Le fardeau fiscal derrière la stratégie de dumping du dollar de la Chine

La divergence dans la composition des réserves de la Chine n’est plus une simple opération de rééquilibrage de routine. Les réserves d’or de la Chine ont atteint 74,1 millions d’onces — un record historique — tandis que ses avoirs en bons du Trésor américain ont chuté à 682,6 milliards de dollars, leur niveau le plus bas en 18 ans. Il ne s’agit pas d’une optimisation de portefeuille ; c’est un changement délibéré dans l’architecture des réserves qui indique comment la Chine perçoit la crédibilité des actifs libellés en dollars.

Les chiffres racontent une histoire sans ambiguïté

Depuis 2013, la trajectoire est claire : la Chine a liquidé plus de 600 milliards de dollars en bons du Trésor américain tout en doublant son stock d’or. L’ampleur de cette réallocation remet en question la narration conventionnelle sur la diversification. Elle reflète plutôt une réévaluation souveraine de ce qui constitue une véritable réserve de valeur dans un environnement géopolitique de plus en plus fracturé.

La domination fiscale comme problème central

La logique sous-jacente à ce déstockage de Treasuries pointe vers des préoccupations structurelles plus profondes. La politique fiscale américaine a créé un scénario où :

• La soutenabilité de la dette dépend de plus en plus de la dépréciation de la monnaie plutôt que de la discipline fiscale
• Les rendements réels agissent comme des leviers politiques manipulés par les autorités, et non comme de véritables prix de marché déterminés par l’offre et la demande
• La domination fiscale — où les engagements de dépenses surpassent l’indépendance monétaire — a redéfini les Treasuries comme des garanties liées à l’inflation plutôt que comme des actifs sans risque

Ce cadre explique pourquoi une banque centrale sophistiquée traiterait les Treasuries non comme des refuges ultimes, mais comme des expositions à l’érosion monétaire à long terme.

La weaponisation et le décalage de crédibilité

L’architecture des sanctions déployée contre la Russie et l’Iran a mis en évidence une vulnérabilité critique : les monnaies de réserve gelées par des décideurs géopolitiques deviennent des passifs contingents, et non de véritables réserves. L’or, en revanche, ne peut pas être saisi numériquement, ni gelé par décret administratif, ni faire défaut par mauvaise gestion fiscale. D’un point de vue gestion des risques, cette réallocation a du sens institutionnel.

Comment les systèmes de réserve se fracturent

Les conséquences macroéconomiques s’accumulent par étapes :

1. Les flux des banques centrales changent en premier — la pression à la vente sur les Treasuries augmente, notamment sur les maturités longues
2. La structure du marché obligataire se tend — la dynamique de la courbe des rendements reflète la rareté d’ancres fiables
3. La crédibilité de la monnaie se détériore — à mesure que la confiance dans le soutien des actifs faiblit

Il ne s’agit pas d’un krach de marché ; c’est la sortie méthodique qui précède une fracture systémique. Lorsque la croyance se répand que les avoirs en Treasuries reflètent un risque politique plutôt qu’une solidité monétaire, le statut de monnaie de réserve devient lui-même instable. Le système dollar ne s’effondre pas brutalement — il perd d’abord sa conviction interne, puis sa structure.

Le déstockage de Treasuries par la Chine représente cette érosion silencieuse. Une fois que d’autres reconnaissent cette vulnérabilité, la vitesse de réaction s’accélère. La question n’est pas de savoir si cela modifie fondamentalement la dynamique des réserves — mais quand la prise de conscience se répand au-delà des cercles politiques pour influencer le comportement général du marché.