Explosion épique ! La plus grande baleine de $BTC au monde a subi une perte de 12,4 milliards de dollars en un seul trimestre, la roue de la foi est en train de s'effondrer, votre actif est-il le prochain ?

Le marché traverse une correction violente, le prix du $BTC chute dans la zone des 60 000 dollars, et la panique commence à se répandre. En ce moment sensible, la société cotée Strategy, qui détient la plus grande part de $BTC au monde, a publié ses résultats du quatrième trimestre 2025, des données comme une douche froide qui s’abat sur le marché. La perte nette sur le trimestre atteint 12,4 milliards de dollars. Le jour de la publication, son cours s’effondre d’environ 17 %, et par rapport à son sommet historique de novembre 2024, la baisse cumulée approche les 80 %. Cette société, autrefois en pleine gloire grâce à la stratégie du « $BTC trésor », joue aujourd’hui une partie de poker risquée avec des données fragmentées, une mise en jeu de la survie de l’entreprise.

Le cœur du paradoxe réside dans le contraste entre une perte comptable record et un niveau de détention historique. D’abord, une perte opérationnelle de 17,4 milliards de dollars et une perte nette de 12,4 milliards, principalement dues à l’adoption en début 2025 d’un nouveau standard comptable. Ce standard exige de réévaluer chaque trimestre la valeur de marché de toutes les positions en $BTC, avec les fluctuations de prix directement comptabilisées dans le résultat. La chute continue du $BTC réduit la valeur de la détention, se traduisant directement par d’énormes pertes sur les états financiers.

Cependant, Strategy n’a pas arrêté ses achats. En janvier 2026, elle a racheté 41 002 $BTC. Au 1er février 2026, sa détention totale atteint 713 502 $BTC, soit environ 3,4 % de l’offre totale, restant ainsi le plus grand détenteur d’entreprises au monde. Pour soutenir cette stratégie, la société a levé plus de 25,3 milliards de dollars en capital lors de l’exercice 2025, représentant environ 8 % du total des levées de fonds en actions aux États-Unis cette année-là. Elle a aussi constitué une réserve en dollars de 2,25 milliards de dollars, visant à couvrir les dividendes des actions privilégiées et les intérêts de la dette pour les deux prochaines années et demie, dans une tentative d’atténuer l’inquiétude du marché sur sa trésorerie.

Avec un coût total de 54,26 milliards de dollars et un prix moyen unitaire de 76 052 dollars, lorsque le prix du $BTC avoisine 65 000 dollars, la perte latente sur la position dépasse 7,8 milliards de dollars.

Ironie du sort, l’activité traditionnelle de logiciels d’entreprise de Strategy est presque marginalisée dans ses résultats. Au quatrième trimestre, le chiffre d’affaires logiciel totalise 123 millions de dollars, en léger hausse de 1,9 % ; les revenus des abonnements s’élèvent à 51,8 millions, en croissance de 62,1 % ; la marge brute atteint 81,3 millions, avec un taux de marge de 66,1 %. Bien que l’activité soit saine et rentable, ses revenus, de l’ordre du milliard, sont insignifiants comparés aux centaines de milliards levés, détenus ou perdus. La société s’est complètement transformée en un outil à effet de levier sur le $BTC, son destin étant désormais étroitement lié au prix du $BTC.

Lors de la conférence téléphonique, le PDG Phong Le a indiqué que la dette nette actuelle s’élève à 6 milliards de dollars, avec un levier d’environ 13 %. Il a évoqué un scénario extrême : si le prix du $BTC chute de 90 % pour atteindre 8 000 dollars, la valeur de ses réserves en $BTC sera équivalente à la dette nette, rendant impossible le remboursement des obligations convertibles en $BTC. Il pourrait alors envisager une restructuration de la dette, une émission d’actions ou une nouvelle émission obligataire. Son objectif à long terme est de faire passer la société en actions, sinon de rechercher d’autres moyens de restructuration pour réduire durablement le levier, éviter la vente de $BTC et continuer à accumuler la stratégie.

