Marathon Digital lỗ 1,7 tỷ nhưng cổ phiếu tăng 15%: Phân tích cuộc chuyển đổi ngành khai thác mỏ hợp tác cùng Starwood Capital chuyển đổi sang AI

Vào ngày 26 tháng 2 năm 2026, MARA Holdings, một công ty khai thác Bitcoin niêm yết tại Hoa Kỳ, đã công bố một báo cáo tài chính khó hiểu: Giá Bitcoin đã giảm khoảng 30% trong quý, dẫn đến suy giảm 1,5 tỷ đô la và lỗ ròng 1,7 tỷ đô la. Tuy nhiên, kế hoạch liên doanh trung tâm dữ liệu AI đi kèm với báo cáo thu nhập đã đẩy giá cổ phiếu tăng vọt hơn 15% sau nhiều giờ. Tại sao thị trường trả giá? Là người dẫn đầu thị trường tiền điện tử, xu hướng gần đây của Bitcoin (BTC) cũng đang chạm đến trái tim của mọi người. Theo dữ liệu thị trường của Gate, tính đến ngày 27 tháng 2 năm 2026, giá của BTC là 67.435 đô la, với khối lượng giao dịch trong 24 giờ là 1,16 tỷ đô la và vốn hóa thị trường là 1,31 nghìn tỷ đô la, với thị phần là 55,37%. Trong bối cảnh vĩ mô này, sự thay đổi chiến lược của MARA có thể chỉ ra một con đường mới cho toàn bộ ngành khai thác mỏ.

Lỗ 1,7 tỷ và tăng 15%: Bài hát băng và lửa trong báo cáo thu nhập của MARA

Vào ngày 26 tháng 2, Giờ miền Đông, MARA Holdings đã công bố kết quả tài chính cho quý IV năm 2025. Theo dữ liệu, doanh thu của công ty trong quý là 202,3 triệu đô la, giảm 6% so với cùng kỳ năm ngoái. Lỗ ròng là 1,7 tỷ đô la, so với lợi nhuận ròng là 528,3 triệu đô la trong quý năm ngoái. Lý do cốt lõi dẫn đến khoản lỗ nằm ở biến động giá trị hợp lý của tài sản kỹ thuật số: MARA đã tích lũy khoản lỗ giảm giá trị lên đến 1,5 tỷ USD khi giá Bitcoin giảm khoảng 30% trong quý IV.

Cùng lúc với báo cáo tài chính, một thông báo hợp tác chiến lược đã được công bố. MARA đã công bố liên doanh với Starwood Digital Ventures, một nền tảng phát triển cơ sở hạ tầng kỹ thuật số thuộc sở hữu của Starwood Capital, để chuyển đổi và mở rộng một số trang trại khai thác Bitcoin của công ty ở Hoa Kỳ thành các trung tâm dữ liệu thế hệ tiếp theo cho các doanh nghiệp, siêu quy mô và khách hàng AI. Nền tảng này dự kiến sẽ hỗ trợ khoảng 1 gigawatt (GW) công suất CNTT trong giai đoạn phát triển ban đầu, với tiềm năng mở rộng lên hơn 2,5 GW.

Mặc dù dữ liệu tài chính kém, thị trường vốn đã đưa ra phản hồi tích cực về kế hoạch chuyển đổi này. Sau báo cáo thu nhập, cổ phiếu MARA đã tăng hơn 16% trong giao dịch ngoài giờ và cuối cùng đóng cửa tăng hơn 15%.

Từ thợ mỏ đến AI mới nổi: Dòng thời gian chuyển đổi của MARA

• Tháng 8 năm 2025: MARA duy trì sản lượng khai thác vững chắc, khai thác 208 khối Bitcoin trong tháng đó, tăng tốc độ băm lên 59,4 EH/s và chọn tích trữ Bitcoin thay vì bán nó. Tại thời điểm này, công ty vẫn tập trung vào việc mở rộng nắm giữ Bitcoin như chiến lược cốt lõi của mình.
• Quý 4 năm 2025: Mặc dù tốc độ băm năng lượng của MARA tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái lên 66,4 EH/s, sản lượng khai thác đã giảm. Chỉ có 2.011 Bitcoin được khai thác trong quý, giảm từ 2.144 trong quý III; Tổng số khối đạt được giảm 15% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 595. Điều này phản ánh rằng hiệu quả khai thác đang giảm khi tốc độ tăng trưởng của sức mạnh tính toán khó khăn trên mạng Bitcoin vượt quá tốc độ tăng trưởng sức mạnh tính toán của chính các công ty khai thác.
• Cuối năm 2025: Giá Bitcoin giảm khoảng 30% hàng quý, dẫn đến giá trị nắm giữ tài sản kỹ thuật số của MARA giảm đáng kể. Công ty nắm giữ 53.822 Bitcoin, trị giá khoảng 4,7 tỷ đô la (vào cuối quý), trong đó khoảng 28% (15.315) được sử dụng để cho vay hoặc làm tài sản thế chấp, tạo ra 32,1 triệu đô la thu nhập lãi vào năm 2025.
• Ngày 26 tháng 2 năm 2026: MARA báo cáo thu nhập quý 4 và chính thức công bố liên doanh trung tâm dữ liệu AI với Starwood Capital. Trong một bức thư gửi các cổ đông, Giám đốc điều hành của công ty, Fred Thiel, đã xác định năm 2026 là một “bước ngoặt” đối với công ty.

