Biên dịch: Ngôn ngữ dễ hiểu Blockchain

Lâu không gặp. Lập luận của tôi về việc tại sao tiền điện tử không hoạt động tốt như các ngành khác trong năm qua đã được xác nhận.

Trong bài viết trước, tôi đã gọi nó là “Cuộc Lượt Chuyển Lớn” (The Great Rotation), nhưng tôi hiếm khi có nguồn tin chi tiết để giải thích rõ ràng ý nghĩa của nó. Như Ray Dalio có thể nói, hiện tượng này đã xảy ra nhiều lần trong các ngành khác, nhưng chưa bao giờ xảy ra trong vòng đời của tiền điện tử.

BTC đã thắng, những người ủng hộ BTC từ sớm đang thu được lợi nhuận.

Đây không phải là sự bán tháo do hoảng loạn, mà là quá trình tự nhiên của việc phân tán kết nối từ các sàn giao dịch tập trung.

Trong tất cả các chỉ số trên chuỗi có thể theo dõi, tín hiệu là sự bán tháo của cá voi.

Những người nắm giữ lâu dài đã bán ra 405.000 BTC trong chưa đầy 30 USD. Chiếm 1,9% tổng số BTC.

Lấy Owen Gunden làm ví dụ.

• Owen Gunden là OG cá voi Bitcoin. Anh đã thực hiện nhiều giao dịch lớn trên Mt. Gox, thiết lập các vị thế khổng lồ và là thành viên của hội đồng quản trị LedgerX. Ví liên kết của anh giữ hơn 11.000 BTC, khiến anh trở thành một trong những người nắm giữ cá nhân lớn nhất trên chuỗi.

Gần đây, ví của anh ấy bắt đầu gửi một lượng lớn Bitcoin BTC đến Kraken. Anh ấy đã chuyển vài nghìn Token theo nhiều đợt, điều này thường có nghĩa là bán tháo. Các nhà phân tích trên chuỗi tin rằng anh ấy có thể chuẩn bị bán hầu hết số tài sản nắm giữ, trị giá hơn 1 tỷ USD. Kể từ năm 2018, anh ấy chưa từng phát tweet nào, nhưng động thái này phù hợp với lý thuyết “vòng quay lớn” của tôi. Một số người đang chuyển sang xem xét giá trị của ETF, hoặc bán để định giá danh mục đầu tư (mua $ZEC?).

Khi nguồn cung từ những người nắm giữ OG chuyển sang tay những người mua mới, giá của lợi nhuận chưa thực hiện liên tục tăng lên. Những con cá voi mới hiện đang nắm quyền kiểm soát.

Bạn có thể thấy MVRV (giá trị thị trường so với giá trị đã thực hiện) tăng lên khi chi phí trung bình cơ sở chuyển từ các thợ mỏ sớm sang người mua ETF và các tổ chức mới.

Nguồn: Cryptoquant

Có thể có người nói rằng điều này có vẻ sẽ giảm, vì những cá voi OG đã giữ lợi nhuận khổng lồ trong một thời gian dài, trong khi những cá voi mới lại đang trong trạng thái thua lỗ.

Giá cơ sở trung bình gần 110.800 USD đã gây ra lo ngại rằng nếu BTC tiếp tục chậm lại, những cá voi mới có thể sẽ bán ra.

Nhưng sự gia tăng của MVRV cho thấy rằng các luồng đang phân tán và trở nên trưởng thành hơn.

Bitcoin đang chuyển từ một số ít người nắm giữ với chi phí rất thấp sang tay của một nền tảng phân tán với chi phí cơ bản cao hơn. Điều này là tích cực.

Ethereum

BTC đã thắng, nhưng ETH thì sao?… Chúng ta có thể thấy cùng một mô hình xoay vòng lớn trên ETH không? Giống như BTC, điều này có thể phần nào giải thích cho việc giá ETH bị chậm trễ.

Nhìn thoáng qua, ETH dường như cũng đã chiến thắng: cả hai đều có ETF, DAT (quỹ tín thác tài sản số) và quyền lợi từ các tổ chức, mặc dù bản chất khác nhau. Dữ liệu cho thấy, ETH đang trải qua một giai đoạn chuyển tiếp tương tự, chỉ là sớm hơn và hỗn loạn hơn.

