Vào thời điểm đồng nhân dân tệ vượt qua mức 7, tại sao stablecoin USDT lại xuất hiện mức chiết khấu sâu?

Tác giả: ChandlerZ, Foresight News

Tiêu đề ban đầu: Nhân dân tệ phá 7 và chênh lệch giá với stablecoin USD cùng xuất hiện, rốt cuộc có ý nghĩa gì?

Đến cuối năm 2025, thị trường ngoại hối đang trải qua một quá trình định giá lại tài sản yên lặng nhưng dữ dội.

Vào cuối tháng 12, tỷ giá hối đoái nhân dân tệ (CNH) so với USD trên thị trường ngoài nước đã xuyên thủng mốc 7.0 trong phiên, cao nhất chạm mức 6.99, lập kỷ lục mới kể từ quý 3 năm 2024. Nhân dân tệ trong nước cũng đã chạm tới 7.0133.

Trong khi tỷ giá chính thức vẫn còn tranh chấp quanh mốc 7.0, giá USDT trên thị trường OTC đã hiếm khi giảm xuống dưới 6.90 từ trước đó. Trước khi bài viết được đăng tải, nhiều sàn giao dịch cho thấy giá USDT (mua 1) khoảng 6.83 nhân dân tệ, so với tỷ giá hiện tại 7.0040, tỷ lệ chiết khấu âm của USDT đạt 2.48%.

Sự đảo ngược này, trong chu kỳ mạnh mẽ của USD trong ba năm qua, gần như không thể tưởng tượng nổi.

Sự sụp đổ của “địa cao” USD

Sự giảm giá của USD năm 2025 là bối cảnh bên ngoài quan trọng nhất thúc đẩy nhân dân tệ mạnh lên.

Năm 2025, chỉ số USD giảm 9% trong cả năm, mức tệ nhất trong tám năm, phản ánh một cách hợp lý việc các vốn toàn cầu xem xét lại “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ” (US Exceptionalism).

Trước tiên là sức hút của sự trở về định giá. Mặc dù chỉ số USD đã phục hồi gần 2% so với đáy tháng 9, nhưng dựa trên các yếu tố cơ bản, USD vẫn còn “đắt” một cách phi lý. Dữ liệu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho thấy, tính đến tháng 10, tỷ giá thực tế hiệu quả rộng (REER) của USD đã giảm từ đỉnh lịch sử 115.1 vào tháng 1 xuống còn 108.7, nhưng vẫn ở mức cao tuyệt đối. Giám đốc chiến lược thị trường của công ty thanh toán toàn cầu Corpay, Karl Schamotta, thẳng thắn nói: “Xét về mặt cơ bản, USD vẫn còn bị định giá quá cao.”

Biểu đồ cho thấy, do đà tăng liên tục trong nhiều năm, sự điều chỉnh trong năm nay gần như không ảnh hưởng đến định giá cao của USD.

Thứ hai là kỳ vọng ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Thị trường đang định giá cho một năm 2025 với chính sách nới lỏng hơn. Khi Powell sắp rời nhiệm kỳ, và chính quyền Trump có xu hướng thúc đẩy chính sách lãi suất thấp, bao gồm các ứng viên kế nhiệm nổi bật như cố vấn kinh tế của Nhà Trắng Kevin Hassett, cựu thành viên Fed Kevin Warsh, đều thể hiện rõ xu hướng diều hâu.

Trong báo cáo cuối năm, Reuters chỉ ra rằng, đà giảm của chỉ số USD chủ yếu do kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất, thu hẹp chênh lệch lãi suất với các nền kinh tế khác, cùng với rủi ro từ thâm hụt ngân sách Mỹ và bất ổn chính trị làm thay đổi phần thưởng rủi ro.

Khi lợi nhuận tương đối của tài sản USD và phần thưởng an toàn được định giá lại, các đồng tiền phi Mỹ đã có cơ hội tăng giá phần nào.

Nhận định của các tổ chức: Xu hướng ngắn hạn tăng, cuộc chơi dài hạn ngày càng gay cấn

Khi mốc tâm lý 7.0 bị phá vỡ, câu hỏi lớn nhất của thị trường hiện nay là, đây có phải là điểm bắt đầu của một chu kỳ tăng giá dài hạn mới của nhân dân tệ, hay chỉ là một phản ứng cảm xúc ngắn hạn?

Nhìn về năm 2026, các tổ chức chính đều đang dần bình tĩnh hơn: xu hướng ngắn hạn tăng, cuộc chơi dài hạn ngày càng gay cấn.

