạn muộn hoặc di căn, và ung thư thực quản tế bào vảy tái phát hoặc di căn — đã được Cục Quản lý Dược phẩm Trung Quốc (CDE) chấp thuận và đưa vào quy trình đánh giá ưu tiên. Tiến trình phát triển thuốc sáng tạo đã có bước tiến quan trọng, nhưng các hoạt động nghiên cứu và thương mại hóa tiếp theo vẫn cần nguồn vốn lớn.

Để bù đắp thiếu hụt vốn, BaiLi Tianheng đã hoàn tất đợt phát hành tăng vốn 3,764 tỷ nhân dân tệ vào tháng 9 năm 2025, nhưng đợt huy động này vẫn chưa đủ để đáp ứng nhu cầu liên tục về vốn cho nghiên cứu và hoạt động, điều này cũng là động lực thúc đẩy công ty cố gắng niêm yết tại Hồng Kông. (Bài viết lần đầu đăng trên Chứng khoán Chiến Sao, tác giả | Liu Fengru)