Tại sao khó cắt lỗ do sức mạnh tính toán tăng trưởng? Dữ liệu tháo gỡ câu đố tài chính MARA

Sự kiện:

• Tỷ lệ băm so với đảo ngược đầu ra: Tỷ lệ băm của MARA tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 4, nhưng sản lượng Bitcoin giảm so với cùng kỳ năm ngoái. Chi phí trên mỗi đơn vị khai thác đã tăng mạnh, với chi phí mua năng lượng tăng vọt lên 48.611 đô la từ 31.608 đô la cho mỗi đồng xu trong cùng kỳ năm ngoái.
• Thay đổi cơ cấu tài sản: Vào cuối năm, hơn một phần tư số lượng Bitcoin nắm giữ của MARA đã tham gia vào các hoạt động tài chính hóa (cho vay hoặc đặt cược), cho thấy công ty đang cố gắng tạo ra dòng tiền từ tài sản kỹ thuật số được gửi thay vì chỉ tồn tại dưới dạng giá trị sổ sách.
• Điều chỉnh chiến lược tài chính: Quý 4 là quý đầu tiên của MARA kể từ năm 2022 mà không sử dụng chương trình “đánh dấu thị trường” (ATM), với một phần quỹ hoạt động của nó được giải quyết thông qua việc bán Bitcoin. Điều này cho thấy công ty có ý định tránh pha loãng vốn chủ sở hữu của cổ đông hiện tại trong thời gian giá trị thị trường suy thoái.

Ý kiến:

Phân tích thị trường cho rằng các công ty khai thác truyền thống đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan của “sự khác biệt kéo”: một mặt, sự gia tăng chi phí khai thác do giảm phần thưởng khối sau khi giảm một nửa và sự cạnh tranh ngày càng tăng về sức mạnh tính toán trên toàn mạng; Mặt khác, có nguy cơ suy giảm tài sản do giá Bitcoin biến động cao. Các nhà phân tích của JPMorgan trước đây đã chỉ ra rằng năm 2025 sẽ là năm quan trọng để các công ty khai thác mỏ điều chỉnh chiến lược của họ, và những công ty có chi phí thấp nhất và nguồn doanh thu đa dạng sẽ có lợi thế.

Có lẽ:

Từ dữ liệu cấu trúc, người ta suy đoán rằng chuyển đổi AI của MARA không phải là ý tưởng tạm thời, mà là một lựa chọn tất yếu dựa trên các nguồn lực hiện có (công suất điện, địa điểm, kinh nghiệm quản lý năng lượng). Khi doanh thu cận biên của hoạt động kinh doanh khai thác giảm, việc cho thuê tài sản cơ sở hạ tầng và năng lượng cơ bản cho người yêu cầu sức mạnh tính toán AI với khả năng cho thuê cao hơn là hợp lý.

Tại sao thị trường trả tiền? Phân tích câu chuyện AI của MARA từ nhiều góc độ

Quan điểm chủ đạo 1: Chuyển đổi là động thái tất yếu để đối phó với sự biến động của ngành khai thác mỏ

Những người ủng hộ tin rằng sự kiện Bitcoin halving tiếp tục nén tỷ suất lợi nhuận của các thợ đào và rất khó để hỗ trợ định giá cao bằng cách chỉ dựa vào khai thác. MARA có một số lượng lớn các trang web giàu năng lượng có giá trị lớn đối với các công ty AI và điện toán đám mây cần khẩn trương mở rộng cơ sở hạ tầng điện toán của họ. Bằng cách giới thiệu vốn và khả năng hoạt động của Starwood, MARA có thể nâng cấp các hoạt động khai thác có giá trị gia tăng thấp lên cho thuê sức mạnh tính toán AI có giá trị gia tăng cao, cải thiện lợi nhuận lâu dài.

