Le FMI réprimande le modèle chinois avec sa propre crédibilité en lambeaux

(MENAFN- Asia Times) Alors que le Fonds monétaire international (FMI) critique la Chine, le « prêteur de dernier ressort » mondial fait face à une nouvelle crise de légitimité.

Autrefois, sa réponse unique aux crises financières lui valait la colère mondiale. De la crise financière asiatique de 1997-98 à la préparation du « choc Lehman » de 2008, puis à de nombreux effondrements depuis, le FMI a souvent donné des conseils désastreux.

Le problème aujourd’hui est que l’approche néolibérale du FMI pour éteindre les incendies financiers est peu pertinente à l’ère de Donald Trump. Avec le leader de la plus grande économie mondiale qui bouleverse les règles du jeu partout, et à une vitesse accélérée, le manuel du FMI semble aussi obsolète que n’importe lequel.

Entre tarifs douaniers, chantage économique et aventure géopolitique, les politiques de Trump 2.0 rendent les théories d’Adam Smith et de David Ricardo de moins en moins applicables aux dynamiques de croissance, de commerce et d’investissement actuelles.

Tout cela amène de nombreux économistes à apposer une étoile sur la dernière exhortation du FMI à Pékin de supprimer son modèle de soutien massif à ses industries, qu’il affirme nuire à la croissance et au développement mondiaux.

Le FMI a raison d’avertir que la stratégie de croissance axée sur l’exportation de Pékin déforme le commerce mondial. La déflation en Chine et la surcapacité industrielle en sont également des facteurs.

Le FMI a aussi raison de souligner dans son rapport annuel que le fait que la Chine dépense environ 4 % de son PIB pour subventionner ses entreprises dans des secteurs clés crée des déséquilibres dans l’économie mondiale.

« La transition vers un modèle de croissance basé sur la consommation devrait être la priorité absolue », ont déclaré mercredi les directeurs exécutifs du FMI. Le FMI a averti que le surplus important de la Chine en compte courant provoque des « retombées négatives pour ses partenaires commerciaux ». Une partie de cet excès provient de l’appréciation réelle du renminbi.

Par ailleurs, Thomas Helbling, directeur adjoint du FMI pour la région Asie-Pacifique, a souligné que les propriétés inachevées et leurs conséquences sur la confiance des investisseurs chinois restaient le « gros problème ».

Il a ajouté que la fin de la crise immobilière en Chine était particulièrement cruciale. Selon Helbling, les retombées économiques montrent que « la gueule de bois du boom n’a pas été réglée ».

Selon le FMI, la clé est que Pékin agisse rapidement sur « des réformes structurelles complémentaires qui rééquilibrent l’économie vers la consommation ». Cela inclut la facilitation d’un ajustement du secteur immobilier, avec un financement du gouvernement central pour traiter les logements prévendus et inachevés, afin de restaurer la confiance des consommateurs, tout en renforçant le système de protection sociale pour réduire l’épargne de précaution.

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« Reorienter le modèle de croissance de la Chine nécessite une transformation culturelle et politique économique significative », ont déclaré les directeurs du FMI. Ils « appellent à une réponse globale et plus ferme, combinant un soutien accru à la politique macroéconomique avec des réformes structurelles ».

Chi Lo, stratégiste chez BNP Paribas Asset Management, s’inquiète du fait que l’« économie chinoise est coincée dans un piège de liquidité, la politique fiscale doit faire le gros du travail pour raviver la confiance et la demande publiques. L’assouplissement monétaire est un outil facilitateur. La récente reprise de l’impulsion du crédit marque un début de reprise. »

Mais la transition vers un modèle économique intérieur plus dynamique, axé sur la demande, reste lente. La nécessité de réajuster l’investissement excessif vers la consommation était déjà évidente avant l’ascension de Xi en 2013. La création de réseaux de sécurité plus larges dans tous les secteurs est également indispensable.

Un réseau solide de protections devient crucial alors que la crise immobilière perdure. Pourquoi un ménage moyen en Chine aurait-il confiance pour consommer ou investir après avoir tout perdu sur le marché immobilier, sans perspective de reprise ?

Construire un réseau plus vaste de protections stables et fiables rapporterait les plus grands bénéfices. Comme l’affirme Laurence Kotlikoff, économiste à l’Université de Boston, l’essentiel est de créer une « version moderne de la Sécurité sociale » qui soit « entièrement financée, transparente, efficace, équitable et progressive » et « dotée de comptes personnels investis collectivement par le gouvernement sans coût pour les travailleurs ».

Le problème, c’est d’y parvenir. Inciter les ménages à dépenser plus et à épargner moins est la clé pour mettre fin à la déflation une fois pour toutes. Il est également vital que la Chine s’éloigne de son modèle de croissance basé sur l’exportation.