Le modèle commercial de Strategy repose sur un « volant d’inertie » fragile : la hausse à long terme du prix du $BTC, alimentée par un marché du capital qui continue à lui fournir des financements à prime, créant un cercle vertueux de croissance du cours et des détentions. Dès que le prix du $BTC descend en dessous de son coût moyen, le risque devient évident.

L’émission d’actions privilégiées perpétuelles STRC offre un rendement élevé de 11,25 %, avec des hausses continues depuis juillet 2025. Ce dispositif vise à stabiliser le prix autour de 100 dollars de valeur nominale et à le positionner comme une alternative à haut rendement. Mais un rendement élevé implique forcément un risque élevé. La capacité de remboursement de STRC dépend entièrement de la croissance à long terme du $BTC et de la capacité de la société à continuer à financer l’achat de plus de $BTC. En cas de marché baissier prolongé ou de difficultés de financement, ses réserves pourraient s’épuiser rapidement. Le marché a déjà exprimé son avis : le prix de STRC est actuellement à 93,67 dollars, en dessous de la valeur nominale.

Un autre indicateur clé est le mNAV, qui mesure la prime de valorisation de l’action par rapport à ses réserves en $BTC. Quand le mNAV est supérieur à 1, cela signifie que le marché est prêt à payer une prime pour sa stratégie à effet de levier. Actuellement, cet indicateur s’est resserré à 1,07. Si le mNAV tombe en dessous de 1, le financement pourrait se couper, la société perdrait sa capacité à soutenir le cours et à reconstituer ses positions, devenant passive face à la volatilité du $BTC. À noter que Phong Le a déclaré en novembre 2025 que si le mNAV tombait sous 1 et que les options de financement s’épuisaient, la vente de $BTC serait « mathématiquement » rationnelle, même s’il insistait sur le fait que ce serait une dernière solution.

Ce qui fait le plus peur, ce n’est pas la perte actuelle, mais la boucle de rétroaction négative qu’elle pourrait déclencher : la chute du $BTC réduit la valeur nette de la société, faisant baisser le mNAV sous 1, la prime disparaît, le financement se coupe, la société ne peut plus payer ses intérêts et dividendes élevés, elle doit vendre du $BTC pour financer ses obligations, ce qui fait baisser encore plus le prix, et ainsi de suite, dans une spirale mortelle que personne ne souhaite voir.

Face à cette crise, le co-fondateur Michael Saylor a tenté lors de la conférence téléphonique de recentrer l’attention sur le long terme. Il a souligné que la politique américaine a connu un tournant fondamental, que le président et le cabinet ont exprimé leur soutien à $BTC, et que les deux partis ont trouvé un consensus sur la régulation des actifs numériques. Sur le plan financier, les grandes banques lancent à grande échelle des services de trading, de crédit et de custody en $BTC, accélérant l’intégration des institutions traditionnelles et renforçant la dimension financière du $BTC.

Concernant la sécurité face à la menace des ordinateurs quantiques, Michael Saylor a répondu que la menace commerciale nécessiterait encore au moins dix ans, et que la communauté $BTC possède la capacité de consensus pour une mise à niveau mondiale. Il a annoncé que Strategy lancerait un plan mondial de sécurité pour le $BTC, en collaboration avec des ressources en cybersécurité, pour étudier des solutions face aux menaces futures comme l’ordinateur quantique, afin de favoriser un développement sain de l’industrie.

Si le marché continue de baisser, la perte opérationnelle trimestrielle de 17,4 milliards de dollars ne sera peut-être que le début. La véritable épreuve sera lorsque la panique s’intensifiera, que la prime disparaîtra, que les nouveaux fonds se tariront, et que la foi sera mise à rude épreuve : le pari de Strategy est une option à très haut risque et à très haut rendement. Si vous avez raison, le prix du $BTC remontera, le volant redémarrera ; si vous avez tort, la boucle de rétroaction négative s’enclenchera, avec des pertes importantes. La fin de cette mise risquée n’est pas encore connue, mais elle a déjà sonné l’alarme pour toute l’industrie : une foi excessive et un levier démesuré finiront par subir la répression de la réalité.