Quan điểm chính thống 2: Thị trường đang trả tiền cho câu chuyện hashrate AI trong tương lai

Giá cổ phiếu tăng cho thấy các nhà đầu tư không nản lòng trước khoản lỗ ngay lập tức 1,7 tỷ, mà coi đó là “cách xử lý kế toán một lần”. Trọng tâm của thị trường là tiềm năng của nền tảng liên doanh vượt quá 2,5 GW công suất CNTT trong tương lai. Nếu kế hoạch này được thực hiện, hệ thống định giá của MARA sẽ chuyển từ “Bitcoin price beta” sang “AI computing power infrastructure alpha”.

Điểm gây tranh cãi: Đây có phải là một khái niệm cường điệu không?

Cũng có một quan điểm thận trọng rằng có một khoảng cách lớn về kỹ thuật, hoạt động và thu hút khách hàng giữa các trang trại khai thác Bitcoin và các trung tâm dữ liệu AI thương mại. Mặc dù Starwood có nhiều kinh nghiệm trong lĩnh vực đầu tư bất động sản, nhưng hãng vẫn là tân binh trong lĩnh vực cho thuê sức mạnh điện toán AI. Vẫn còn nhiều bất ổn về việc liệu dự án liên doanh có thể thu hút thành công các công ty công nghệ lớn làm khách thuê hay không.

Chuyển đổi AI là sức mạnh thực sự hay một mánh lới quảng cáo mới? Kiểm tra logic cơ bản của MARA

Mức độ thực tế: Khoản lỗ 1,7 tỷ USD chủ yếu là do sự thay đổi 1,5 tỷ USD trong giá trị hợp lý của tài sản kỹ thuật số, đây là sự suy giảm phi tiền mặt không ảnh hưởng đến dòng tiền và khả năng hoạt động thực tế của công ty. Đồng thời, thỏa thuận liên doanh giữa công ty và Starwood đã được ký kết, kế hoạch công suất ban đầu 1 GW đã được làm rõ, và việc hợp tác không phải là một cuộc nói chuyện suông “kiểu PPT”.

Cấp độ quan điểm: Ban quản lý đã định nghĩa lại công ty là một “công ty năng lượng và cơ sở hạ tầng kỹ thuật số”, nhấn mạnh rằng khai thác Bitcoin là một “tải cơ bản linh hoạt”. Câu chuyện này cố gắng thuyết phục thị trường rằng kinh doanh khai thác mỏ không còn là cốt lõi duy nhất, mà là một cơ quan quản lý đảm bảo dòng tiền cơ bản và cân bằng mức tiêu thụ năng lượng, và sự tăng trưởng trong tương lai sẽ đến từ điện toán AI có giá trị cao hơn.

Đầu cơ và rủi ro: Suy đoán lớn nhất hiện nay nằm ở khả năng vượt qua các rào cản của ngành MARA. Khai thác Bitcoin theo đuổi điện chi phí thấp và triển khai nhanh chóng, trong khi các trung tâm dữ liệu AI có yêu cầu cực kỳ cao về độ trễ mạng, hiệu quả tản nhiệt và tùy chỉnh của khách hàng. Từ “chủ mỏ” đến “người vận hành IDC”, khả năng cần thiết rất khác nhau. Mặc dù sự can thiệp của Starwood đã bổ sung vốn và kinh nghiệm phát triển, nhưng kết quả đầu tư cuối cùng vẫn cần thời gian để kiểm chứng.

Mẫu MARA: Tái tạo logic định giá khai thác tiền điện tử

Động thái của MARA có thể kích hoạt một vòng phân kỳ mới trong ngành khai thác tiền điện tử:

• Xây dựng lại mô hình định giá: Nếu quá trình chuyển đổi của MARA tiếp tục thành công, thị trường sẽ không còn chỉ định giá các công ty khai thác dựa trên lượng Bitcoin nắm giữ và hashrate, và năng lực sức mạnh, vị trí địa điểm và sức mạnh tổng hợp của họ với sức mạnh tính toán AI sẽ trở thành trọng số định giá mới.

• Thay đổi dòng vốn: Chu kỳ phụ thuộc khai thác truyền thống vào việc tăng giá tiền tệ và tài trợ vốn chủ sở hữu có thể bị phá vỡ. Nhiều công ty khai thác mỏ có thể làm theo ví dụ của MARA, thoái vốn một số tài nguyên, giới thiệu các quỹ cơ sở hạ tầng truyền thống hoặc các tổ chức đầu tư công nghệ và phát triển các doanh nghiệp sức mạnh tính toán đa dạng.

