Attention au risque de taux d’escompte : Mécanisme et dangers de la stratégie de rendement à effet de levier PT

Récemment, une stratégie captivante a émergé dans le domaine de la DeFi, qui consiste à utiliser le certificat de rendement de staking sUSDe d’Ethena comme source de revenus dans le certificat de revenu fixe PT-sUSDe sur Pendle, et à obtenir des fonds via le protocole de prêt AAVE pour réaliser un arbitrage des taux d’intérêt et obtenir des revenus à effet de levier. Bien que certains leaders d’opinion DeFi aient une opinion très favorable sur cette stratégie, il existe en réalité des risques négligés derrière celle-ci. Cet article analysera le mécanisme, l’état actuel et les risques potentiels de cette stratégie.

Analyse de la stratégie de rendement à effet de levier PT

Cette stratégie intègre trois protocoles DeFi : Ethena, Pendle et AAVE.

1. Ethena : protocole de stablecoin à revenu, capture les frais de financement à la baisse du marché des contrats perpétuels grâce à une stratégie de couverture delta neutre.

2. Pendle : un protocole à taux fixe qui décompose les tokens à taux de rendement variable en Principal Token(PT) et en Yield Token(YT) semblables à des obligations à zero coupon.

3. AAVE : un protocole de prêt décentralisé qui permet aux utilisateurs de déposer des cryptomonnaies pour emprunter d’autres devises.

Le processus opérationnel spécifique est le suivant :

1. Obtenez sUSDe sur Ethena
2. Échangez tous les sUSDe en PT-sUSDe avec un taux d’intérêt fixe via Pendle.
3. Déposer PT-sUSDe dans AAVE comme garantie
4. Emprunter des USDe ou d’autres stablecoins depuis AAVE
5. Répétez l’étape ci-dessus pour augmenter l’effet de levier financier.

Les revenus sont principalement déterminés par le taux de rendement de base PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l’écart de taux AAVE.

État des stratégies et participation

Le soutien d’AAVE pour les actifs PT en tant que garantie est la clé du succès de cette stratégie. Actuellement, AAVE prend en charge deux actifs PT : PTsUSDe de juillet et PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d’environ 1 milliard de dollars.

Prenons l’exemple de PT sUSDe en juillet, son LTV maximum dans le mode E d’AAVE est de 88,9 %, ce qui permet théoriquement d’augmenter le levier jusqu’à environ 9 fois. En ne tenant pas compte d’autres coûts, le rendement théorique maximal de la stratégie sUSDe peut atteindre 60,79 %( sans les récompenses de points Ethena).

En ce qui concerne la participation réelle, prenons l’exemple du pool de liquidités PT-sUSDe sur AAVE, dont le montant total s’élève à 450 millions de dollars, fourni par 78 investisseurs, avec une forte proportion de baleines qui utilisent généralement un effet de levier élevé. Les quatre principales adresses ont des ratios de levier respectifs de 9x, 6,6x, 6,5x et 8,35x, avec des montants de capital variant de 3 à 10 millions de dollars.

Analyse des risques de taux d’escompte

Bien que de nombreuses analyses présentent cette stratégie comme un arbitrage à faible risque, voire sans risque, il existe en réalité des risques non négligeables, en particulier le risque de taux d’escompte.

Les principaux risques des stratégies de minage à effet de levier sont au nombre de deux :

1. Risque de taux de change : la baisse du taux de change entre les garanties et les actifs empruntés entraîne un risque de liquidation.
2. Risque de taux d’intérêt : une augmentation des taux d’emprunt entraîne un rendement global négatif

Bien que le risque de décrochage de l’USDe en tant que stablecoin mature soit faible, la spécificité des actifs PT a été ignorée. Les actifs PT ont une durée de vie, et le rachat anticipé doit se faire par le biais du marché secondaire AMM de Pendle pour des transactions de remise, donc leur prix variera en fonction des transactions.

AAVE a adopté un modèle de tarification hors chaîne pour les actifs PT, permettant aux prix des oracles de suivre les changements structurels des taux d’intérêt PT, tout en évitant les risques de manipulation à court terme du marché. Cela signifie que lorsque les taux d’intérêt des actifs PT subissent un ajustement structurel ou que le marché s’attend à des changements de taux d’intérêt de manière cohérente, l’oracle AAVE suivra ces changements, introduisant ainsi un risque de taux de remise.

Ainsi, les investisseurs doivent comprendre le mécanisme de tarification des actifs PT par AAVE Oracle, et ajuster raisonnablement l’effet de levier pour équilibrer le risque et le rendement. Certaines caractéristiques clés incluent :

1. À l’approche de la date d’échéance, l’impact des prix des transactions sur le marché diminue, la fréquence de mise à jour de l’AAVE Oracle diminue, et le risque de taux d’actualisation diminue également.

2. Lorsque l’écart entre le taux d’intérêt du marché et le taux d’intérêt de l’Oracle dépasse 1 % et dure plus longtemps que le heartbeat, une mise à jour des prix sera déclenchée. Cela offre aux investisseurs une fenêtre temporelle pour ajuster l’effet de levier et éviter la liquidation.

En résumé, la stratégie de rendement à effet de levier PT n’est pas sans risque. Les participants doivent évaluer objectivement les risques, contrôler le taux de levier, surveiller de près les variations des taux d’intérêt et ajuster rapidement leur stratégie pour éviter un éventuel effondrement massif des liquidations.