Le yen revient en force ! La baisse des inquiétudes fiscales + l'afflux de capitaux refuges font que le yen s'apprête à enregistrer sa plus forte hausse hebdomadaire depuis novembre 2024

Selon l’application Caijing APP, alors que le marché croit de plus en plus que la victoire de la Première ministre japonaise Sanae Takaichi à la majorité absolue à la Chambre des représentants permettra au gouvernement japonais d’élargir ses mesures de relance tout en maintenant la confiance des investisseurs obligataires dans la politique fiscale, le taux de change du yen (yen contre dollar américain) s’apprête à enregistrer sa plus forte hausse hebdomadaire depuis novembre 2024. Le yen contre dollar américain s’apprécie depuis quatre jours consécutifs, avec une hausse cumulative d’environ 2,8 % cette semaine. De plus, face à la vente massive des actions due aux attentes de disruption par l’IA, ainsi qu’à l’aggravation des ventes d’actifs risqués comme les cryptomonnaies, une forte demande de refuge a également soutenu le taux de change du yen. Cependant, avec la forte appréciation du yen, certains investisseurs commencent à craindre un risque de liquidation massive du carry trade en yen, ce qui pourrait provoquer une forte volatilité sur les marchés des actions, des obligations et des devises.

Les investisseurs interprètent la victoire décisive de Takaichi comme une réduction de l’incertitude politique et du risque d’un pire scénario fiscal, ce qui contribue à faire monter le yen et à faire reculer le rendement des obligations japonaises à long terme, qui avait atteint des sommets depuis plusieurs années le mois dernier. Lors d’une conférence de presse lundi, la Première ministre japonaise Sanae Takaichi a reconnu les inquiétudes du marché concernant la réduction de la TVA sur les aliments à deux ans, tout en réaffirmant son plan d’éviter de financer cette mesure par l’émission massive de dettes.

Yamamoto Gaku, trader à la Sumitomo Mitsui Trust Bank à New York, a déclaré : « Après la victoire écrasante du Parti libéral-démocrate, la préoccupation fiscale s’est dissipée et les attentes du marché quant à une hausse des taux par la Banque du Japon ont augmenté, ce qui a renforcé la tendance à l’appréciation du yen. »

Atsushi Mimura, haut responsable des affaires de change au Japon, a indiqué que malgré la forte hausse du yen cette semaine, le gouvernement reste très vigilant face à la volatilité du marché des devises. Le marché craint que le gouvernement américain et le gouvernement japonais n’interviennent conjointement pour soutenir le yen, ce qui limite également la baisse du yen.

« Après la victoire historique du Premier ministre Takaichi à la tête du Parti libéral-démocrate, les traders commencent à envisager une configuration politique rare au Japon — une réduction d’impôts sans détérioration du déficit, potentiellement soutenue par des fonds internes. Le risque est que cela implique une vente massive de réserves de change — ce qui profiterait à court terme au yen par l’achat, mais augmenterait aussi la volatilité du marché des devises, car le marché manque de scénarios financiers de référence sur la volonté officielle d’aller aussi loin », a déclaré Michael Ball, stratège macroéconomique chez Bloomberg Strategists.

Le 23 janvier, après la publication d’un rapport sur la vérification des taux d’intérêt par la Réserve fédérale de New York, le yen s’était fortement renforcé, mais après que le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent eut déclaré que les États-Unis « n’avaient absolument pas » l’intention d’intervenir sur le marché des changes, le yen s’était nettement affaibli. Cependant, la ministre japonaise des Finances, Shōgetsu Katō, a récemment indiqué qu’elle maintenait un contact étroit avec Bessent et qu’elle partageait la responsabilité importante de maintenir la stabilité du dollar face au yen, ce qui a également ravivé les attentes d’une intervention conjointe américano-japonaise sur le marché du yen.

