Bernstein $190 mục tiêu giá giải thích: Phân tích báo cáo tài chính quý 4 của Circle và logic "hạ tầng tài chính internet"

Khi thị trường tiền mã hóa bắt đầu điều chỉnh hơn 2 nghìn tỷ USD vốn hóa vào đầu năm 2026, một báo cáo nghiên cứu từ Bernstein lại ngược dòng thị trường, xếp hạng nhà phát hành stablecoin Circle là người dẫn đầu thị trường và đặt mục tiêu giá 190 USD, dự báo tiềm năng tăng lên tới 129%. Dự đoán táo bạo này không dựa trên kỳ vọng vào sự phục hồi chu kỳ của thị trường tiền mã hóa, mà xuất phát từ một sự đánh giá lại giá trị sâu sắc: Circle đang chuyển mình từ một đại lý đầu tư đơn thuần của tài sản mã hóa sang trở thành hạ tầng internet cốt lõi thúc đẩy tự động hóa hệ thống kinh tế toàn cầu. Bài viết dựa trên dữ liệu thị trường của Gate (tính đến ngày 26/02/2026), kết hợp với báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 mới nhất của Circle, phân tích sâu các số liệu tài chính, tiến bộ công nghệ và logic ngành đằng sau xếp hạng này.

Tổng quan sự kiện: Định giá lại của các tổ chức và bước nhảy giá

Ngày 26/02/2026, công ty nghiên cứu và môi giới Bernstein phát hành báo cáo, nhấn mạnh lại xếp hạng vượt thị trường của Circle và giữ mục tiêu giá 190 USD. Đánh giá này dựa trên báo cáo tài chính quý 4 và cả năm 2025 của Circle mới công bố. Dữ liệu cho thấy, trong quý 4 năm 2025, Circle đạt tổng doanh thu và lợi nhuận dự trữ 77 triệu USD, tăng 77% so với cùng kỳ; EBITDA điều chỉnh đạt 167 triệu USD, tăng 412% so với cùng kỳ. Với thành tích ấn tượng và triển vọng lạc quan, giá cổ phiếu Circle sau khi công bố báo cáo đã tăng mạnh, có lúc tăng hơn 35% trong phiên. Nhà phân tích Gautam Chhugani của Bernstein nhận định, hiệu suất này của Circle rõ ràng phân biệt với thị trường tiền mã hóa đang giảm sút.

Bối cảnh và dòng thời gian: Từ công cụ thanh toán đến hạ tầng đa chuỗi

Chuyến nhảy vọt của Circle không phải là một bước đi một sớm một chiều, mà là kết quả của quá trình phát triển theo lộ trình công nghệ và tuân thủ rõ ràng.

Ngay từ nửa cuối năm 2025, Circle đã bắt đầu chuẩn bị cho đợt tăng trưởng mới. Tháng 10/2025, mạng lưới blockchain Layer-1 Arc của Circle bắt đầu thử nghiệm, thu hút hơn 100 đối tác hợp tác. Ngay sau đó, tháng 12/2025, Circle nhận được sự chấp thuận có điều kiện từ Cục Quản lý Tài chính Mỹ (OCC), sẽ thành lập ngân hàng ủy thác toàn quốc, bước tiến này tạo nền tảng cho việc mở rộng sâu vào hệ thống tài chính truyền thống.

Đến năm 2026, kế hoạch của Circle bắt đầu hiện thực hóa nhanh hơn. Cuối tháng 1, công ty công bố lộ trình năm 2026, rõ ràng đề xuất đưa chuỗi Arc vào sản xuất và tích hợp sâu các giao thức truyền chéo chuỗi (CCTP) cùng mạng lưới thanh toán. Việc công bố báo cáo tài chính lần này chính là bước kiểm nghiệm giai đoạn cho các chiến lược này.

Thực tế, Circle đã đạt được tăng trưởng tài chính đáng kể trong quý 4 và cả năm 2025, đồng thời thúc đẩy tiến trình ra mắt mainnet Arc và giấy phép ngân hàng tuân thủ.

