Profit A-Mark Precious Metals Q4 Melonjak: Tapi Apakah Semua yang Berkilau Benar-benar Emas?

Saya telah melacak laporan keuangan A-Mark selama berbulan-bulan, dan laporan laba terbaru mereka meninggalkan saya dengan perasaan campur aduk. Tentu, mereka mencatat pendapatan bersih yang mengesankan sebesar $17,3 juta dengan pendapatan mencapai hampir $11 miliar. Lonjakan laba kotor 90% tahun-ke-tahun di Q4 terlihat fenomenal di atas kertas, tetapi saya tidak sepenuhnya percaya pada gambaran indah yang mereka lukis.

Mari kita langsung ke intinya. Ya, mereka telah mengakuisisi Silver Gold Bull, Spectrum Group, Pinehurst Coin Exchange, dan AMS Holdings - tetapi dengan biaya berapa? Biaya SG&A mereka telah benar-benar DUA KALI LIPAT. Sebagai seseorang yang telah mengamati dealer logam mulia selama bertahun-tahun, strategi akuisisi agresif ini terasa seperti mereka mencoba menyembunyikan kelemahan pasar yang mendasarinya.

Peningkatan hub Las Vegas dan migrasi logistik Pinehurst terdengar hebat dalam teori, tetapi saya telah melihat terlalu banyak perusahaan gagal untuk mendapatkan "sinergi" yang dijanjikan dari akuisisi yang terburu-buru. Peningkatan inventaris $215 juta itu? Di pasar yang volatil ini, itu bisa menjadi liabilitas sama besarnya dengan aset.

Apa yang benar-benar menjadi perhatian saya adalah masalah tarif yang mereka hadapi. Pembalikan contango-ke-backwardation yang mereka sebutkan bukan hanya jargon teknis - itu adalah gangguan serius pada strategi lindung nilai inti mereka yang secara historis telah dapat diandalkan. Ketika CEO Greg Roberts menyebutkan biaya penyimpanan yang lebih tinggi dan hasil lindung nilai yang tidak dapat diprediksi, apa yang saya dengar adalah "kami kehilangan kendali atas manajemen risiko kami."

Penolakan mereka untuk memberikan panduan yang jelas untuk 2026 berbicara banyak. Dalam pengalaman saya, perusahaan yang benar-benar percaya diri dalam kemajuan integrasi mereka biasanya menawarkan paling tidak beberapa pandangan arah. Keheningan ini terasa defensif.

Jangan salah paham - kinerja segmen langsung ke konsumen sangat mengesankan. Tetapi pasar internasional sangat brutal saat ini, terutama dengan masalah tarif ini, dan segmen mewah terkenal mudah berubah ketika ketidakpastian ekonomi mengintai.

Pasar mungkin bersorak atas hasil ini, tetapi saya melihat sebuah perusahaan yang bertaruh pada pertumbuhan yang didorong oleh akuisisi sementara tantangan fundamental terus meningkat. Inventaris logam mulia mereka semakin rentan terhadap fluktuasi harga yang liar - ingat fluktuasi $1 per ons yang mereka sebutkan pada batang perak seribu ons? Itu bisa menghancurkan margin dalam semalam.

Permainan logam mulia sedang berubah, dan sementara A-Mark jelas memiliki skala, saya bertanya-tanya apakah mereka telah melebihi batas diri mereka pada saat yang sangat tidak tepat. Harga emas mungkin sedang melambung, tetapi mendapatkan keuntungan secara konsisten dari tren itu memerlukan eksekusi yang disiplin yang semakin sulit dalam iklim regulasi ini.