Sự kiên cường, vết nứt của hệ thống đô la và con đường mới cho việc đa dạng hóa tài sản tài chính

Câu chuyện cấu trúc của dự trữ ngoại hối toàn cầu
Hiện nay, trên thị trường tài chính quốc tế tồn tại một hiện tượng có vẻ mâu thuẫn: mặc dù các nhà quyết định ở các quốc gia công khai chỉ trích quy mô nợ của Mỹ đã mất kiểm soát, nhưng các ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục gia tăng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ. Mâu thuẫn này phản ánh những thách thức sâu sắc của hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Từ góc độ phân bổ tài sản mà phân tích, tất cả các lựa chọn thay thế chính đều có những hạn chế đáng kể:
Dự trữ vàng đang đối mặt với ranh giới vật lý. Sản lượng vàng toàn cầu hàng năm khoảng 3.500 tấn, tính theo giá hiện tại tổng giá trị khoảng 250 tỷ USD. Đối với một cơ quan chủ quyền nắm giữ dự trữ ngoại hối cấp tỷ USD, việc phân bổ vàng quy mô lớn sẽ gặp phải những ràng buộc thực tiễn như lưu trữ, bảo mật, và thiếu tính thanh khoản. Tài sản euro bị kẹt trong sự phân hóa nội bộ. Cơ chế quản trị kinh tế khu vực euro vẫn đang được cải thiện, áp lực nợ mà một số quốc gia thành viên phải đối mặt đã làm giảm thuộc tính trú ẩn của euro. Tài sản yên Nhật bị hạn chế bởi gánh nặng nợ cao hơn. Nợ công Nhật Bản chiếm hơn 250% GDP, không gian chính sách tiền tệ của họ bị thu hẹp một cách cấu trúc. Quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ đang được thúc đẩy một cách có trật tự. Mặc dù hệ thống thanh toán xuyên biên giới nhân dân tệ (CIPS) đã đạt được nhiều tiến bộ đáng kể, nhưng việc chuyển đổi vốn vẫn đang được tiến hành một cách thận trọng, điều này hạn chế khả năng sẵn có ngay lập tức của nó như một tài sản dự trữ.
Tình huống "không có sự lựa chọn nào khác" này tạo thành nền tảng hỗ trợ cho khả năng linh hoạt của hệ thống đô la.
Đặc điểm và ranh giới của cơ chế nợ công Mỹ
Đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ toàn cầu thống trị, đã trao cho Hoa Kỳ một không gian chính sách độc đáo:
Thuế phát hành tiền và cơ chế xuất khẩu lạm phát. Khi đối mặt với áp lực nợ, Cục Dự trữ Liên bang có thể thực hiện việc tiền tệ hóa nợ thông qua chương trình mua tài sản. Chi phí lạm phát phát sinh từ quá trình này không chỉ do Hoa Kỳ độc lập gánh chịu, mà được phân bổ toàn cầu thông qua định giá hàng hóa, thanh toán thương mại quốc tế và các kênh khác. Cơ chế này tương tự như hiệu ứng "chi phí thực đơn": Hoa Kỳ với vai trò là "nhà hàng" thực sự có thể điều chỉnh khẩu phần, nhưng thực khách buộc phải chấp nhận do thiếu lựa chọn thay thế.
Kinh tế chính trị của trần nợ. Dữ liệu lịch sử cho thấy, kể từ năm 1960, Quốc hội Hoa Kỳ đã nâng trần nợ 78 lần. Cuộc chơi chính trị theo chu kỳ này về bản chất là cơ chế phối hợp chính sách giữa hai đảng của Hoa Kỳ trong khuôn khổ đã định. Thị trường đã hình thành kỳ vọng ổn định: vỡ nợ không phù hợp với lợi ích cơ bản của bên nào, và sự thỏa hiệp cuối cùng có độ chắc chắn cao.
Tuy nhiên, sự vận hành của tính đặc thù này có chi phí ẩn: mỗi lần điều chỉnh đều đang tiêu hao tín dụng của hệ thống, và việc định giá của thị trường đối với "tài sản không rủi ro" đang âm thầm thay đổi.
