Tại sao thị trường Thu nhập cố định vẫn là đồng minh mạnh nhất của Starmer giữa cuộc hỗn loạn của Đảng Lao động

Trong bối cảnh chính trị Anh ngày càng bất ổn, một người bảo vệ không ngờ tới đã nổi lên: thị trường trái phiếu cố định. Khi Thủ tướng Keir Starmer điều hướng qua những bất đồng nội bộ trong đảng Labour, thị trường tín dụng đã trở thành những người ủng hộ trung thành nhất của ông—dù có thể không vì những lý do mà những người ủng hộ ông mong đợi. Niềm tin của thị trường trái phiếu cố định vào nhiệm kỳ của ông, phản ánh qua giá trái phiếu chính phủ, hiện đang che chở cho ông khỏi sức ép của các đối thủ trong nội bộ. Tuy nhiên, sự bảo vệ này đi kèm với một điều kiện nguy hiểm: nó dựa trên những giả định có thể sụp đổ nhanh hơn thị trường có thể phản ứng.

Mỗi khi sóng gió chính trị đe dọa vị trí của Starmer, thị trường trái phiếu cố định thể hiện sự lo lắng của mình qua biến động giá. Khi xuất hiện suy đoán về khả năng Andy Burnham, thị trưởng Manchester, có thể nhắm tới nghị viện, lợi suất trái phiếu chính phủ đã tăng. Tương tự, khi số lượng nhân viên rời khỏi Downing Street tăng lên, thị trường trái phiếu cố định cũng phản ánh sự bất an qua các đợt tăng lợi suất. Những biến động này phản ánh một mối lo duy nhất của các nhà giao dịch: việc loại bỏ Starmer có thể làm mất ổn định triển vọng tài chính, gây ra bất ổn về lãnh đạo hoặc kích hoạt một chế độ chi tiêu hoang phí hơn.

Các nhà tham gia thị trường hiểu rằng việc bán trái phiếu chính phủ đẩy lợi suất lên cao hơn, điều này trực tiếp làm tăng chi phí vay mượn của chính phủ. Từ góc nhìn của các nhà đầu tư trái phiếu cố định, Starmer là một nhân vật đã rõ—một người cam kết giữ vững kỷ luật tài chính và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Việc ông có thể rời bỏ vị trí mang lại loại bất ổn mà các danh mục trái phiếu cố định ghét nhất.

Khi Thị Trường Tín Dụng Nói, Chính Trị Gia Nghe—Nhưng Không Phải Luôn Kịp Thời

Ảnh hưởng chính trị của thị trường trái phiếu cố định không thể bị xem nhẹ. Như James Carville, cố cố vấn của Tổng thống Bill Clinton, từng nói một cách nhớ đời: “Tôi từng nghĩ rằng nếu tôi được tái sinh, tôi muốn trở lại làm tổng thống hoặc giáo hoàng, hoặc một tay đánh bóng chày trung bình .400. Nhưng giờ tôi muốn trở lại làm thị trường trái phiếu. Bạn có thể làm mọi người sợ hãi.” Nhận xét này đặc biệt đúng ở Anh, nơi nợ công cao khiến những biến động nhỏ trong giá trái phiếu chính phủ có thể gây ra chuỗi phản ứng trong toàn bộ hệ thống tài chính.

Tuy nhiên, bất chấp những sóng gió chính trị ngày càng gia tăng, thị trường trái phiếu cố định dường như vẫn giữ được sự bình tĩnh đáng kể. Theo Polymarket, một nền tảng dự đoán nổi bật, các thành viên đảng Labour đánh giá khả năng Starmer còn giữ chức lãnh đạo đến cuối năm chỉ còn 25%—một sự sụt giảm mạnh từ 50% chỉ vài ngày trước đó. Xác suất ông rời khỏi vị trí trong tháng này là 23%. Dù những khả năng chính trị này rất xấu, thị trường trái phiếu cố định vẫn chưa phản ánh rủi ro tương đương. Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm gần mức thấp nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008, nhưng chưa tăng thêm nữa. Thị trường trái phiếu cố định đang quan sát, nhưng chưa hoảng loạn.

