Cách 2025 tiết lộ những rủi ro ẩn của hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử

Nguồn: Coindoo Tiêu đề gốc: How 2025 Exposed the Hidden Risks of Crypto Perpetuals Liên kết gốc: 2025 có khả năng sẽ được ghi nhớ như là năm các phái sinh crypto mất đi cảm giác bất khả chiến bại của chúng. Những gì lâu nay được xem là một trong những góc cạnh hiệu quả và đáng tin cậy nhất của giao dịch crypto đột nhiên lộ ra những điểm yếu cấu trúc sâu sắc.

Đối với các nhà giao dịch và sàn giao dịch, năm vừa qua ít tập trung vào việc săn tìm lợi nhuận hơn là sống sót qua các thất bại ẩn sâu trong cơ chế thị trường.

Những điểm chính rút ra

• Khủng hoảng ADL tháng 10 đã phơi bày sự mong manh về cấu trúc trong các động cơ rủi ro của sàn giao dịch và mãi mãi thay đổi hành vi của các nhà tạo lập thị trường.
• Chênh lệch lãi suất tài trợ trở nên quá tải, nén lợi nhuận và chấm dứt kỷ nguyên thu nhập thụ động từ crypto.
• Niềm tin trở thành yếu tố phân biệt quan trọng, với các engine phù hợp công bằng dần chiếm ưu thế khi các mô hình săn mồi mất uy tín.

Theo một báo cáo thị trường gần đây, sự thay đổi này không do hoảng loạn vĩ mô hay sốc pháp lý thúc đẩy. Thay vào đó, xuất phát từ bên trong. Các động cơ thanh khoản, cơ chế tài trợ và các ưu đãi của sàn đều cùng lúc gặp áp lực, phơi bày rõ nền tảng nào được xây dựng để chịu đựng biến động và nền tảng nào dựa trên những giả định mong manh.

Cú sốc thanh khoản tháng 10 đã thay đổi mọi thứ

Khoảnh khắc quyết định đến trong đợt sụp đổ ngày 10-11 tháng 10. Trong khi giá giảm mạnh, thiệt hại thực sự xảy ra phía sau hậu trường. Các hệ thống Tự Động Giảm Vốn, được thiết kế để bảo vệ sàn khỏi phá sản, bắt đầu tương tác với nhau theo các vòng phản hồi tiêu cực.

Thay vì thanh lý các nhà giao dịch bán lẻ quá đà, các hệ thống này chuyển sang tấn công các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Các chiến lược delta-neutral đã hoạt động đáng tin cậy trong nhiều năm bỗng nhiên thất bại. Khi các hedge ngắn hạn vĩnh viễn bị buộc phải đóng, các nhà tạo lập thị trường còn lại đối mặt với rủi ro vị thế spot không được bảo vệ trong một thị trường giảm.

Kết quả là một chuỗi thanh lý lịch sử ước tính gần $20 tỷ đô la. Các nhà cung cấp thanh khoản phản ứng bằng cách rút vốn, và các sổ lệnh trên các sàn lớn bị rút sạch đến mức chưa từng thấy kể từ năm 2022. Từ đó trở đi, thanh khoản trở nên chọn lọc thay vì dồi dào.

Sự kiện này đánh dấu một bước ngoặt cấu trúc. Các nhà tạo lập thị trường không còn coi sự trung lập là an toàn nữa, và các sàn giao dịch cũng không còn có thể giả định rằng thanh khoản sẽ luôn trở lại.

Lãi suất tài trợ: Từ lợi nhuận dễ dàng đến giao dịch đông đúc

Trong nhiều năm, chênh lệch lãi suất tài trợ được xem như là tương đương gần nhất của crypto với lợi nhuận không rủi ro. Nhận thức đó cuối cùng đã phá vỡ vào năm 2025.

Khi nhiều sàn tích hợp các sản phẩm delta-neutral tự động, giao dịch này trở nên đông đúc. Mỗi đô la tổng hợp mới vào hệ thống tạo ra một vị thế short vĩnh viễn tự động, vượt quá cầu dài tự nhiên. Các lãi suất tài trợ liên tục nén lại, cuối cùng giảm xuống dưới mức hợp lý cho độ phức tạp và rủi ro.

Đến giữa năm, lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất tài trợ dao động quanh mức thấp một chữ số, thường thấp hơn các lựa chọn cố định truyền thống. Chiến lược này không thất bại một cách ngoạn mục — nó chỉ đơn giản là không còn đáng để bỏ công sức nữa.

Đây không phải là một sai lệch tạm thời. Nó phản ánh một thị trường đã trưởng thành, nơi các bất cập nhanh chóng được hấp thụ và chuyển hóa thành lợi nhuận.

