Thị trường Stablecoin trong trật tự mới: Công nghệ, cạnh tranh và cuộc chiến chủ quyền

Stablecoin như là thành phần cốt lõi kết nối tài chính truyền thống và hệ sinh thái tài sản tiền điện tử, vị trí chiến lược của nó đang ngày càng tăng lên. Từ mô hình lưu ký tập trung ban đầu, đến nay là stablecoin được phát hành bởi chính giao thức, được điều khiển bởi cơ chế tổng hợp và thuật toán trên chuỗi, cấu trúc thị trường đã xảy ra những thay đổi cơ bản.

Trong khi đó, nhu cầu về Stablecoin từ DeFi, RWA, LSD và cả mạng L2 đang mở rộng nhanh chóng, thúc đẩy sự hình thành của một mô hình mới với sự đồng tồn tại, cạnh tranh và hợp tác của nhiều mô hình.

Đây không còn là một vấn đề phân khúc thị trường đơn giản, mà là một cuộc cạnh tranh sâu sắc về “hình thức tương lai của tiền kỹ thuật số” và “tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi”. Báo cáo này tập trung vào các xu hướng chính và đặc điểm cấu trúc của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống tổng hợp cơ chế hoạt động, hiệu suất thị trường và mức độ hoạt động trên chuỗi của các dự án chủ yếu, môi trường chính sách, giúp hiểu hiệu quả xu hướng tiến hóa của stablecoin và cấu trúc cạnh tranh trong tương lai.

Xu hướng thị trường Stablecoin

Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin toàn cầu và xu hướng tăng trưởng

Đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin toàn cầu đã tăng lên khoảng 2463,82 tỷ USD, tăng khoảng 4927,64% so với khoảng 5 tỷ USD vào năm 2019, thể hiện sự tăng trưởng bùng nổ. Xu hướng này không chỉ làm nổi bật sự mở rộng nhanh chóng của Stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử, mà còn cho thấy vị trí ngày càng không thể thay thế của nó trong các lĩnh vực thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung.

Năm 2025, thị trường Stablecoin vẫn duy trì tăng trưởng nhanh chóng, so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023, tăng 78,02%, hiện chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử, càng củng cố vị thế cốt lõi của nó trên thị trường.

Dưới đây là dữ liệu hàng năm và tình hình tăng trưởng của giá trị thị trường stablecoin từ 2019 đến 2025:

Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng gần đây

Môi trường tài chính vĩ mô:

Trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu và sự biến động gia tăng trên thị trường tài chính, nhu cầu của các nhà đầu tư đối với “tiền mặt trên chuỗi” đã tăng đáng kể. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã định nghĩa stablecoin là “tiền mặt trên chuỗi”, cung cấp cơ sở chính sách cho việc thu hút vốn truyền thống. Đồng thời, trong những thời điểm tài sản tiền điện tử biến động mạnh, stablecoin cũng được coi là một nơi trú ẩn an toàn.

Công nghệ tiến bộ và lợi thế chi phí:

Một số chuỗi công khai hiệu quả, điển hình là Tron, đã giảm mạnh chi phí giao dịch; chuyển khoản USDT trên chuỗi Tron gần như không mất phí, thu hút một lượng lớn người dùng giao dịch. Các blockchain có khả năng xử lý cao như Solana cũng nhờ vào tốc độ nhanh và chi phí thấp, thúc đẩy sự mở rộng của các tình huống sử dụng Stablecoin.

Cơ quan áp dụng tăng cường:

Năm 2024, BlackRock phát hành quỹ BUIDL token hóa dựa trên USDC để khám phá việc lên chuỗi các tài sản như trái phiếu và bất động sản, nhấn mạnh tầm quan trọng của stablecoin trong thanh toán cấp tổ chức. Theo ước tính của OKG Research: Trong kịch bản lạc quan khi khung pháp lý toàn cầu dần được triển khai và tổ chức cùng cá nhân áp dụng rộng rãi, nguồn cung thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD vào năm 2030, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ sánh vai với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ bản trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Về quy mô vốn hóa thị trường, stablecoin sẽ trở thành “loại tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư” sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng cho thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Nhu cầu DeFi kéo theo:

Ngân hàng Citigroup chỉ ra rằng, Stablecoin là “cổng chính” của DeFi, với đặc tính biến động thấp khiến nó trở thành lựa chọn hàng đầu để lưu trữ và giao dịch giá trị. Báo cáo của Chainalysis cho thấy, Stablecoin chiếm hơn hai phần ba khối lượng giao dịch trên chuỗi, được ứng dụng rộng rãi trong các tình huống cho vay, cung cấp thanh khoản DEX và khai thác. TVL của các giao thức DeFi hàng đầu như một nền tảng giao dịch và một nền tảng cho vay dự kiến sẽ tăng khoảng 30% vào năm 2024, với USDC và DAI là các cặp giao dịch chính. Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, giá trị thị trường của Stablecoin tăng thêm 25 tỷ USD, càng xác thực vai trò cốt lõi của nó trong các tình huống DeFi.