L’un des principaux engagements de l’équipe de Xi est d’inciter les ménages à déployer les 22 000 milliards de dollars d’économies qu’ils détiennent. Cela nécessite cependant de bâtir un filet de sécurité sociale robuste et conséquent pour encourager la consommation et réduire l’épargne.

À court terme, la relance du secteur immobilier serait utile. Avec environ 70 % de la richesse des ménages chinois liée à l’immobilier, stabiliser ce secteur est essentiel pour stimuler la dépense et maintenir une croissance de 5 %.

Sans plans audacieux et crédibles pour soutenir le marché immobilier et donner aux 1,4 milliard de Chinois des raisons d’être optimistes économiquement, la déflation pourrait continuer à s’aggraver. C’est un problème complexe. Toutes les déflations ne sont pas mauvaises. Au Japon, les ménages ont fini par considérer la baisse des prix comme une réduction d’impôt clandestine.

Dans le cas de la Chine, beaucoup d’économistes soutiennent que des prix faibles pourraient profiter aux entreprises technologiques en expansion, aux actions à dividendes élevés et aux exportateurs diversifiés.

Cependant, la surcapacité manufacturière que la Chine exporte irrite ses partenaires commerciaux, notamment les États-Unis. Et la concurrence tarifaire excessive que Xi peine à éradiquer chez lui — dite « anti-involution » — prend de l’ampleur.

Sonali Jain-Chandra, économiste en chef pour la Chine au FMI, affirme que la clé est d’accélérer « les réformes pour rééquilibrer la demande vers la consommation et ouvrir davantage le secteur des services, ce qui peut favoriser une croissance durable et créer des emplois ».

Bien que « le développement économique de la Chine au cours des dernières décennies ait été remarquable », il « a trop dépendu de l’investissement plutôt que de la consommation », explique Jain-Chandra.

La baisse de productivité et le vieillissement de la population risquent de limiter la croissance, qui devrait ralentir considérablement dans les années à venir. Une politique globale et équilibrée est nécessaire pour relever ces défis.

Dans ce contexte, Jain-Chandra affirme que le secteur des services en Chine est un « moteur de croissance sous-exploité » essentiel pour raviver la confiance économique.

Il existe aussi un argument selon lequel la Banque centrale chinoise doit agir plus fermement pour injecter de la liquidité dans l’économie. En novembre, l’expansion du crédit dans la plus grande économie d’Asie est restée modérée. Les institutions financières n’ont accordé que 392 milliards de yuans (57 milliards de dollars) de nouveaux prêts, bien en deçà des attentes de 450 milliards de yuans (65 milliards de dollars).

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En novembre, les prêts aux ménages ont contracté pour le deuxième mois consécutif. C’est la première fois depuis que Pékin a commencé à tenir des registres en 2005. Les emprunts aux entreprises restent faibles. En 2025, l’investissement en actifs fixes a connu sa première baisse annuelle depuis au moins 1998.

« Nous prévoyons que la croissance du crédit restera faible dans les mois à venir », déclare Leah Fahy, économiste chez Capital Economics.

Plus tôt cette semaine, la PBOC a indiqué qu’elle maintiendrait sa politique monétaire accommodante, mais pas davantage. En partie, la PBOC est limitée par des considérations politiques, notamment la crainte qu’un yuan plus faible n’aggrave les tensions commerciales avec Washington.

Xi cherche depuis longtemps à réduire l’endettement dans le secteur financier et, en théorie, à moins soutenir les « zombies » des entreprises. Pourtant, dans l’année à venir, il est fort probable que la PBOC devienne plus active dans la lutte contre la déflation.

Tout cela rend le plus grand défi de Xi encore plus difficile : convaincre 1,4 milliard de Chinois de moins épargner et de dépenser davantage. Réussir cette transition nécessite de créer des protections sociales plus grandes et plus solides, ce que l’équipe de Xi a jusqu’ici tardé à faire.

« C’est une question clé pour les décideurs chinois », note l’économiste de Yale, Stephen Roach. « Comment doivent-ils prioriser les impératifs du rééquilibrage basé sur la consommation ? »

Roach soutient que « la Chine a beaucoup à gagner à réduire l’épargne excessive plutôt qu’à augmenter un revenu ménager médiocre ». Il ajoute que « ce rééquilibrage mettrait effectivement la Chine sur la voie de la renaissance, une trajectoire de croissance que j’ai déjà définie comme menant à la convergence du PIB par habitant de la Chine avec celui des économies avancées d’ici 2049 ».

Les tarifs douaniers de Trump ont bien sûr compliqué la tâche, rendant plus difficile pour la Chine de pivoter vers un nouveau modèle de croissance et de répondre à l’appel à la réforme du FMI. Mais une demande intérieure plus forte en Chine contribuerait grandement à rééquilibrer non seulement la croissance chinoise, mais aussi la croissance économique mondiale.

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