Chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật có phải là thủ phạm? Giải thích nguyên nhân đồng yên giảm giá và cuộc chơi của Ngân hàng trung ương trong việc tăng lãi suất

Suy nghĩ sâu về việc đồng yên Nhật tiếp tục giảm giá

Gần đây, đồng yên Nhật liên tục giảm giá so với đô la Mỹ, không phải chỉ do biến động tỷ giá đơn thuần mà dựa trên một logic kinh tế rõ ràng. Khoảng cách lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản chính là động lực cốt lõi khiến đồng yên mất giá. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì chính sách lãi suất thấp trong thời gian dài, trong khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ duy trì mức lãi suất tương đối cao, môi trường chênh lệch lãi suất này đã thúc đẩy các hoạt động arbitrage liên tục — nhà đầu tư vay đồng yên có lãi thấp, sau đó đầu tư vào tài sản đô la để hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất. Cơ chế này liên tục vận hành, dẫn đến cung đồng yên dồi dào, cầu không đủ, khiến tỷ giá chịu áp lực giảm.

Tính đến ngày 27 tháng 11, tỷ giá đô la Mỹ / yên Nhật từng giảm xuống dưới mức cao 156, nhưng đây không phải là tín hiệu đảo chiều xu hướng mà chỉ là điều chỉnh kỹ thuật ngắn hạn của thị trường.

Cảnh báo của chính phủ và kỳ vọng tăng lãi suất của ngân hàng trung ương ngày càng tăng

Các hành động chính sách bắt đầu thay đổi kỳ vọng của thị trường. Ngày 26 tháng 11, Thủ tướng Nhật Bản Cao Thị Tảo tuyên bố công khai rằng chính phủ sẽ theo dõi chặt chẽ biến động tỷ giá, cần thiết sẽ có hành động “quyết đoán” trên thị trường ngoại hối. Phía sau tuyên bố này là lo ngại của chính quyền Nhật Bản về xu hướng yếu của đồng yên dài hạn. Các nguồn tin còn tiết lộ thêm rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể sẽ công bố tăng lãi suất trong quyết định lãi suất tháng 12.

Khi kỳ vọng tăng lãi suất ngày càng rõ ràng, tâm lý thị trường đã có sự chuyển biến. Tại thời điểm viết bài, tỷ giá đô la Mỹ / yên Nhật đã giảm rõ rệt từ đỉnh cao, phản ánh việc nhà đầu tư đã định giá lại chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản.

Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang sẽ trở thành biến số quan trọng

Thời điểm quan trọng tháng 12 đang đến gần. Cục Dự trữ Liên bang sẽ công bố quyết định lãi suất trước một tuần so với cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, trong khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ công bố lập trường chính sách mới nhất vào ngày 19 tháng 12. Mối quan hệ giữa hai quyết định này không phải là ngẫu nhiên — các nhà phân tích đều cho rằng quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ chịu ảnh hưởng rõ rệt từ hướng đi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang duy trì mức lãi suất hiện tại, sẽ tạo áp lực thực chất lên việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất. Nhưng nếu Cục Dự trữ Liên bang chọn giảm lãi suất, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có khả năng sẽ chọn cách chờ đợi, tạm thời duy trì chính sách hiện tại. Hiện tại, xác suất thị trường dự đoán về việc tăng lãi suất hoặc hoãn tăng lãi suất đều khoảng 50%.

Chuyên gia phân tích của Ngân hàng Commonwealth Australia, Carol Kong, cho rằng hành động của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể sẽ bị ảnh hưởng bởi việc phê duyệt dự luật ngân sách. “Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thận trọng có thể sẽ chọn chờ đợi Quốc hội thông qua dự luật ngân sách rồi mới tăng lãi suất, như vậy vừa có thể dành thời gian cho các điều chỉnh chính sách trong tương lai, vừa có thể quan sát thêm diễn biến đàm phán tiền lương.”

Chênh lệch lãi suất thu hẹp có thể viết lại vận mệnh của đồng yên?

Về bề mặt, kỳ vọng tăng lãi suất ngày càng rõ ràng dường như sẽ hỗ trợ đồng yên. Nếu chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật tiếp tục thu hẹp, sẽ làm giảm sức hấp dẫn của hoạt động arbitrage, từ đó giảm các vị thế bán đồng yên. Tuy nhiên, chiến lược gia ngoại hối của UBS, Vassili Serebriakov, đã làm nguội đi kỳ vọng này: “Một lần tăng lãi suất là không đủ để đảo chiều xu hướng trung hạn của đồng yên.” Ông chỉ ra rằng chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật vẫn còn ở mức cao tương đối, biến động vẫn duy trì ở mức thấp, điều này có nghĩa là áp lực giảm giá của đồng yên chưa thực sự biến mất.

Để thực sự thúc đẩy đồng yên tăng giá thực chất, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cần thể hiện thái độ diều hâu hơn — không chỉ tăng lãi suất trong tháng 12 mà còn cần cam kết tiếp tục thúc đẩy chính sách thắt chặt trong năm 2026, nhằm kiểm soát lạm phát hiệu quả và cải thiện môi trường lãi suất.

Dự đoán can thiệp thị trường và cuộc chơi tỷ giá

Chuyên gia chiến lược ngoại hối của Ngân hàng Rabobank Hà Lan, Jane Foley, đưa ra một nghịch lý thú vị: lo ngại của thị trường về việc can thiệp của chính phủ Nhật Bản có thể chính là yếu tố kiềm chế đà tăng của đô la Mỹ so với yên Nhật, từ đó giảm thiểu sự cần thiết của các hành động thực tế của chính quyền. Nói cách khác, kỳ vọng chính nó có thể thay đổi kết quả.

Trong ngắn hạn, tỷ giá đồng yên sẽ dao động giữa kỳ vọng tăng lãi suất, quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, kỳ vọng can thiệp của chính phủ và động thái của chênh lệch lãi suất. Nguyên nhân giảm giá của đồng yên chưa biến mất, nhưng thị trường đã bắt đầu định giá lại cho khả năng chuyển hướng chính sách. Thực sự, điểm ngoặt phụ thuộc vào các hành động cụ thể của Cục Dự trữ Liên bang và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trong vài tuần tới.