Cấu trúc thị trường Stablecoin và tình hình cạnh tranh

Độ tập trung thị trường và cấu trúc tổng thể

Hiện tại, thị trường Stablecoin đang thể hiện tình trạng tập trung cao độ, một Stablecoin có giá trị thị trường đạt 1503.35 tỷ USD, chiếm 61.27%; một Stablecoin khác có giá trị thị trường 608.22 tỷ USD, chiếm 24.79%. Tổng cộng, hai loại này chiếm thị phần lên tới 86.06%, hình thành cấu trúc độc quyền song phương.

Dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị trí thống trị. Ví dụ, USDE do Ethena Labs phát hành đã tăng từ 146 triệu USD vào đầu năm 2024 lên 4,889 triệu USD, tăng hơn 334 lần, trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất. Hơn nữa, USD1 và USD0 cũng thể hiện xu hướng mở rộng thị trường tốt, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa đủ sức để làm lung lay vị trí thống trị của các stablecoin chính.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Cạnh tranh trên thị trường chủ yếu diễn ra giữa ba loại Stablecoin:

Stablecoin được thế chấp bằng tiền tệ pháp định: Các stablecoin phổ biến được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống nhờ vào tính minh bạch và tuân thủ. Ví dụ, một stablecoin đã thêm 30 tỷ USD giá trị thị trường vào năm 2024, cho thấy độ tin cậy của thị trường.

Stablecoin phi tập trung: USDE thông qua cơ chế đô la tổng hợp và mô hình lợi nhuận bản địa, sẽ trở thành cặp giao dịch phổ biến trên một DEX vào năm 2024, với lượng khóa tăng 50%, nhanh chóng nổi lên trong hệ sinh thái DeFi; trong khi đó, DAI dựa vào quản trị phi tập trung của MakerDAO, thu hút người dùng DeFi, nhưng quy mô nhỏ, chỉ 36.31 tỷ đô la.

Stablecoin mới nổi: USD1 nhanh chóng mở rộng lên 2.133 tỷ USD nhờ sự bảo chứng của các tổ chức; USD0 thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích DeFi, đạt giá trị thị trường 641 triệu USD.

Khác: Sự sụp đổ của một loại stablecoin theo thuật toán vào năm 2022 đã dẫn đến khủng hoảng niềm tin, thúc đẩy thị trường nghiêng về các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định minh bạch hơn, một stablecoin đã tăng trưởng thị phần khoảng 10% trong giai đoạn 2023-2024.

Logic của sự trỗi dậy của USDE

USDE là một loại stablecoin đô la tổng hợp trên nền tảng Ethereum, được phát triển bởi Ethena Labs, sử dụng Ethereum đã được đặt cọc làm tài sản thế chấp và áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập delta để duy trì mối liên hệ với đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được quy cho các yếu tố sau:

Cơ chế lợi nhuận đổi mới:

USDE thông qua chức năng “trái phiếu Internet” cung cấp lợi tức cao cho người nắm giữ, nguồn lợi từ lợi suất staking của stETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn từ thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Mô hình lợi suất cao này đã thu hút một lượng lớn người dùng DeFi và các nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp, khi các sản phẩm tài chính truyền thống khó có thể cung cấp mức lợi nhuận tương tự.

Sự tích hợp sâu sắc của hệ sinh thái DeFi:

Sự hỗ trợ rộng rãi của USDE trên các nền tảng DeFi đã biến nó thành một trong những stablecoin được người dùng DeFi ưa chuộng. Người dùng có thể dễ dàng thực hiện giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc tham gia vay mượn mà không cần lo lắng về sự biến động giá. Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy lượng khóa của USDE trên một DEX đã tăng 50%, phản ánh vị trí quan trọng của nó trong hệ sinh thái DeFi.