Trên thực tế, ETH đã trải qua một sự chuyển mình quan trọng để đuổi kịp BTC: Khoảng 11% ETH hiện đang được DAT và ETF nắm giữ…

và BTC khoảng 17.8% được xem xét bởi ETF giao ngay và các kho lớn. Đến việc mua của Saylor trong nhiều năm, ETH đang theo kịp rất nhanh.

Tôi đã cố gắng tìm dữ liệu của ETH để xác minh xem những con cá voi cũ có bán cho những con cá voi mới giống như BTC hay không, nhưng tôi không thể tìm thấy. Tôi thậm chí đã liên hệ với Ki Young Ju của CryptoQuant, người đã nói với tôi rằng điều này rất khó thực hiện vì ETH sử dụng mô hình tài khoản, không phải mô hình UTXO của Bitcoin.

Dù sao đi nữa, sự khác biệt chính dường như là sự chuyển đổi từ ETH là từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang cá voi, trong khi sự chuyển đổi chính của BTC là từ cá voi OG sang cá voi mới.

Hình dưới đây cũng cho thấy sự chuyển giao ETH từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ sang cá voi.

Giá thực hiện của ví lớn (trên 100,000 ETH) đang tăng nhanh, điều này có nghĩa là những người mua lớn mới đang tham gia với giá cao hơn, trong khi những người nắm giữ nhỏ đang bán ra.

Xin lưu ý, tất cả các dòng (màu cam, màu xanh lá, màu tím) hiện đang tập trung gần nhau. Điều này có nghĩa là các loại ví với quy mô khác nhau chia sẻ chi phí cơ bản tương tự, đây là một sự thống nhất, cho thấy rằng các chip rẻ tiền cũ đã được chuyển giao cho những tay chơi mới. Mức độ reset của chi phí cơ bản này nên xảy ra vào cuối chu kỳ tích lũy và trước khi giá tăng mạnh. Về cấu trúc, điều này cho thấy nguồn cung ETH đang được tích lũy vào tay những nhà đầu tư mạnh mẽ hơn. Điều này là tích cực đối với ETH.

Sự chuyển biến này là hợp lý, vì:

1. ETH：Nhà đầu tư nhỏ lẻ đang đầu hàng, trong khi cá voi và quỹ đang tích lũy, lý do là 1) stablecoin và việc áp dụng Token hóa 2) staking ETF 3) việc áp dụng của các tổ chức.
2. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã xem ETH như là “Gas”, và họ đã thua lỗ khi các L1 khác xuất hiện. Các cá voi tín nhiệm lại coi nó như là tài sản thế chấp sinh lãi, và tích lũy để có lợi nhuận lâu dài trên chuỗi.
3. BTC đã thắng, trong khi ETH vẫn ở vùng xám, cá voi do đó đang vào cuộc để giành giật trước khi các tổ chức tham gia.
4. Sự kết hợp ETF + DAT làm cho cơ sở người nắm giữ ETH trở nên mang tính tổ chức hơn, nhưng vẫn chưa rõ liệu họ có phù hợp hơn với sự tăng trưởng lâu dài.

Điểm FUD chính (Nỗi sợ hãi, sự không chắc chắn và nghi ngờ) là ETHZilla thông báo sẽ bán ETH để mua lại cổ phiếu của mình. Đây không phải là lý do để hoảng sợ, nhưng đã là một tiền lệ đã được thiết lập.

Nói chung, ETH phù hợp với lý thuyết vòng quay lớn. Chỉ là cấu trúc của nó không nổi bật như Bitcoin, vì cơ sở người nắm giữ ETH linh hoạt hơn, có nhiều ví dụ hơn (chẳng hạn như dòng vào thanh khoản ít vào một số ví lớn), lý do người nắm giữ chuyển Token trên chuỗi cũng nhiều hơn.

Solana

Việc làm rõ vị trí không ổn định của Solana trong đợt xoay chuyển này thật đau đớn. Thậm chí việc nhận diện ví của đội ngũ hay những người nắm giữ chính cũng rất khó khăn (tôi đã thử). Tuy nhiên, vẫn xuất hiện một số mẫu.

