Michael Burry revient avec une critique détaillée de la valorisation de Palantir

L’investisseur contrarien renforce sa méfiance envers Palantir. Michael Burry a récemment publié une analyse approfondie sur Substack exposant les raisons pour lesquelles il estime que la société d’analyse de données reste largement surévaluée. Son essai détaillé, de plus de 10 000 mots, développe la position courte qu’il a divulguée en novembre via des options de vente—des instruments financiers qui profitent lorsque le cours des actions baisse.

Plutôt que de commencer par des indicateurs financiers, Burry débute son analyse par une étude du leadership et de la culture d’entreprise. Il s’appuie sur « The Philosopher in the Valley », citant des observations sur le PDG de Palantir et son approche de gestion non conventionnelle. Bien que Burry insiste sur le fait que ses critiques portent sur les décisions stratégiques et commerciales plutôt que sur des caractéristiques personnelles, sa préoccupation fondamentale est claire : la dynamique organisationnelle de l’entreprise et ses modes de prise de décision alimentent sa méfiance quant à ses performances futures.

Une décennie de pertes croissantes et de dépenses d’entreprise inhabituelles

Le parcours de Palantir vers les marchés publics révèle une situation financière préoccupante que Burry considère comme fondamentale pour sa thèse. Avant d’entrer en bourse à la fin 2020, la société accumulait des pertes importantes malgré sa forte réputation auprès des agences gouvernementales et des investisseurs en technologie.

Lorsque Palantir a déposé son formulaire S-1 à l’été 2020, ses états financiers divulgués montraient des pertes cumulées atteignant 3,96 milliards de dollars au 30 juin 2020. La période de deux ans 2018-2019 seule a enregistré 1,2 milliard de dollars de pertes. Pour maintenir ses opérations, l’entreprise s’est fortement appuyée sur des lignes de crédit renouvelables entre les levées de fonds, elles-mêmes importantes—notamment la série K en 2019, qui a levé 899 millions de dollars à 11,38 dollars par action.

Ce qui a particulièrement attiré l’attention de Burry, c’est la décision du conseil d’administration d’août 2020 d’accorder au PDG 1,1 milliard de dollars en options d’achat d’actions juste avant l’introduction en bourse directe. Selon Burry, cette action illustre à quel point Palantir déploie agressivement son capital, soulevant des questions sur ses priorités en matière d’allocation des ressources et d’orientation vers la valeur pour les actionnaires.

La stratégie d’intelligence artificielle : promesse et réalité technique

Depuis le lancement de sa plateforme d’intelligence artificielle en 2023, Palantir s’est positionnée comme un pont reliant les grands modèles de langage d’OpenAI et d’Anthropic aux données des clients entreprises. Ce pivot a soutenu la dynamique de croissance des revenus—l’entreprise a récemment annoncé 4,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel, en hausse de 56 % par rapport à l’année précédente. Les analystes de Wall Street ont largement adopté cette narration, attribuant en moyenne une note « overweight ».

Cependant, Burry remet en question l’optimisme sous-jacent à ces valorisations. Il soutient que la dépendance de Palantir à des modèles de langage tiers introduit une vulnérabilité fondamentale. Il cite des recherches de l’Université de Stanford documentant des défaillances systématiques de fiabilité des grands modèles de langage, particulièrement problématiques pour des applications nécessitant une précision absolue : raisonnement juridique, soutien à la décision médicale, systèmes de ciblage militaire, et autres fonctions critiques où une erreur peut avoir de graves conséquences.

Burry suggère également que la pression des dirigeants et la concurrence pour démontrer l’adoption de l’IA gonflent artificiellement la demande à court terme pour les solutions de Palantir. Selon lui, cette dynamique finira par devenir insoutenable à mesure que les entreprises découvriront des alternatives.

Une croissance géographique inégale révélant des faiblesses sous-jacentes du modèle économique

L’analyse des performances régionales met en lumière une vulnérabilité critique dans le récit de croissance de Palantir. Les revenus commerciaux aux États-Unis ont augmenté de 137 % lors de la dernière période, suggérant une traction domestique robuste. En revanche, les revenus commerciaux internationaux n’ont augmenté que de 2 %—une disparité dramatique que Burry interprète comme un signe de faiblesse structurelle.

Selon lui, ce déséquilibre géographique indique que l’entreprise dépend fortement de talents en ingénierie intégrés et de relations de proximité plutôt que d’une infrastructure logicielle évolutive en libre-service. Cette caractéristique, selon Burry, ressemble davantage à des services de conseil qu’à une économie pure de logiciel en tant que service (SaaS). Salesforce et Microsoft, mieux capitalisées, sont capables de perturber la position de Palantir si elles choisissent de privilégier l’intégration de données et l’IA d’entreprise.

La conclusion de Burry est claire : cette série de succès récente sera temporaire. Il prévoit que la valeur intrinsèque de l’entreprise se situera bien en dessous de la valorisation actuelle du marché, estimant un plafond réaliste à moins de 100 milliards de dollars. Le prix actuel de Palantir, qui a récemment approché une capitalisation boursière de 300 milliards de dollars après une hausse d’environ 450 % ces dernières années, dépasse largement ce seuil—ce qui fait de sa position courte un pari contrarien sur ce qu’il considère comme une réinitialisation inévitable du marché.