Dire adieu à la dépense aveugle ! Le premier rapport financier de MiniMax « impressionne » Wall Street : une croissance de 131 % en échange de faibles coûts de R&D, une rentabilité supérieure aux attentes

Le premier rapport financier de MiniMax après la cotation des actions de Hong Kong a livré une feuille de réponses qui a largement dépassé les attentes, et la croissance explosive de la demande d’API ainsi que l’investissement efficace en R&D sont devenus les plus grands points forts.

Le 2 mars, JPMorgan Chase et Goldman Sachs ont tous deux publié des rapports de recherche pour interpréter les rapports financiers de MiniMax, une grande entreprise chinoise de modèles d’IA, pour le quatrième trimestre et l’année complète 2025. JPMorgan a écrit :

Nous ne voyons pas de données particulièrement défavorables.

Le chiffre d’affaires a fortement augmenté, et l’activité API est devenue le moteur principal

MiniMax a réalisé un bénéfice net de 26 millions de dollars au quatrième trimestre 2025, en hausse de 131 % en glissement annuel. Ce chiffre a non seulement dépassé la prévision de JPMorgan de 19 millions de dollars (32 % de plus), mais aussi supérieur à l’estimation consensuelle de Bloomberg de 18 millions de dollars (43 % de plus).

**Goldman Sachs a souligné que cette forte croissance est principalement due aux efforts conjoints des produits natifs de l’IA et des plateformes API.**Parmi eux, le chiffre d’affaires des produits natifs-IA a atteint 15 millions de dollars US, soit une augmentation de 82 % d’une année sur l’autre, principalement grâce à la sortie de Hailuo 2.3/Speech 2.6 en octobre et à la mise à niveau des fonctions internes de Hailuo AI.

Ce qui est encore plus frappant, c’est l’explosion des activités des plateformes API. Au quatrième trimestre, les revenus des plateformes ouvertes et autres services d’entreprise ont atteint 11 millions de dollars, soit une augmentation annuelle de 278 %, accélérant encore le taux de croissance de 160 % au cours des trois premiers trimestres. Goldman Sachs estime que cela est principalement dû aux modèles M2, M2.1 et M2 lancés au cours du trimestre.

Dites adieu au modèle de « brûler l’argent », et l’efficacité de la R&D dépasse largement les attentes

Dans le domaine des grands modèles d’IA, les coûts élevés de R&D ont toujours été une montagne pesant sur les chefs des entreprises. Cependant, MiniMax a démontré une efficacité de R&D impressionnante.

Le rapport financier montre :**Les dépenses de R&D de MiniMax au quatrième trimestre s’élevaient à 72 millions de dollars, bien en dessous des attentes de JPMorgan de 107 millions de dollars.**Goldman Sachs a souligné que cela a maintenu les dépenses de R&D de l’entreprise à 253 millions de dollars pour l’ensemble de l’exercice 2025, ce qui prouve pleinement l’efficacité élevée de la R&D de l’entreprise.

**Ce rapport efficacement entre les entrées et les sorties contribue directement à l’amélioration de la rentabilité de l’entreprise. Au quatrième trimestre, la marge bénéficiaire brute de MiniMax a atteint 29,7 %, en hausse de 6,4 points de pourcentage par rapport à 23,3 % au cours des trois premiers trimestres de 2025.**JPMorgan estime que cela pourrait être dû à une expansion à grande échelle et à l’optimisation de la structure du produit.

Parallèlement, les pertes de l’entreprise se sont également nettement améliorées. La perte nette ajustée pour le quatrième trimestre était de 68 millions de dollars, bien meilleure que la perte attendue de JPMorgan de 122 millions de dollars et meilleure que la perte attendue de Goldman Sachs de 130 millions de dollars.

La demande continuera d’exploser en 2026, et les perspectives de commercialisation sont larges

Ce qui est le plus enthousiasmant dans le rapport de résultats du marché, ce sont les données solides sur la demande publiées par MiniMax depuis le début de 2026.

Selon la divulgation de la société, en février 2026, la consommation quotidienne moyenne de jetons du modèle texte M2 a été multipliée par plus de six par rapport à décembre 2025, et la consommation de jetons générée par le schéma d’encodage a été multipliée par plus de 10.

JPMorgan estime qu’une demande aussi forte d’API a permis de multiplier la croissance du chiffre d’affaires en 2026. La banque prévoit que le chiffre d’affaires de MiniMax en 2026 augmentera de 159 % d’une année sur l’autre.

Goldman Sachs a également souligné la compétitivité de MiniMax sur le marché mondial. Les données montrent que, le mois dernier, le modèle M2.5 de MiniMax s’est classé premier sur la plateforme OpenRouter. Goldman Sachs prévoit que le chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) de l’API de MiniMax sur OpenRouter atteindra environ 40 millions de dollars en fonction de l’utilisation moyenne des tokens au cours des quatre dernières semaines.

Note institutionnelle : JPMorgan Chase & Co. est haussier à 1 000 HK$, Goldman Sachs reste neutre

Sur la base de fortes performances et de larges perspectives de commercialisation, JPMorgan Chase & Co. a attribué à MiniMax une note « surpondérée » et a fixé un prix cible de 1 000 HK$ en décembre 2026.

JPMorgan Chase & Co. estime que MiniMax possède à la fois une force technique, un potentiel de commercialisation multimodale et une expansion mondiale dans le domaine des modèles basiques d’IA, et qu’il est peu nombreux. Son modèle à spectre complet permet d’atteindre une double commercialisation du B2B et du B2C, réduisant la dépendance à une seule voie de monétisation.

Goldman Sachs a maintenu une note « neutre » avec un prix cible sur 12 mois de 1 018 HK$. Goldman Sachs estime que MiniMax est l’une des entreprises les mieux positionnées parmi les modèles d’IA chinoises, capable de saisir le potentiel de croissance massif du marché global adressable total (TAM) dans les domaines du texte/codage, du multimodal et du travail agent/collaboratif (main-d’œuvre numérique). Cela s’explique par ses produits multimodaux complets, ses fortes capacités de commercialisation, ses avantages liés au coût par token des modèles d’IA et sa grande efficacité organisationnelle.

Goldman Sachs a également laissé entrevoir des préoccupations futures, notamment les perspectives de revenus pour 2026, la dernière feuille de route du modèle (comme la possible sortie du M3), la stratégie de tarification (compte tenu de la demande et des coûts accrus par inférence, ainsi que des récentes hausses de prix par ses pairs), le paysage concurrentiel et l’intensité des investissements des applications To-C compagnons (Talkie/Xingye).

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