Solana đang bước vào giai đoạn tổ chức tương tự như Ethereum. Tháng trước, ETF giao ngay đã âm thầm ra mắt tại Mỹ, thậm chí không có bất kỳ sự khuấy động nào trên CT (Twitter tiền điện tử). Lưu lượng không quá cao (tổng cộng 351 triệu USD), nhưng hàng ngày vẫn có dòng tiền chảy vào tích cực.

Một số DAT sớm cũng bắt đầu mua SOL, số lượng khá đáng kể:

Hiện tại, 2.9% tổng cung SOL đang có mặt trong DAT, trị giá 2.5 tỷ USD.

Do đó, Solana hiện có cơ sở hạ tầng nhà đầu tư TradFi giống như Bitcoin và Ethereum, bao gồm các quỹ được quản lý và kho bạc doanh nghiệp, chỉ là quy mô nhỏ hơn. Dữ liệu trên chuỗi rất hỗn loạn, nhưng nguồn cung vẫn tập trung trong tay những người nội bộ và ví VC từ sớm. Dần dần, các Token này đang được chuyển giao cho những người mua tổ chức mới thông qua ETF và kho bạc. Sự xoay chuyển lớn đã liên quan đến Solana. Nó chỉ xảy ra muộn một chu kỳ.

Vì vậy, nếu sự luân chuyển của BTC và ở một mức độ nào đó là ETH đã gần đến hồi kết, giá có thể tăng bất cứ lúc nào, thì tình hình của SOL không khó để dự đoán.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Khi BTC trưởng thành trước tiên, ETH sẽ đến muộn, còn SOL sẽ cần nhiều thời gian hơn. Vậy, điều này đưa chúng ta vào vị trí nào trong chu kỳ?

Trong chu kỳ trước, tỷ giá rất đơn giản: BTC tăng, sau đó ETH tăng, mức tăng lan tỏa. Người dùng tiền điện tử đột nhiên thu lợi từ các đồng coin chính thống, rồi chuyển sang các đồng altcoin có vốn hóa thấp, từ đó làm tăng toàn bộ thị trường. Nhưng lần này thì không được.

Vòng quay này đã ở giai đoạn BTC. Ngay cả khi BTC phục hồi, các OG hoặc rút khỏi ETF, hoặc chốt lời , cuối cùng đã cải thiện cuộc sống của họ bên ngoài sòng bạc tiền điện tử. Hiệu ứng tài sản, không có hiệu ứng lan tỏa , chỉ có PTSD do FTX gây ra và sự dằn vặt kéo dài.

Đồng tiền ảo không còn cạnh tranh với BTC như “tiền tệ” mà chuyển sang cạnh tranh về tiện ích, lợi nhuận và đầu tư. Hầu hết sẽ không thể vượt qua những thử thách này.

Những nhóm thiểu số sống sót:

• Chuỗi có ứng dụng thực sự: Ethereum, Solana, có thể còn hai cái nữa
• Sản phẩm có lợi thế hoặc thực sự gia tăng giá trị
• Tài sản có nhu cầu độc đáo không thể thay thế bằng BTC (như ZEC)
• Cơ sở hạ tầng có thể thu hút phí và sự chú ý
• Stablecoin và RWA (tài sản thế giới thực)

Sự xuất hiện của những đổi mới và thử nghiệm trong tiền điện tử, vì vậy tôi không muốn bỏ lỡ những xu hướng mới. Nhưng mọi thứ khác sẽ trở thành tiếng ồn.

Việc chuyển đổi phí của Uniswap là một thời điểm quan trọng: họ không phải là đầu tiên, nhưng là giao thức DeFi nổi bật nhất, đã gây áp lực lên tất cả các giao thức khác, giống như họ bắt chước và bắt đầu chia sẻ phí với các chủ sở hữu Token. Trong số 10 giao thức mạng, đã có 5 giao thức chia sẻ doanh thu với các chủ sở hữu.

Kết quả là, DAO đang trở thành công ty trên chuỗi, giá trị của Token phụ thuộc vào doanh thu mà chúng tạo ra và phân phối lại. Đây là nơi mà vòng quay tiếp theo sẽ xảy ra.

Liên kết bài viết:

Nguồn：