• Đánh giá lại tài sản năng lượng: Các nguồn điện dư thừa trước đây bị các công ty khai thác chỉ trích là “lãng phí điện” có thể được chuyển thành tài nguyên nút tính toán hiệu suất cao khan hiếm xung quanh các thành phố trong bối cảnh đói điện toán AI. Các mỏ có lợi thế kết nối lưới điện và khả năng chuyển đổi nhanh chóng dự kiến sẽ tăng giá trị tài sản cơ bản của chúng.

Ba kết quả có thể xảy ra cho MARA trong ba năm tới

Tình huống 1: Chuyển đổi mượt mà (xác suất 30%)

Trong 12-24 tháng tới, MARA và Starwood đã đưa thành công 1-2 nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô hoặc công ty AI làm khách thuê, đồng thời các trung tâm dữ liệu AI đầu tiên đã đi vào hoạt động và tạo ra doanh thu ổn định. Thị trường coi đó là mục tiêu “AI + cơ sở hạ tầng năng lượng”, với việc chuyển đổi hệ thống định giá, giá cổ phiếu tăng trong dài hạn và thúc đẩy các công ty khai thác mỏ khác có nguồn lực tương tự theo dõi quá trình chuyển đổi.

Tình huống 2: Đường song song (xác suất 50%)

Tiến độ xây dựng các dự án trung tâm dữ liệu AI chậm hơn dự kiến và việc mở rộng khách hàng đã gặp phải sự kháng cự, nhưng thị trường Bitcoin đã bước vào một thị trường tăng giá mới. Sự gia tăng của giá Bitcoin che giấu những khó khăn ngắn hạn của quá trình chuyển đổi và các hoạt động khai thác đã trở lại với lợi nhuận tốt. MARA đang dần thúc đẩy hoạt động kinh doanh AI của mình trong khi vẫn duy trì các nguyên tắc cơ bản về khai thác và giá cổ phiếu của công ty vẫn chủ yếu theo giá Bitcoin.

Tình huống 3: Chuyển đổi bị chặn (xác suất 20%)

Việc xây dựng các trung tâm dữ liệu AI phải đối mặt với tắc nghẽn kỹ thuật, vượt chi phí hoặc thất bại đầu tư, trong khi thị trường Bitcoin tiếp tục chậm chạp và dòng tiền của các hoạt động khai thác xấu đi. MARA đang trong giai đoạn chiến lược, với các nguồn lực phân tán dẫn đến cả hai doanh nghiệp đều không đạt được kỳ vọng. Tại thời điểm này, chi tiêu vốn quá mức và áp lực nợ có thể buộc công ty phải thực hiện tài chính chiết khấu và giá cổ phiếu sẽ chịu áp lực.

Kết luận

Báo cáo tài chính của MARA, khiến giá cổ phiếu tăng mạnh mặc dù lỗ 1,7 tỷ, về cơ bản là một thiết lập lại tường thuật của “cổ phiếu khái niệm Bitcoin” truyền thống của thị trường. Dưới áp lực kép của hiệu ứng giảm một nửa và biến động giá tiền tệ, mô hình lợi nhuận chỉ dựa vào sự gia tăng của giá Bitcoin đang phải đối mặt với những thách thức. Bằng cách hợp tác với Starwood Capital, MARA đang cố gắng chứng minh với thị trường rằng các công ty khai thác không chỉ có tài sản kỹ thuật số trong tay mà còn nắm giữ “tấm vé quyền lực” đến thế giới tương lai của sức mạnh tính toán AI.

Thực tế là công ty vẫn đang thua lỗ và quan điểm là thị trường lạc quan về logic chuyển đổi của mình, trong khi đầu cơ chỉ ra khả năng thực hiện của nó trong hai năm tới. Đối với các nhà đầu tư chú ý đến hệ sinh thái tiền điện tử, bước tiếp theo của MARA có thể là mẫu tốt nhất để quan sát sự phát triển của toàn bộ ngành công nghiệp khai thác từ “thâm dụng lao động” sang “thâm dụng vốn và công nghệ”. Xu hướng tiếp theo của giá Bitcoin sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến tốc độ và chiều sâu của sự chuyển đổi này. Các nhà đầu tư có thể theo dõi những phát triển mới nhất trên thị trường Bitcoin và tiền điện tử trong thời gian thực thông qua Gate Market và nắm bắt mọi nút chính.