Mâu Thuẫn: Thị Trường Chính Trị Định Giá Rủi Ro Nhanh Hơn Thị Trường Tín Dụng

Một sự ngắt quãng căn bản đã xuất hiện giữa các thị trường dự đoán chính trị và định giá trái phiếu truyền thống. Những người trong nội bộ Westminster ngày càng xem việc thay thế Starmer không còn là khả năng, mà là một điều tất yếu—một câu hỏi về thời điểm chứ không phải khả năng xảy ra. Trong khi đó, thị trường trái phiếu cố định vẫn giữ thái độ khá bình tĩnh.

David Lubin, cựu nhà kinh tế ngân hàng nay làm việc tại Chatham House, giải thích sự chậm trễ này: “Thị trường bỏ qua rủi ro cho đến khi không thể nữa. Khi cuối cùng phản ứng, lợi suất tăng vọt theo một đường thẳng.” Thị trường trái phiếu cố định không định giá rủi ro liên tục; nó tích tụ sự tự mãn cho đến khi một yếu tố kích hoạt buộc phải định giá lại đột ngột. Các nhà giao dịch kỳ cựu mô tả quá trình này theo chu kỳ, trải qua các giai đoạn dự đoán được.

Ba Giai Đoạn Thức Tỉnh Của Thị Trường Trái Phiếu Cố Định

Các nhà giao dịch trái phiếu cố định hoạt động theo một mô hình dễ nhận biết. Đầu tiên là sự tự mãn—giả định rằng các trở ngại chính trị sẽ tự giải quyết hoặc dễ vượt qua. Starmer luôn ủng hộ tăng trưởng kinh tế và kiềm chế tài chính, những phẩm chất mà thị trường trái phiếu cố định thấy yên tâm. Nhiều nhà đầu tư tín dụng cảm thấy an tâm vì tin rằng ông sẽ vượt qua các thử thách nội bộ.

Tuy nhiên, dưới bề mặt tự tin này, vẫn tồn tại những lo ngại. Khi những nghi ngờ tích tụ, một số nhà tham gia thị trường trái phiếu bắt đầu điều chỉnh vị thế dần dần, theo dõi các đồng nghiệp để tìm dấu hiệu của những chuyển biến lớn hơn. Thị trường trái phiếu cố định giống như một đàn nai hoảng sợ: khi con đầu tiên di chuyển, những con khác nhanh chóng theo sau. Một nhà giao dịch tại City mô tả rõ ràng tâm lý này: “Nếu bạn định hoảng loạn, hãy làm khi mọi người khác cũng đang hoảng loạn.”

Giai đoạn thứ ba—đầu hàng—đến một cách đột ngột. Khi đa số các nhà tham gia thị trường trái phiếu chấp nhận một thực tại mới, việc bán tháo diễn ra nhanh chóng. Giá chuyển động theo những đường thẳng sắc nét thay vì điều chỉnh từ từ. Dự đoán khi nào thị trường trái phiếu cố định đạt đến điểm đầu hàng này gần như là điều không thể.

Paul Dales của Capital Economics cảnh báo: “Chính phủ có thể trông có vẻ vững vàng về tài chính và được thị trường tín nhiệm—cho đến khi đột nhiên không còn nữa. Thường thì, không phải là một sự kiện kinh tế gây ra sự thay đổi, mà là một sự kiện chính trị hoặc thậm chí chỉ là một thay đổi trong tâm lý.” Sự bất ổn này có nghĩa là thị trường trái phiếu cố định có thể chuyển từ trạng thái tự mãn sang đầu hàng với tốc độ đáng kinh ngạc.