Sự chia rẽ ngày càng lớn giữa các sàn công bằng và sàn săn mồi

Khi biến động gia tăng và lợi nhuận trở nên khó khai thác hơn, hành vi của các sàn bắt đầu quan trọng hơn bao giờ hết. Năm 2025 đã vạch rõ ranh giới giữa các engine phù hợp trung lập và các nền tảng vận hành mô hình B-Book nội bộ.

Một số sàn đã phải đối mặt với phản ứng tiêu cực sau khi viện dẫn các điều khoản “giao dịch bất thường” mơ hồ để vô hiệu hóa các giao dịch có lợi nhuận. Thực tế, điều này đã hé lộ rằng một số nền tảng đang đứng về phía đối lập của các vị thế người dùng và từ chối công nhận các khoản lỗ.

Các vụ việc liên quan đến các listing perpetual ít thanh khoản càng làm tổn hại niềm tin. Các vụ ép giá phối hợp trong các thị trường thanh khoản thấp đã phơi bày cách mà dòng lệnh nội bộ có thể dễ dàng bị khai thác khi thiếu minh bạch và các biện pháp bảo vệ.

Ngược lại, các sàn vận hành theo mô hình peer-to-peer đã hưởng lợi từ việc tập trung vào công bằng trong thực thi hơn là khối lượng tiêu đề.

Perp DEXs phát triển, nhưng các rủi ro mới xuất hiện

Các sàn perpetual phi tập trung đã tăng tốc trong năm 2025 khi các nhà giao dịch tìm kiếm các lựa chọn thay thế. Các nền tảng thu hút khối lượng đáng kể, đặc biệt trong các giai đoạn căng thẳng của các sàn tập trung.

Tuy nhiên, phi tập trung cũng mang lại những điểm yếu mới. Minh bạch trên chuỗi giúp các hacker dễ dàng xác định các mức thanh lý. Trong các thị trường chưa có token và không có hệ thống tổng hợp oracle vững chắc, thao túng giá trở thành vũ khí hiệu quả hơn là một rủi ro lý thuyết.

Các tranh cãi nổi bật đã làm nổi bật một vấn đề khác — trách nhiệm giải trình. Khi xảy ra lỗi định giá, người dùng thường ít có khả năng phản kháng ngoài sự phẫn nộ công khai.

Bài học của năm 2025 rõ ràng. Minh bạch không tự động đảm bảo công bằng, và phi tập trung không loại bỏ rủi ro nền tảng.

Perp cổ phiếu và sự trỗi dậy của giao dịch tài chính 24/7

Khi các chiến lược crypto truyền thống yếu đi, các nhà giao dịch hướng tới các sản phẩm mới. Một trong những xu hướng mạnh nhất là sự phát triển của perpetual liên kết cổ phiếu.

Nhu cầu tăng cao đối với việc tiếp xúc đòn bẩy với cổ phiếu ngoài giờ thị trường truyền thống. Cơ sở hạ tầng phái sinh crypto chứng minh phù hợp đặc biệt cho vai trò này, cung cấp truy cập liên tục và ký quỹ linh hoạt.

Đồng thời, lãi suất tài trợ cũng trở thành các công cụ có thể giao dịch. Thay vì khai thác lợi nhuận, các nhà giao dịch bắt đầu dự đoán biến động lãi suất tài trợ, xem nó như một tín hiệu thị trường thay vì dòng thu nhập thụ động.

Những đổi mới này không làm đơn giản hóa giao dịch. Chúng nâng cao tiêu chuẩn, ưu tiên các chiến lược chủ động và quản lý rủi ro sâu hơn thay vì tự động hóa.

Những gì năm 2025 tiết lộ về tương lai của các phái sinh

Các sự kiện năm 2025 đã buộc thị trường phái sinh crypto phải đối mặt với chính những giả định của mình. Thanh khoản không được đảm bảo. Các chiến lược trung lập không miễn nhiễm. Minh bạch mà không có các biện pháp bảo vệ có thể trở thành vũ khí.

Thay vào đó, thị trường trở nên thực tế hơn. Nơi mà chất lượng hạ tầng, sự phù hợp về ưu đãi và tính toàn vẹn trong thực thi quan trọng hơn là sự mới mẻ hay lời hứa về lợi nhuận. Thời kỳ tiền dễ đã qua, nhưng thay vào đó là các mô hình bền vững hơn và các tiêu chuẩn rõ ràng hơn.

Chu kỳ tiếp theo sẽ không thưởng cho sự thụ động. Nó sẽ dành phần thưởng cho các nhà giao dịch và nền tảng hiểu rõ cách hệ thống bị phá vỡ — và thiết kế phù hợp với thực tế đó.