Vrai signal de fond ? Le ratio de levier Bitcoin chute de 28 %, le MVRV franchit un niveau historique exceptionnel

27 février 2026, après une forte correction, le prix du Bitcoin oscille autour de 66 000 dollars. Selon les données de Gate, le BTC est actuellement à 66 250 dollars. Depuis le sommet historique de 126 000 dollars atteint en décembre 2025, le marché a connu un recul de plus de 45 %. Cet hiver de quatre mois a déclenché le débat central du secteur : le marché a-t-il touché le fond ? Cet article analysera l’évolution du ratio de levier du Bitcoin, en comparant avec les zones de capitulation des cycles passés, pour explorer, d’un point de vue quantitatif, les indices de formation du bottom.

Aperçu du débat sur le bottom du marché

« Toucher le fond » est le sujet le plus captivant en fin de cycle baissier. Actuellement, les opinions divergent. Les optimistes voient dans les données on-chain des signaux d’abandon extrême similaires à ceux de novembre 2022, suggérant que le nettoyage du marché touche à sa fin. Les pessimistes soulignent que, malgré la forte baisse des prix, les indicateurs de sentiment ne touchent pas encore la zone de « panique » véritable, et que les fonds retail quittent rapidement le marché. Cette divergence est en soi une caractéristique typique de la zone de bottom. Objectivement, juger si le marché a touché le fond ne peut se baser sur un seul indicateur, mais doit prendre en compte la structure de levier, le comportement des détenteurs et la réaction macroéconomique globale.

Contexte de la chute et chronologie du désengagement du levier

La chute actuelle trouve ses origines fin 2025. Après la confirmation des attentes de politique favorable liées à la réélection de Trump, le marché manque de nouveaux catalyseurs narratifs. Par ailleurs, le resserrement de la liquidité macroéconomique et l’effet d’attraction des fonds vers les actions technologiques IA ont accéléré la fuite des capitaux du marché crypto.

Les points clés cette année en février ont aggravé la situation :

• Début février : Bitcoin chute pour la première fois sous 63 000 dollars, avec environ 45 % de l’offre en circulation en « zone sous l’eau » (c’est-à-dire à un prix inférieur au coût d’achat).
• 12 février : panique de vente, avec un afflux net de 47 892 BTC sur les exchanges, record annuel, interprété par certains comme une capitulation des petits investisseurs.
• 24 février : nouvelle phase de « vente à tout prix », avec liquidation de positions longues valant plusieurs centaines de millions de dollars, accentuant la désintégration passive du levier.
• Depuis le 25 février : fluctuation large entre 62 000 et 70 000 dollars, avec une lutte acharnée entre acheteurs et vendeurs.

Analyse des données et de la structure : signaux quantitatifs du ratio de levier

Parmi les outils pour juger si le marché a touché le fond, le ratio de levier est un indicateur clé de la santé du marché. En réalité, le marché a connu un désendettement marqué au cours du dernier mois.

Les données montrent que le « ratio de levier estimé » (Estimated Leverage Ratio, ELR) est passé d’un pic de 0,198 à 0,1414, soit une baisse de 28 %. Cela indique que la bulle spéculative de levier qui avait surchauffé le marché a été rapidement évacuée. Par ailleurs, le volume de transactions au comptant a également diminué d’environ 25 à 30 %, ce qui suggère que la dynamique d’achat lors des creux s’affaiblit.

L’avis général est que le désengagement complet du levier est une étape nécessaire avant la relance haussière. En comparant avec l’histoire, le creux de 2022 a également connu un processus similaire de désendettement. Cependant, la transformation de la structure on-chain introduit de nouvelles variables. Il est supposé que cette baisse du levier n’est pas seulement cyclique, mais reflète aussi un changement structurel durable : les petits investisseurs à levier quittent le marché, remplacés par des fonds institutionnels qui construisent lentement leurs positions via des ETF.

Un autre signal quantitatif important provient du modèle d’évaluation on-chain. La valeur du MVRV Z-Score (indicateur mesurant la déviation entre la capitalisation boursière et la capitalisation réalisée) est actuellement inférieure à -2,28, en dessous même des niveaux de creux de 2018 (-1,6) et 2022 (-1,4). On pense que cette valeur extrême négative est en partie due à l’afflux massif de capitaux institutionnels dans les ETF, qui a augmenté le coût de base on-chain, rendant le Z-Score plus sensible à la baisse.

