Khi thuế quan gặp phải trái phiếu chính phủ: Thị trường toàn cầu đang định giá lại, tại sao thị trường tiền mã hóa lại là người đầu tiên chịu ảnh hưởng?

Gần đây thị trường có chút biến động, chúng ta không ngần ngại bắt đầu từ một nơi xa xôi: đảo Greenland. Đan Mạch, Na Uy và các nước khác đã tổ chức một cuộc tập trận chung tại đó, điều này đã trực tiếp chạm vào dây thần kinh chiến lược của Mỹ tại Bắc Cực.

Thị trường ngay lập tức chứng kiến một màn “áp lực tối đa” điển hình: phía Mỹ đề xuất, hoặc đạt thỏa thuận về việc mua hoặc kiểm soát Greenland, hoặc từ ngày 1/2 sẽ áp thuế 10% đối với tám quốc gia châu Âu tham gia tập trận, và có thể nâng lên 25% vào tháng 6.

Đây không phải là một cuộc xung đột thương mại bình thường. Yêu cầu cốt lõi không nằm ở bảng cân đối kinh tế, mà ở chủ quyền và chiều sâu chiến lược. Phản ứng của châu Âu cũng rất cứng rắn, Đan Mạch nhấn mạnh chủ quyền không thể đàm phán, trong khi EU đã kích hoạt một danh sách trả đũa trị giá 930 tỷ euro.

Sau đó, tình hình đã có bước ngoặt kịch tính. Mỹ tuyên bố đạt thỏa thuận hợp tác với NATO và rút lại đe dọa về thuế quan. Nhưng thị trường đã nhận được tín hiệu quan trọng: điều kiện kích hoạt xung đột rõ ràng, điểm kết thúc lại mơ hồ; thực thi có thể rất nhanh, còn vòng đàm phán có thể kéo dài.

Cách nâng cao vấn đề kinh tế thành một vấn đề chính trị khó dung hòa, buộc thị trường phải trả mức phí rủi ro cao hơn cho chính “sự không chắc chắn”. Khi không chắc chắn trở thành biến số chính, biến động giá từ cảm xúc trở thành một phần cấu trúc của giá trị, phải được tính vào.

Gần như cùng thời điểm, thị trường trái phiếu toàn cầu đã phản ứng rõ ràng hơn. Lợi suất trái phiếu 30 năm của Nhật Bản tăng hơn 30 điểm cơ bản trong một ngày, chạm 3.91%, mức cao nhất trong 27 năm. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ cũng tăng lên 4.27%, lập đỉnh mới trong bốn tháng.

Sự đồng bộ tăng của lợi suất dài hạn của Mỹ và Nhật Bản là một sự kiện mang ý nghĩa tín hiệu hệ thống. Nhật Bản lâu nay là điểm neo của dòng tiền toàn cầu với chi phí thấp, lợi suất trái phiếu tăng lên đồng nghĩa nguồn vốn ổn định và rẻ nhất đang lung lay.

Cấu trúc giao dịch carry trade toàn cầu dựa vào đồng yên đang chịu áp lực, chi phí vay tăng cùng với rủi ro tỷ giá mở rộng đồng bộ. Điều này sẽ thúc đẩy các tổ chức giảm đòn bẩy, thu hẹp tiếp xúc với tài sản biến động cao, dẫn đến áp lực “không phân biệt” đối với các tài sản rủi ro.

Trong khi đó, xung đột thuế quan tiềm năng giữa Mỹ và châu Âu làm gia tăng kỳ vọng lạm phát nhập khẩu. Lần này, thuế quan nhằm vào các lĩnh vực sản xuất cao cấp, thiết bị chính xác và các lĩnh vực khó thay thế, chi phí dễ truyền dẫn đến giá cuối cùng, làm lung lay logic định giá lãi suất “hạ trung tâm” trước đó của thị trường.

Ngoài ra, thâm hụt ngân sách và quy mô nợ của Mỹ cũng tạo nền tảng cho lợi suất dài hạn tăng. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro địa chính trị và lo ngại về nợ lạm phát kéo nhau, kết quả là lợi suất và độ biến động đều tăng.

Ba lực lượng này cộng hưởng đẩy lợi suất trung tâm của thị trường toàn cầu không rủi ro lên cao, khiến điều kiện tài chính bị thắt chặt một cách thụ động. Tỷ lệ chiết khấu tăng làm giảm định giá, chi phí vay tăng làm giảm đòn bẩy, tính thanh khoản không chắc chắn làm tăng độ nhạy cảm của rủi ro phần đuôi.

Thị trường tiền mã hóa đang chịu áp lực trong chuỗi vĩ mô này. $BTC và các tài sản mã hóa chính khác không bị tác động riêng lẻ, mà do đặc tính thanh khoản cao, độ đàn hồi lớn, khi các tổ chức điều chỉnh rủi ro, chúng trở thành các “van điều chỉnh” ưu tiên giảm bớt.

Khi chi phí tiếp cận đô la offshore tăng do rủi ro tài trợ thương mại, các tổ chức đối mặt với áp lực siết chặt ký quỹ, họ sẽ bán bớt các tài sản dễ thanh khoản nhất trước. Tài sản mã hóa hoàn toàn phù hợp với tiêu chí này.

Điều này cũng giải thích tại sao $BTC lần này không thể hiện đặc tính trú ẩn như vàng. Hiện tại, $BTC gần như là một loại tài sản rủi ro vĩ mô phụ thuộc nhiều vào dòng tiền đô la, giá của nó cực kỳ nhạy cảm với biến động của thanh khoản toàn cầu, lãi suất và tâm lý rủi ro.

Ngược lại, sức mạnh của vàng và bạc bắt nguồn từ nhu cầu của ngân hàng trung ương, đặc tính vật chất và đặc điểm “phi chủ quyền” mang lại phần thưởng phòng ngừa rủi ro. Đây không phải là sự thất bại của $BTC , mà là một sự điều chỉnh lại vai trò của nó trên thị trường: nó là bộ khuếch đại trong chu kỳ thanh khoản, chứ không phải nơi trú ẩn an toàn trong khủng hoảng.

Về cấu trúc, mặc dù giá có điều chỉnh, thị trường chưa lặp lại rủi ro hệ thống của năm 2022. Chưa thấy khủng hoảng tín dụng lớn của các sàn giao dịch hoặc mất peg của stablecoin, thanh khoản on-chain cũng chưa bị đóng băng. Các nhà đầu tư dài hạn hành xử khá có trật tự, giống như một sự cân bằng lại vị thế trong cú sốc vĩ mô.

Tổng thể, đợt biến động hiện tại không phải là câu chuyện về các yếu tố cơ bản của $BTC hoặc $ETH , mà là một quá trình định giá lại hệ thống toàn cầu. Các tài sản mã hóa đang dần bước vào một khung định giá trưởng thành hơn, giá của chúng bắt đầu phản ánh các biến đổi của thanh khoản vĩ mô, cấu trúc lãi suất và tâm lý rủi ro.

Áp lực ngắn hạn có thể chưa chấm dứt, miễn là xu hướng lãi suất và thanh khoản chưa có sự đảo chiều căn bản, thị trường vẫn sẽ rất nhạy cảm với các tín hiệu vĩ mô. Lựa chọn hướng đi thực sự sẽ chờ đợi sự thay đổi biên của đợt sốc lãi suất này.