Phân tích dữ liệu và cấu trúc: Bằng chứng tài chính thoát khỏi vai trò đại lý mã hóa

Bernstein định hình lại Circle như một hạ tầng công nghệ tài chính, dựa trên các số liệu tài chính vững chắc.

Ngoài USDC thể hiện mạnh mẽ, cấu trúc doanh thu đa dạng của Circle cũng đang hình thành rõ nét. Stablecoin euro EURC có lượng lưu hành tăng 284% so với cùng kỳ, đạt 3,1 tỷ euro, cho thấy sự thâm nhập vào thị trường châu Âu. Đồng thời, mạng thanh toán của Circle (CPN) đã mở rộng đến 55 tổ chức tài chính, với khối lượng giao dịch hàng năm đạt 5,7 tỷ USD. Những số liệu này cùng nhau vẽ nên bức tranh về một nền tảng không còn dựa vào một tài sản duy nhất, mà đang xây dựng chu trình kinh doanh tài chính hoàn chỉnh.

Phân tích quan điểm dư luận: Đồng thuận và tranh luận

Xung quanh đợt bùng nổ của Circle, thị trường thể hiện rõ các tầng lớp ý kiến khác nhau.

Quan điểm 1: Hạ tầng là trung tâm (lý do chính thúc đẩy giá cổ phiếu)

Các tổ chức như Bernstein cho rằng, Circle đang ở giai đoạn đầu của một cuộc cách mạng căn bản. Khi trí tuệ nhân tạo và blockchain hợp nhất, nền kinh tế tự động hóa cần một phương tiện số USD bản địa. Chuỗi Arc và stablecoin tuân thủ của Circle chính là lớp thanh toán của hệ sinh thái mới này. CEO Jeremy Allaire khẳng định — hệ thống kinh tế toàn cầu sẽ trở nên nguyên bản hơn trên internet và tự động hóa — được thị trường rộng rãi trích dẫn như một lý do dài hạn để lạc quan.

Quan điểm 2: Phụ thuộc lãi suất và rủi ro cạnh tranh (đánh giá thận trọng)

Thực tế, 99% doanh thu của Circle vẫn dựa vào lãi từ các tài sản dự trữ (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ). Nếu Fed bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, lợi nhuận của Circle sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp. Thêm vào đó, các khung pháp lý như Đạo luật GENIUS của Mỹ về stablecoin rõ ràng hơn, các ngân hàng truyền thống và các ông lớn thanh toán như Visa, JPMorgan dự kiến sẽ tham gia thị trường mạnh mẽ hơn. Khả năng Circle duy trì lợi thế dẫn đầu trong cạnh tranh ngày càng khốc liệt là điểm còn tranh luận của thị trường.

Đánh giá tính xác thực của câu chuyện: Định nghĩa lại khả năng vượt thị trường

Xếp hạng vượt thị trường mang ý nghĩa đặc biệt tại thời điểm này. Nó không phải là dự đoán về việc vượt qua biến động của thị trường tiền mã hóa đầy biến động, mà là về việc Circle, như một thực thể độc lập, sẽ có giá trị tăng trưởng vượt trội hơn trung bình của ngành công nghệ tài chính truyền thống.

Thực tế, việc Quốc hội Mỹ thông qua Đạo luật về đổi mới stablecoin quốc gia đã xác định rõ ràng ranh giới pháp lý và vị thế hợp pháp cho các nhà phát hành stablecoin tuân thủ.

Quan điểm cho rằng, dựa trên nền tảng này, Circle với giấy phép ngân hàng ủy thác và cấu trúc tuân thủ đã xây dựng hàng rào tiếp cận cực kỳ vững chắc. Vị trí của họ như một hạ tầng công nghệ tài chính có nghĩa là khách hàng không còn chỉ là các nhà giao dịch tiền mã hóa, mà còn bao gồm các doanh nghiệp truyền thống như Visa, Intuit và các chính phủ như Bermuda. Thay đổi về cấu trúc khách hàng này về cơ bản đã thay đổi nền tảng định giá của họ — từ dựa vào phí giao dịch theo chu kỳ, sang dựa vào phí dịch vụ và phí sử dụng hạ tầng ổn định hơn.