Les attentes récentes d’une hausse des taux par la Banque du Japon constituent également une logique centrale de la hausse du yen. Plusieurs membres du comité de politique monétaire de la Banque du Japon ont récemment souligné que la banque centrale devrait « augmenter les taux en temps utile ». Les swaps sur indices de taux d’intérêt nocturnes indiquent que la probabilité de la reprise de la hausse des taux par la BOJ en avril est passée à 78 %. Les investisseurs suivront de près le discours de Naoki Tamura, membre du comité de politique monétaire de la BOJ, vendredi, ainsi que les données sur l’IPC américain, afin d’évaluer les perspectives de différentiel de taux entre les États-Unis et le Japon et la tendance du yen.

L’épée de Damoclès suspendue au-dessus des marchés boursiers mondiaux : le carry trade en yen

Le carry trade en yen est comme une « épée de Damoclès » suspendue au-dessus des marchés des actions, des cryptomonnaies et des obligations d’entreprises à haut rendement, représentant une menace potentielle pour l’ensemble des actifs risqués mondiaux. Cette stratégie de trading, essentiellement fortement levérée, consiste en un financement inter-marchés avec une exposition au risque. Lorsqu’un changement dans les conditions fondamentales (par exemple, une réduction de l’écart de rendement des obligations d’État ou une appréciation du yen) survient, cette stratégie peut non seulement devenir rapidement inefficace, mais aussi amplifier l’impact par une série de mécanismes de rétroaction, affectant les marchés actions en pleine hausse, qui restent en tendance haussière, voire en impactant les marchés obligataires et des devises mondiaux.

Une récente note de BCA Research, un célèbre institut de recherche de Wall Street, qualifie le carry trade en yen de « bombe à retardement » dans les marchés financiers mondiaux. Dans le contexte d’attentes de hausse des taux par la BOJ et de politiques de relance de Takaichi susceptibles de faire exploser les rendements des obligations à long terme, cette stratégie de couverture, très appréciée des traders depuis longtemps, fait face à un risque de liquidation massive, pouvant provoquer des chocs inverses importants.

Depuis longtemps, la politique de taux ultra-bas de la Banque du Japon a permis de financer en yen à des coûts très faibles. Les investisseurs empruntaient ainsi en yen pour investir dans des actifs à rendement plus élevé (par exemple, actions américaines, obligations européennes et américaines, actifs des marchés émergents) afin de profiter de la « différence de taux ». Ce mode de financement à faible coût, adopté en période de forte liquidité mondiale et de forte appétence pour le risque, a accumulé d’importantes positions de levier. Avec le temps, ces positions sont devenues des points de vulnérabilité systémiques, dépendant de la persistance de l’écart de taux et du maintien d’un yen faible. Cependant, si les actifs risqués chutent ou si le yen s’apprécie fortement, ou si les rendements des obligations japonaises s’envolent, ce carry trade peut rapidement s’effondrer.

L’anticipation d’une hausse des taux par la BOJ, combinée à une pression de relance fiscale et d’offre, provoque une hausse et une volatilité accrues des rendements des obligations japonaises à long terme, ce qui affaiblit la base du « emprunt en yen pour acheter des actifs à haut rendement » et augmente la probabilité d’une déleveraging forcée en cas de retournement du sentiment de risque. Plusieurs membres du comité de politique monétaire de la BOJ ont récemment insisté sur la nécessité d’« augmenter les taux en temps utile », renforçant ainsi les paris du marché sur une nouvelle hausse des taux.

Toutefois, la relance fiscale pourrait, à court terme, permettre à ce carry trade de « survivre » via une « augmentation de la préférence au risque / yen faible ». La véritable explosion du risque de liquidation massive résultera plutôt d’une combinaison de révision à la hausse des attentes de taux, d’un affaiblissement du sentiment de risque et d’une appréciation du yen, plutôt que d’un seul facteur.

Selon Arthur Budaghyan, stratège senior de Wall Street, cette stratégie de carry trade comporte un risque de s’effondrer rapidement, comme cela a été le cas en 2008, 2015 et 2020. Lors de ces périodes, une détérioration soudaine du sentiment de risque mondial a entraîné une déleveraging rapide, poussant les investisseurs à acheter massivement du yen considéré comme refuge.