Thực tiễn và giới hạn của việc thoát khỏi đô la Mỹ
Trong những năm gần đây, một số quốc gia chủ quyền đã bắt đầu xây dựng hệ thống thanh toán và dự trữ đa dạng hóa:
Điều chỉnh cấu trúc tài sản dự trữ. Tỷ lệ vàng trong dự trữ ngoại hối của Trung Quốc đã tăng từ 1,7% vào năm 2015 lên 3,8% vào năm 2023, trong khi đó lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ đã giảm từ 1,3 nghìn tỷ USD xuống khoảng 800 tỷ USD. Đổi mới trong thanh toán thương mại năng lượng. Một số giao dịch dầu thô của Ả Rập Xê Út bắt đầu chấp nhận thanh toán bằng Nhân Dân Tệ, điều này tạo ra hiệu ứng hợp tác với tính thanh khoản của hợp đồng tương lai dầu thô tại Thượng Hải được định giá bằng Nhân Dân Tệ. Tăng cường hợp tác tiền tệ khu vực. Các quốc gia ASEAN đang thúc đẩy khung giao dịch bằng đồng nội tệ, Brazil và Argentina cũng đang khám phá đơn vị tiền tệ chung.
Cần phải đánh giá một cách khách quan rằng: những biện pháp này hiện vẫn đang ở giai đoạn điều chỉnh biên. Theo dữ liệu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), tỷ lệ USD trong thanh toán xuyên biên giới toàn cầu vẫn ổn định khoảng 42%, trong khi tỷ lệ trong giao dịch ngoại hối cao tới 88%. Quá trình giảm phụ thuộc vào USD là một quá trình dài hạn, không phải là cú sốc ngắn hạn.
Lựa chọn bổ sung do công nghệ tài chính mang lại
Trong khi hệ thống truyền thống tiến hóa, cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung (DeFi) đã cung cấp những khả năng mới:
Xây dựng tầng tín dụng phi chủ quyền. Thị trường cho vay cầm cố đại diện bởi các giao thức như Morpho, Aave, đã đạt được việc lưu chuyển giá trị điểm-điểm không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Các giao thức này thực hiện thanh lý tự động thông qua hợp đồng thông minh, hoạt động 7×24 giờ, cung cấp một kênh bổ sung cho dòng vốn xuyên biên giới. Cơ chế lợi suất thực (Real Yield). Cơ chế hình thành lãi suất thị trường tách rời khỏi lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương, có thể cung cấp cho nhà đầu tư công cụ chống lại rủi ro mất giá của một đồng tiền đơn lẻ. Mở rộng thế chấp đa tài sản. Khi quá trình token hóa RWA (tài sản thế giới thực) tiến triển, trong tương lai có thể hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp đa dạng hơn, bao gồm trái phiếu khu vực, hàng hóa lớn, v.v., điều này giúp xây dựng vòng tín dụng không định giá bằng đô la.
Cần lưu ý rằng hệ sinh thái DeFi hiện vẫn đang đối mặt với những thách thức như khung quy định chưa rõ ràng, rủi ro công nghệ và độ sâu thị trường không đủ. Nó nên được xem như là sự bổ sung cho hệ thống tài chính truyền thống thay vì thay thế, cung cấp các lựa chọn gia tăng cho việc trao đổi giá trị trong các tình huống cụ thể.
Kết luận: Cấu trúc đa dạng đồng tồn tại đang tiến hóa
Logic sâu xa của hệ thống đô la Mỹ không bị lung lay cơ bản, nhưng chi phí vận hành đang gia tăng và lợi ích biên giảm dần. Hệ thống tiền tệ quốc tế trong tương lai có khả năng sẽ có những đặc điểm "phân tầng, đa dạng hóa":
• Tầng trên: Đô la Mỹ tiếp tục chiếm ưu thế trong giao dịch hàng hóa và dự trữ ngoại hối
• Trung cấp: Euro, Nhân dân tệ đóng vai trò quan trọng hơn trong thương mại khu vực
• Tầng cơ sở: Vàng, tiền điện tử, v.v. như công cụ phòng ngừa rủi ro
Đối với các nhà đầu tư tổ chức, chiến lược hợp lý là dần dần phân bổ 5%-15% vị thế vào tài sản thay thế, bao gồm vàng vật chất, trái phiếu chủ quyền không phải USD và các giao thức tài chính blockchain đã được đánh giá cẩn thận, trên cơ sở thừa nhận tính không thể thay thế của USD trong ngắn hạn. Chiến lược "vừa ngồi thuyền vừa đóng thuyền" này vừa quản lý rủi ro đuôi vừa tránh được việc đầu cơ quá mức.
Cách mạng thật sự không nằm ở việc tìm kiếm "chiếc thuyền khổng lồ thứ hai", mà ở việc nhận ra rằng trong tương lai sẽ có nhiều tàu thuyền chuyên môn hóa và tình huống hóa hơn, cùng nhau tạo thành một hệ sinh thái tài chính toàn cầu bền vững hơn. #Gate广场圣诞送温暖 #非农数据超预期 #反弹币种推荐