Gần đây, thị trường chứng khoán Mỹ đã thể hiện một hiện tượng kỳ lạ — mức độ phân hóa định giá đạt mức cực đoan nhất trong 20 năm qua.

Nghiên cứu mới nhất của một ngân hàng đầu tư hàng đầu cho thấy, chỉ số Nasdaq 100 hiện đang giao dịch với tỷ lệ lợi nhuận kỳ hạn 28 lần, trong khi S&P 500 là 22 lần, cả hai đều vượt qua mức phần trăm thứ 75 trong lịch sử. Mức định giá này chỉ xuất hiện trong hai thời kỳ: bong bóng internet năm 2000 và giai đoạn kích thích kinh tế năm 2021.

Nhưng đó chưa phải là phần điên rồ nhất.

Tỷ lệ lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 theo trọng số bằng 17 lần, trong khi chỉ số S&P MidCap 400 còn thấp hơn, chỉ 16 lần — gần như bằng trung vị lịch sử của 20 năm qua. Điều này tạo ra một so sánh rõ rệt: chênh lệch giữa tỷ lệ lợi nhuận theo trọng số của S&P 500 và phiên bản cân bằng bằng 5 lần, đạt mức cao kỷ lục.

Vấn đề sâu hơn nằm ở logic đằng sau con số này. Trong 10 năm qua, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của hai loại chỉ số này đều khoảng 9%, gần như bằng nhau. Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận theo trọng số của thị trường đã tăng vọt 40% lên 22.4 lần, trong khi phiên bản cân bằng chỉ tăng 6% lên 17 lần. Điều này cho thấy gì? Phần lớn mức tăng của thị trường gần như do các "bộ tứ siêu khủng" như các cổ phiếu công nghệ siêu lớn thúc đẩy, các công ty khác đóng góp gần như không đáng kể. Độ rộng của thị trường cực kỳ hẹp, mức độ tập trung cực kỳ đáng sợ.

Điều làm người ta lo ngại hơn nữa là, tỷ lệ lợi nhuận kỳ hạn 22 lần của S&P 500 hiện đã gần chạm mức đỉnh lịch sử năm 2021, thậm chí còn tiến gần mức 24 lần của năm 2000. Một nhà chiến lược của một ngân hàng đầu tư nổi tiếng thẳng thắn nói: "Mức định giá cao như vậy quá khó để bỏ qua, một khi lợi nhuận không theo kịp kỳ vọng, khả năng giảm của thị trường sẽ rất lớn."

Các nhà phân tích tất nhiên rất lạc quan, dự đoán lợi nhuận của S&P 500 sẽ tăng 15.3% vào năm 2026. Nhưng vấn đề là, kỳ vọng tăng trưởng tích cực này đã được thị trường tiêu hóa từ lâu, đã phản ánh trong giá cổ phiếu hiện tại.

Một tổ chức đầu tư chỉ ra rằng, sự mất cân đối trong định giá giữa trọng số thị trường và phiên bản cân bằng "hoàn toàn không thể duy trì được." Họ dự đoán năm 2026 sẽ là điểm chuyển biến, khi sức mạnh dẫn dắt của thị trường sẽ từ một số cổ phiếu siêu lớn chuyển sang mở rộng ra toàn bộ thị trường.

Cổ phiếu trung bình đặc biệt đáng chú ý. Tỷ lệ lợi nhuận dự kiến tăng trưởng tới 17.3%, trong khi tỷ lệ P/E chỉ 15.7 lần, kết hợp này quá hấp dẫn đối với các quỹ đầu tư tổ chức.

Đối với nhà đầu tư cá nhân, lời khuyên hiện tại rất rõ ràng: đừng dồn vào các cổ phiếu công nghệ lớn trong bong bóng định giá. Hãy chuyển sang những cổ phiếu trung bình hoặc các danh mục cân bằng có định giá hợp lý, lợi nhuận ổn định để có tỷ lệ rủi ro sinh lợi tốt hơn. Thị trường không bao giờ tuyến tính, mà mang tính chu kỳ. Khi hiện tượng cực đoan xuất hiện, đó thường là tín hiệu của sự điều chỉnh sắp xảy ra.