Tiền Đề Lịch Sử: Khi Thị Trường Tín Dụng Sai Lầm

Thị trường trái phiếu cố định có một hồ sơ không may về việc bị bất ngờ bởi các sự kiện chính trị. Sau cuộc trưng cầu dân ý Brexit năm 2016, một đợt bán tháo nhanh chóng đã đẩy đồng bảng Anh xuống mức thấp nhất trong ba thập kỷ. Lúc đó, nợ công của Vương quốc Anh còn khá manageable và lãi suất gần như bằng 0, khiến thị trường trái phiếu ít bị tổn thương hơn so với thị trường tiền tệ. Ngày nay, tình hình đã khác nhiều.

Vương quốc Anh hiện đối mặt với những điểm yếu mà nhà kinh tế của Cambridge, Jagjit Chadha, mô tả là tăng cao các rủi ro: phụ thuộc vào vay mượn nước ngoài và quản lý tài chính không chắc chắn. Khi Liz Truss làm Thủ tướng, thị trường trái phiếu phản ứng dữ dội—không nhất thiết vì các tuyên bố vay mượn của bà, mà vì lo ngại rằng các chính sách của bà có thể gây lạm phát mà không có các cơ chế tài chính phù hợp.

Starmer và Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves đã cố gắng khôi phục niềm tin của thị trường trái phiếu bằng cam kết rằng nợ công của chính phủ sẽ giảm xuống theo tỷ lệ phần trăm của GDP vào năm 2029. Tuy nhiên, niềm tin trong thị trường trái phiếu vẫn mong manh. Chadha nhận xét rằng trong khi thị trường hiện tại ủng hộ Starmer, họ không đặc biệt nhiệt tình với lãnh đạo của ông. Các quy tắc tài chính của Reeves, nhằm trấn an các nhà đầu tư trái phiếu cố định, dựa trên những nền tảng khá tùy ý. “Không gian tài chính” của chính phủ có thể biến mất trong chớp mắt nếu các dự báo chính thức cần phải điều chỉnh.

Nỗi lo sâu xa hơn trong thị trường trái phiếu cố định, Chadha cho rằng, liên quan đến người kế nhiệm. Ai có thể thay thế Starmer? Liệu người kế nhiệm có xu hướng chi tiêu nhiều hơn và ít cam kết với kỷ luật tài chính hơn? Một kịch bản như vậy sẽ gây chấn động mạnh các thị trường tín dụng. Như Burnham đã gợi ý, bất kỳ lãnh đạo nào “không nợ nần với thị trường trái phiếu” đều sẽ làm các nhà đầu tư trái phiếu cố định lo lắng đáng kể.

Khi Tâm Trạng Thay Đổi, Thị Trường Trái Phiếu Sẽ Di Chuyển

Thái độ hiện tại của thị trường trái phiếu cố định—canh chừng nhưng chưa hoảng loạn—che giấu những căng thẳng thực sự tiềm ẩn. Dales nhấn mạnh: “Môi trường kinh tế và tài chính hiện nay đã rất dễ biến động. Chỉ cần một tia lửa nhỏ cũng đủ gây ra sự kiện lớn.”

Hiện tại, Starmer đang hưởng lợi từ sự bảo vệ nghịch lý của lợi ích tự thân của thị trường trái phiếu cố định. Thị trường thích sự ổn định của nhiệm kỳ của ông hơn là sự bất ổn của người kế nhiệm. Tuy nhiên, sự hỗ trợ này là có điều kiện và tạm thời. Ngay khi các nhà tham gia thị trường trái phiếu mất niềm tin—dù là qua các sự kiện chính trị hay một sự tính toán lại về rủi ro—sự hỗ trợ đó sẽ biến mất nhanh như khi nó xuất hiện. Khi thị trường trái phiếu cố định cuối cùng thức tỉnh trước toàn bộ rủi ro chính trị, lợi suất sẽ tăng mạnh, khiến chính phủ dễ bị tổn thương hơn và Starmer trở nên dễ bị tấn công hơn.