Analyse des opinions du marché

Les opinions sur le « toucher le fond » sont aujourd’hui nettement divisées.

Les institutions majoritaires restent prudentes. Le CIO de Bitwise déclare : « La fin de l’hiver crypto ne se termine pas par de l’euphorie, mais par de l’indifférence. Le Bitcoin est en train de construire un bottom chaotique, et il pourrait même y avoir des points plus bas. » Cette vision est cohérente avec la réalité d’une liquidité on-chain en déclin.

Les analystes on-chain sont divisés. Certains considèrent que la valeur extrême négative du MVRV Z-Score et la faiblesse de la pression de vente des HODLers (LTH) constituent des signaux classiques de bottom. D’autres, comme Axel, rappellent que l’indicateur NUPL, qui mesure le sentiment, est encore à 0,197, dans la zone d’« espoir », loin de la zone de capitulation historique (valeurs négatives). Le NUPL n’étant pas en zone négative, cela indique que la majorité des participants sont encore en profit sur leurs positions, et que la panique de vente n’est pas encore totalement déclenchée.

Analyse de la véracité des narrations

Il faut examiner une narration centrale : « Désendettement = Toucher le fond ». Cette idée a été vérifiée à plusieurs reprises dans les cycles passés, mais est-elle toujours valable aujourd’hui ?

D’un côté, le désendettement réduit effectivement le risque systémique et élimine les « positions flottantes » pour la hausse future, c’est un fait. Mais de l’autre, la narration macroéconomique et les flux de capitaux ont changé fondamentalement. La réalité est que les fonds retail ne se sont pas convertis en cash, mais ont migré vers des actions IA plus volatiles. Lorsqu’un capital trouve un actif « plus porteur d’histoire » (IA), le marché crypto peut subir une perte de structure.

Ainsi, certains pensent que « désendettement » n’est qu’une condition nécessaire, mais pas suffisante, pour toucher le fond. Sans nouvelle narration capable d’attirer des capitaux additionnels (par exemple, une baisse claire des taux ou une application révolutionnaire), le marché pourrait, après le désendettement, entrer dans une phase de « fond L » prolongé, plutôt qu’un rebond en V.

Impact sectoriel

Le processus de désendettement redéfinit la configuration du secteur crypto.

Premièrement, la composition des acteurs évolue. La force des petits investisseurs, qui avaient fait monter le marché par effet de levier, s’érode. Les fonds institutionnels via ETF accumulent silencieusement des positions en bas de cycle. Cela réduit la volatilité à court terme, mais offre un socle plus solide pour une reprise à long terme.

Deuxièmement, la résilience des infrastructures fondamentales est confirmée. Malgré la forte vente, les exchanges fonctionnent normalement, les custodians sont solvables, et les ETF Bitcoin sont détenus de manière prudente. Contrairement à la crise de 2022 avec LUNA ou FTX, où tout s’effondrait, cette « crise de confiance » semble plus durable à long terme, même si sa réparation prendra du temps.

Scénarios d’évolution

En se basant sur les données actuelles, trois scénarios possibles se dégagent :

Scénario 1 : Construction d’un bottom en oscillation (probabilité élevée)

Les prix oscillent entre 60 000 et 72 000 dollars. La baisse du ratio de levier (ELR) de 28 % indique que la pression vendeuse s’épuise, mais sans nouveaux acheteurs. Les fonds institutionnels via ETF accumulent lentement, soutenant le prix, sans pour autant provoquer un rebond en V. La reprise dépendra d’une amélioration macro ou d’un nouveau récit sectoriel.

Scénario 2 : Second bottom, déclenchement d’une capitulation ultime (probabilité moyenne)

Une forte correction des actions, notamment dans l’IA, pourrait faire tomber le Bitcoin sous 60 000 dollars. La logique : le NUPL, encore positif à 0,197, n’a pas encore déclenché la panique. Si le prix chute rapidement, faisant passer le NUPL en négatif, cela pourrait provoquer une capitulation totale, ouvrant une fenêtre d’achat historique.

Scénario 3 : Marché en stagnation longue en contexte de piège de liquidité (probabilité moyenne-faible)

Les capitaux continuent de sortir vers l’IA et autres secteurs, même après le désendettement. Le marché reste en faible volatilité, faute d’intérêt. La logique : la baisse de la propension au risque retail et la stagnation de l’offre de stablecoins. La zone de bottom pourrait durer plus longtemps que prévu, sans rebond immédiat.