Ảnh hưởng ngành: Chuyển đổi mô hình của stablecoin

Sự tiến hóa của Circle báo hiệu một cuộc chuyển đổi sâu sắc trong ngành stablecoin:

• Từ công cụ nhập xuất tiền mã hóa sang mạng lưới thanh toán toàn cầu: Giao dịch chuỗi USDC đạt 11,9 nghìn tỷ USD trong quý 4/2025 cho thấy, mục đích chính của USDC đang vượt ra ngoài trung gian giao dịch mã hóa, mở rộng sang thanh toán xuyên biên giới, tài chính doanh nghiệp và ngoại hối chuỗi.
• Từ ứng dụng đến hạ tầng nền tảng: Việc ra mắt chuỗi Arc là bước then chốt. Nếu mainnet Arc thành công vào năm 2026 và đảm nhận các hoạt động thanh toán lớn, nền kinh tế AI và thanh toán tự động của Circle sẽ chuyển từ một công ty ứng dụng (phát hành USDC) thành một công ty giao thức (vận hành blockchain công cộng), khả năng thu hút giá trị sẽ tăng theo cấp số nhân.
• Chính sách và pháp lý: Luật pháp về stablecoin của Mỹ tạo ra lợi thế chính sách cho Circle, cung cấp giấy phép hành chính, đồng thời loại bỏ các đối thủ không tuân thủ ra khỏi hệ thống tài chính chính thống.

Các kịch bản phát triển

Kịch bản lạc quan (cơ bản)

Mainnet Arc ra mắt đúng kế hoạch, với xác nhận cuối cùng trong giây lát và phí thấp, thu hút nhiều ứng dụng thanh toán truyền thống và DeFi. Lượng USDC duy trì tăng trưởng 40% mỗi năm, doanh thu mạng lưới thanh toán tăng đáng kể, giúp giảm thiểu rủi ro giảm lãi suất. Dự đoán: Circle định giá ngang bằng các ông lớn thanh toán như PayPal, mục tiêu 190 USD của Bernstein sẽ đạt được.

Kịch bản trung tính (phát triển ổn định)

Hệ sinh thái Arc phát triển chậm, doanh thu chủ yếu vẫn dựa vào lãi dự trữ USDC. Fed bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại. Tuy nhiên, nhờ lợi thế tuân thủ, Circle vẫn giữ vững vị trí trung tâm trong thị trường stablecoin. Dự đoán: giá cổ phiếu tăng đều dựa trên nền tảng hiện tại, nhưng không đạt mức tăng 129% như kỳ vọng.

Kịch bản thận trọng (rủi ro bộc lộ)

Sau khi lợi ích từ chính sách giảm dần, các ngân hàng truyền thống tung ra token tiền gửi kỹ thuật số có bảo chứng tín dụng, cạnh tranh trực tiếp với USDC. Đồng thời, Arc gặp sự cố kỹ thuật hoặc an ninh, ảnh hưởng đến niềm tin thị trường. Dự đoán: định giá của thị trường về hạ tầng của Circle giảm, cổ phiếu trở về mức định giá của các công ty công nghệ tài chính trung bình.

Kết luận

Bernstein xếp hạng Circle là người dẫn đầu thị trường, thực chất là đặt cược vào sự trỗi dậy của hạ tầng tài chính internet nguyên bản không cần ngân hàng. Báo cáo tài chính mới nhất của Circle không chỉ chứng minh sự tăng trưởng về quy mô, mà còn thể hiện khả năng chuyển đổi thành nền tảng toàn diện cho đô la kỹ thuật số. Từ một “canary” dựa vào lợi nhuận từ lãi suất, đến một “chim săn mồi” tự chủ, Circle vẫn cần chứng minh khả năng thực thi công nghệ và chống chịu chu kỳ lãi suất. Đối với các nhà quan sát ngành, mỗi bước tiến của Circle đều là cửa sổ quan sát cách xây dựng nền tảng của nền kinh tế số trong tương lai.