Chứng khoán Huachuang cho rằng, về cung cầu nội địa, yếu tố cốt lõi là hoạt động kết chuyển ngoại tệ. Hiện tại, dữ liệu kết chuyển ngoại tệ tháng 12 vẫn chưa công bố, nhưng dựa trên suy luận logic, việc nhân dân tệ tăng giá sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng và hành vi kết chuyển ngoại tệ của doanh nghiệp. Thêm vào đó, cuối năm thường là mùa mạnh của hoạt động kết chuyển ngoại tệ, hai yếu tố này có thể cùng nhau thúc đẩy sự thể hiện vượt trội của cung cầu nội địa trong giai đoạn tăng giá thứ hai. Một mặt, việc nhân dân tệ liên tục tăng giá sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng quyết định kết chuyển ngoại tệ của doanh nghiệp; mặt khác, cuối năm thường là thời điểm kết chuyển ngoại tệ ròng mạnh hơn.

Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu vĩ mô của Cathay Securities cũng chỉ ra rằng, kỳ vọng nhân dân tệ tăng giá không phải là không có trở ngại. Để đo lường kỳ vọng nội địa dựa trên sức mua vàng, biến động trong năm 2025 thực ra không thấp, tháng 4 có xung đột thương mại khiến kỳ vọng nội địa giảm giá đạt trên 7.5, còn tháng 9, chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed bắt đầu, khiến kỳ vọng nội địa tăng giá gần 7.0. Nguyên nhân căn bản là trong môi trường kinh tế nội địa chưa có độ đàn hồi rõ rệt, đa số nhà đầu tư vẫn còn dao động về xu hướng tăng giá.

Nguyên nhân sâu xa của chiết khấu USDT

Nhà phân tích dữ liệu thị trường tiền mã hóa @Phyrex_Ni cho rằng, nguyên nhân chính của chiết khấu sâu của USDT gồm ba lý do chính:

Thứ nhất: Về mặt vĩ mô, hiện nay nhân dân tệ đang mạnh lên so với USD, từ nửa cuối năm 2025, nhân dân tệ liên tục tăng giá. Nguyên nhân bao gồm chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed kéo dài, đồng USD yếu đi, dữ liệu kinh tế Trung Quốc cải thiện. Giữ USDT tương đương gián tiếp giữ tài sản USD, trong bối cảnh nhân dân tệ tăng giá sẽ gây ra tổn thất tỷ giá. Nói cách khác, thị trường kỳ vọng nhân dân tệ sẽ tiếp tục mạnh lên, nên có sự dịch chuyển tỷ giá, nhưng đây không phải là nguyên nhân chính, chỉ là lý do phụ nhỏ.

Thứ hai: Chính sách quản lý của Trung Quốc thắt chặt mạnh mẽ hơn. Vào đầu tháng 12 năm 2025, Ngân hàng trung ương và 13 bộ ngành phối hợp ban hành văn bản tăng cường chống hoạt động giao dịch tiền mã hóa, xác định stablecoin (như USDT) nằm trong phạm vi quản lý, tập trung vào các hành vi chuyển tiền xuyên biên giới trái phép, rửa tiền và hoạt động của các tổ chức cho vay đen. Điều này khiến nhiều nhà giao dịch OTC và các nhà môi giới tạm dừng hoặc giảm hoạt động, thanh khoản thị trường bị thu hẹp. Một số chủ sở hữu lo ngại bị phong tỏa tài khoản hoặc rủi ro pháp lý, vội vàng bán USDT để đổi lấy nhân dân tệ, cung tăng cầu giảm, làm giảm giá P2P trực tiếp. Trong lịch sử, mỗi lần Trung Quốc nâng cấp quy định (như cấm năm 2021) đều dẫn đến USDT trên thị trường OTC bị chiết khấu âm, lần này quy mô còn lớn hơn, nên sự dịch chuyển tỷ giá USDT so với nhân dân tệ sẽ còn lớn hơn nữa.

Thứ ba: Thị trường tiền mã hóa chung biến động mạnh, cộng thêm các chính sách hạn chế, nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức giảm nhu cầu đối với USDT. Một số nhà đầu tư tại Trung Quốc đại lục muốn tránh rủi ro, mong muốn thoái vốn nhanh chóng, giống như thị trường bất động sản hiện nay, tạo thành vòng luẩn quẩn chiết khấu âm.

Trong bối cảnh chu kỳ vĩ mô chuyển hướng và ranh giới quản lý ngày càng thắt chặt, lý luận phòng hộ đơn chiều dựa trên việc giữ USD trong ba năm qua đã hoàn toàn mất hiệu lực.

Đối với tất cả các nhà tham gia thị trường, nhiệm vụ cốt lõi hiện nay không còn là đặt cược vào điểm số tiếp theo là 6.8 hay 7.0, mà là từ bỏ sự phụ thuộc vào xu hướng tăng giá đơn chiều của USD. Trong tương lai có độ biến động cao, hãy trở về với trạng thái trung lập rủi ro.