Jefferson : La désinflation ralentit mais l'économie reste solide, pas besoin de réduire les taux d'intérêt

Au milieu de janvier 2026, le vice-président de la Réserve fédérale, Philip N. Jefferson, a partagé ses perspectives sur l’économie américaine pour l’année à venir. Lors d’un discours à l’Université Atlantic de Floride, il a présenté une analyse approfondie de la croissance économique, des dynamiques du marché du travail, des défis de la désinflation et des stratégies de mise en œuvre de la politique monétaire actuellement en cours par la banque centrale.

L’accent principal de Jefferson est mis sur un optimisme prudent — l’économie continue de croître solidement, mais le rythme de création d’emplois ralentit, et le processus de désinflation stagne. Cette combinaison offre à la Réserve fédérale la possibilité de maintenir le taux d’intérêt directeur à un niveau neutre sans ajustements immédiats.

Croissance économique forte, mais marché du travail préoccupé

En 2026, les données économiques présentent un tableau varié. La croissance du PIB au troisième trimestre 2025 a atteint 4,3 % en glissement annuel — bien plus rapide que lors du premier semestre de la même année. Cette hausse est soutenue par une consommation robuste et une augmentation fluctuante des exportations nettes. Cependant, l’investissement résidentiel reste faible, révélant une vulnérabilité dans certains secteurs.

Jefferson prévoit que la croissance économique ralentira à environ 2 % par an dans les prochains mois, notamment en raison des perturbations causées par le gouvernement fédéral à la fin 2025. Néanmoins, ses fondamentaux restent solides pour soutenir une expansion continue.

En revanche, le marché du travail montre des signes de ralentissement. La création d’emplois non agricoles en 2025 a connu un ralentissement notable — environ 50 000 nouveaux emplois par mois en novembre-décembre, une chute drastique par rapport à l’année précédente. Bien que le taux de chômage reste marginalement élevé (passant de 4,1 % à 4,4 %), les indicateurs d’utilisation du marché du travail montrent une tendance à la faiblesse. Le ratio des offres d’emploi par rapport aux demandeurs d’emploi est tombé à 0,9 en novembre — encore sain, mais loin de la tension du marché post-pandémique.

Jefferson reconnaît que le risque de baisse de l’emploi a augmenté, même si la projection de base reste un chômage stable. Ce ralentissement reflète en partie un ralentissement de la croissance de la main-d’œuvre dû à une baisse de l’immigration et de la participation à la population active, mais une demande de main-d’œuvre affaiblie y contribue également de manière significative.

Ralentissement de la désinflation : le plus grand obstacle vers l’objectif de 2 %

L’autre facette du mandat double de la Réserve fédérale présente des défis plus sérieux. Bien que l’inflation ait considérablement diminué depuis son pic de mi-2022, le processus de désinflation rencontre de véritables obstacles. Les données de décembre 2025 montrent que l’IPC a augmenté de 2,7 % en glissement annuel, tandis que l’IPC de base (hors alimentation et énergie) a augmenté de 2,6 % — toutes deux stables par rapport à novembre, mais toujours au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed.

L’analyse des composantes de l’IPC de base révèle une dynamique complexe de désinflation. L’inflation des services (loyers et autres services non énergétiques) continue de diminuer de manière significative, conformément à la trajectoire vers l’objectif. Cependant, cette évolution est contrebalancée par une hausse inattendue des prix des biens essentiels. Après être retombée à un niveau pré-pandémique en 2023, l’inflation des biens a augmenté de 1,4 % en décembre 2025, principalement en raison de tarifs d’importation plus élevés répercutés sur les prix à la consommation.

Ce ralentissement de la désinflation constitue un obstacle dans le calcul de la politique monétaire. Jefferson reste optimiste quant à l’impact ponctuel des tarifs — qui ne ferait que freiner le niveau général des prix sans modifier la dynamique fondamentale de baisse de l’inflation. Les anticipations d’inflation à court terme ont diminué depuis leur pic de 2025, et la majorité des indicateurs d’anticipation à long terme restent alignés avec l’objectif de 2 %. Cependant, l’incertitude demeure.