Tính phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt:

Là một stablecoin hoàn toàn dựa trên tài sản tiền điện tử, USDE không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, điều này có sức hấp dẫn đáng kể đối với những người dùng theo đuổi tính phi tập trung, đặc biệt là ở một số khu vực, nơi dịch vụ tài chính truyền thống bị hạn chế hoặc có giới hạn.

Tăng trưởng nhu cầu thị trường:

Với sự mở rộng của hệ sinh thái DeFi và tiền điện tử, nhu cầu về Stablecoin tiếp tục tăng. USDE là một Stablecoin hoàn toàn phi tập trung và đổi mới, đáp ứng nhu cầu của thị trường về các giải pháp Stablecoin mới.

Hỗ trợ và hợp tác của tổ chức:

Sự hợp tác của Ethena Labs với các tổ chức đầu tư tiền điện tử và sàn giao dịch nổi tiếng đã tăng cường niềm tin và tính thanh khoản của USDE trên thị trường.

Tiếp thị và tham gia cộng đồng:

Ethena Labs đã nhanh chóng thu hút sự chú ý của người dùng và nhà phát triển thông qua các chiến lược tiếp thị hiệu quả và chương trình khuyến khích cộng đồng, thúc đẩy việc áp dụng USDE.

Thách thức của Stablecoin mới nổi

USD1: USD1 được phát hành bởi World Liberty Financial, có vốn hóa thị trường 2.133 tỷ USD, đứng thứ 7, vốn hóa của nó đã tăng vọt từ 128 triệu USD lên 2.133 tỷ USD chỉ trong một tuần, đà tăng trưởng rất mạnh.

WLFI có liên quan đến gia đình Trump, đã nhận được 200 triệu đô la đầu tư từ một sàn giao dịch và MGX, tăng cường sự ủng hộ từ các tổ chức. Báo cáo New Money chỉ ra rằng USD1 được chọn làm đồng tiền thanh toán cho các giao dịch lớn, như các dự án hợp tác với chính phủ Pakistan, nâng cao thêm ảnh hưởng trên thị trường.

USD1 thông qua thỏa thuận độc quyền và việc áp dụng của các tổ chức mở rộng nhanh chóng, nhưng bối cảnh chính trị của nó có thể gây ra rủi ro về quy định.

USD0: USD0 được phát hành bởi nền tảng Usual, có giá trị thị trường 641 triệu USD, xếp hạng thứ 12. Blog Usual giới thiệu rằng nó thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích bằng token USUAL, cho phép người nắm giữ tham gia quản trị và chia sẻ lợi nhuận của nền tảng.

USD0 kết hợp tính ổn định của Stablecoin với tiềm năng lợi nhuận của DeFi, đã thu hút người dùng chú trọng vào đổi mới phi tập trung.

Vị trí độc đáo của USD0 trong hệ sinh thái DeFi mang lại tiềm năng tăng trưởng, nhưng cần nâng cao nhận thức và tính thanh khoản của thị trường.

Các stablecoin mới nổi đang thách thức thị trường thông qua các chiến lược khác biệt, nhưng trong ngắn hạn khó có thể làm lung lay vị trí thống trị của các stablecoin chính.

Phân tích và so sánh các Stablecoin chính

Phần này sẽ tiến hành phân tích hệ thống và so sánh năm đồng stablecoin hàng đầu theo thứ hạng thị trường từ các khía cạnh như cấu trúc cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và các tình huống ứng dụng, cũng như các điểm rủi ro.

Bảng so sánh các tham số cốt lõi

Tính thanh khoản và phân bố cặp giao dịch

Tính thanh khoản của các stablecoin chính thống là cực kỳ dồi dào, và có các cặp giao dịch sâu trên hầu hết các sàn giao dịch chính và nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các chuỗi công khai chính: các stablecoin chính thống có thể giao dịch trên các chuỗi như Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon; trong khi các stablecoin mới nổi chủ yếu được ra mắt trên các chuỗi công khai cụ thể và một số sàn giao dịch tập trung. Mạng Tron gần đây đã áp dụng phí giao dịch bằng 0 cho một stablecoin nào đó, điều này đã thúc đẩy thêm khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của stablecoin đó trên chuỗi. Nhìn chung, hai stablecoin chính thống là stablecoin có tính thanh khoản toàn cầu cao nhất, trong khi tính thanh khoản của các stablecoin khác thì tập trung vào các hệ sinh thái và sàn giao dịch cụ thể.

Độ minh bạch dự trữ

Độ minh bạch của dự trữ là yếu tố then chốt để đánh giá độ tin cậy của Stablecoin. Dưới đây là về các