Taux d’intérêt déjà au niveau neutre : une stratégie de maintien raisonnable

Face à cette combinaison de conditions, la Réserve fédérale a réduit ses taux d’intérêt de 1,75 point de pourcentage depuis la mi-2024. Selon Jefferson, cette ajustement a placé le taux des fonds fédéraux dans une fourchette compatible avec un niveau neutre — ni stimulant ni freinant l’activité économique.

Cette position permet à la Fed d’adopter une approche d’attente et d’observation. Lors de la réunion de politique monétaire prévue fin janvier 2026 (quelques jours après le discours), Jefferson a laissé entendre qu’aucun ajustement supplémentaire n’était nécessaire. La position actuelle offre la flexibilité de réagir aux données à venir et à l’évolution des risques en se basant sur des informations en temps réel, plutôt que sur des prévisions.

« Nous croyons que la position actuelle de la politique nous permet de prendre des décisions concernant le rythme et le moment des ajustements des taux d’intérêt en fonction des données à venir, des perspectives en évolution et de l’équilibre des risques », a déclaré Jefferson, laissant entendre que le statu quo est une option rationnelle pour l’instant.

Gestion du bilan : une nouvelle étape avec les achats de réserve

Le troisième volet de la stratégie de la Fed concerne la gestion continue de son bilan. Après avoir réduit ses actifs de 2,2 trillions de dollars depuis mi-2022, la Fed a lancé en décembre 2025 une nouvelle phase via les achats de gestion de réserve (RPMs).

Ce développement reflète un changement dans l’offre de réserves bancaires. Alors que le bilan diminue, les réserves des banques passent d’un niveau abondant à un niveau suffisant — le seuil où la Fed s’engage à opérer. Avec la réduction des réserves, la Fed rencontre des difficultés à contrôler la volatilité des taux repo et du marché monétaire, notamment lors des paiements d’impôts et de règlement des obligations d’État.

Les achats de gestion de réserve ne constituent pas un assouplissement quantitatif, précise Jefferson. Le QE est un instrument de relance lorsque les taux atteignent leur limite inférieure effective, visant à faire baisser durablement les taux longs par l’accumulation massive d’actifs. À l’inverse, les RPMs consistent en des achats réguliers de titres du Trésor et de titres à court terme, visant à normaliser la durée de détention des actifs de la Fed tout en maintenant l’offre de réserves à un niveau ample. Ces achats aident à contrôler les taux à court terme sans modifier la posture globale de la politique monétaire.

Au début, les RPMs seront accélérés pour atténuer d’éventuelles pressions sur le marché monétaire à court terme, puis ralentiront progressivement à mesure que la normalisation progresse. La taille finale du bilan sera entièrement déterminée par la demande du public pour les obligations de la Fed dans le cadre de la politique d’ample réserve.

En complément, la Fed a également supprimé la limite totale des opérations de repo permanent (SRP) en décembre 2025 — un mécanisme de secours pour fixer le plafond des taux du marché monétaire en cas de tension accrue. Cette mesure garantit que le taux des fonds fédéraux reste dans la fourchette cible même en période de stress. La hausse de l’utilisation du SRP à la fin 2025 prouve l’efficacité de cet outil pour maintenir des conditions de marché ordonnées.

Conclusion : attendre les données avec prudence

Jefferson conclut en soulignant l’engagement de la Fed envers son double mandat : maximum d’emplois et stabilité des prix. L’économie américaine entre en 2026 dans une position encore solide, avec une croissance suffisante et une inflation montrant des signes de revenir à l’objectif, même si le ralentissement de la désinflation nécessite une vigilance continue.

La stratégie des décideurs consiste à jouer la carte de la prudence dans la gestion du bilan, à rester attentifs aux risques sur le marché du travail, et à laisser les données guider les décisions sur les taux d’intérêt à venir. Avec des taux déjà au niveau neutre et des outils non liés aux taux optimisés, la Fed a accompli sa tâche pour assurer une mise en œuvre efficace et efficiente de la politique monétaire dans l’année à venir.