Como entender o impacto das stablecoins nas obrigações do Tesouro dos EUA a curto prazo?
Este artigo sistematiza o conteúdo central do trabalho da Bank for International Settlements publicado em 28 de maio de 2025, intitulado "Stablecoins and Safe Asset Prices", com o objetivo de explorar o impacto do fluxo de fundos de stablecoins no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA e suas implicações políticas.
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Fundo
Até março de 2025, o total de ativos geridos em stablecoins em dólares ultrapassou 200 mil milhões de dólares, um valor que não só supera a maioria dos ativos cripto tradicionais, mas também já ultrapassou a quantidade de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo detidos por principais instituições oficiais estrangeiras, como a China.
Como uma criptomoeda que promete uma conversão de 1:1 com o dólar e utiliza ativos denominados em dólares como suporte de reserva, as stablecoins estão rapidamente se tornando participantes institucionais chave no mercado de dívida de curto prazo.
Entre eles, a Tether (USDT) e a Circle (USDC) são os dois principais emissores, cuja estrutura de reservas depende fortemente de títulos do Tesouro dos EUA e instrumentos do mercado monetário.
Apenas em 2024, o total de títulos do Tesouro dos EUA adquiridos com stablecoins em dólares se aproximou de 40 bilhões de dólares, equivalente ao tamanho da posição do maior fundo do mercado monetário do governo dos EUA, e até superior ao nível de posse oficial da maioria dos países.
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dados
A pesquisa utiliza dados diários de janeiro de 2021 a março de 2025, incluindo principalmente:
▪️ Dados de capitalização de mercado de stablecoins: provenientes da CoinMarketCap, abrangendo seis stablecoins atreladas ao dólar, como USDT e USDC.
▪️Preço das criptomoedas: seleção do preço diário do Bitcoin e do Ethereum, proveniente do Yahoo Finance
▪️Taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA: proveniente da base de dados FRED, abrange taxas de curto prazo de 3 meses a 1 ano.
▪️Indicador de Choque Cripto: Usando a parte imprevisível do Índice de Criptomoedas da Bloomberg (BGCI), construir variáveis instrumentais exógenas.
Método
Este estudo utiliza o Método de Projeção Local (Local Projection Method), tendo o fluxo de fundos de stablecoins acumulado em cinco dias como a variável explicativa central, para avaliar seu impacto na taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 3 meses.
O modelo começa por construir uma função de resposta ao impulso univariada como estimativa de referência, e em seguida introduz variáveis de controle como as taxas de rendimento de títulos do governo de múltiplos prazos e os preços de ativos criptográficos, a fim de melhorar a precisão da identificação;
Além disso, o estudo também utilizou variáveis instrumentais baseadas na volatilidade do mercado de criptomoedas para mitigar ainda mais potenciais problemas de endogeneidade, obtendo assim o impacto dinâmico e causal da liquidez das stablecoins nas taxas de juro a curto prazo.
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Conclusão
1) O fluxo de capital de stablecoins tem um impacto significativo nas taxas de rendimento dos títulos do governo de curto prazo, com uma entrada líquida de 3,5 bilhões de dólares em stablecoins a levar a uma redução de cerca de 2 a 2,5 pontos base na taxa de rendimento dos bilhetes do tesouro a 3 meses dentro de 10 dias.
2) A saída de capital tem um efeito maior na elevação da taxa de rendimento do que a pressão para baixo da entrada, com uma saída de 3,5 bilhões de dólares levando a um aumento da taxa de rendimento de cerca de 6-8 pontos base.
4) Se o mercado de stablecoins continuar a expandir rapidamente, os fluxos de capital podem pressionar significativamente as taxas de rendimento dos títulos do tesouro de curto prazo, potencialmente interferindo na eficácia com que o Federal Reserve transmite a política monetária através das taxas de mercado.
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Impacto das Políticas
▪️Desafios à política monetária
A pesquisa empírica origina-se de um fluxo de 3,5 bilhões de dólares ou 2 desvios padrão que ocorreu em um setor de stablecoins avaliado em cerca de 200 bilhões de dólares. O impacto estimado sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro atingirá entre -6,28 e -7,85 pontos base.
Supondo que a indústria de stablecoins cresça 10 vezes, alcançando 2 trilhões de dólares até 2028, e que a variância do fluxo de fundos de 5 dias aumente proporcionalmente. Isso poderá eventualmente restringir os rendimentos de curto prazo, a ponto de afetar significativamente a transmissão da política monetária do Federal Reserve para os rendimentos do mercado.
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▪️É necessário aumentar a transparência das reservas das stablecoins e unificar os critérios de regulação.
A divulgação detalhada das reservas do USDC aumentou a previsibilidade do mercado, enquanto a opacidade do USDT complicou a análise. Os requisitos de supervisão de relatórios padronizados podem mitigar o risco sistémico resultante da detenção centralizada de títulos do governo, tornando alguns desses fluxos de capital mais transparentes e previsíveis.
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▪️Existência de exposição ao risco financeiro sistêmico
Os emissores de stablecoins são empresas privadas e não estão dentro do quadro regulatório financeiro tradicional. A ausência de participação nos Acordos de Basileia e a falta de uma janela de desconto podem desencadear uma venda em pânico dos títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo em cenários de pressão.
Em outras palavras, as stablecoins ainda apresentam risco de corrida, descompasso de liquidez e risco de prazo. Deve-se considerar a imposição de requisitos de capital e liquidez para as principais stablecoins, integrando-as na gestão do quadro macroprudencial.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Como entender o impacto das stablecoins nas obrigações do Tesouro dos EUA a curto prazo?
Este artigo sistematiza o conteúdo central do trabalho da Bank for International Settlements publicado em 28 de maio de 2025, intitulado "Stablecoins and Safe Asset Prices", com o objetivo de explorar o impacto do fluxo de fundos de stablecoins no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA e suas implicações políticas.
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Fundo
Até março de 2025, o total de ativos geridos em stablecoins em dólares ultrapassou 200 mil milhões de dólares, um valor que não só supera a maioria dos ativos cripto tradicionais, mas também já ultrapassou a quantidade de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo detidos por principais instituições oficiais estrangeiras, como a China.
Como uma criptomoeda que promete uma conversão de 1:1 com o dólar e utiliza ativos denominados em dólares como suporte de reserva, as stablecoins estão rapidamente se tornando participantes institucionais chave no mercado de dívida de curto prazo.
Entre eles, a Tether (USDT) e a Circle (USDC) são os dois principais emissores, cuja estrutura de reservas depende fortemente de títulos do Tesouro dos EUA e instrumentos do mercado monetário.
Apenas em 2024, o total de títulos do Tesouro dos EUA adquiridos com stablecoins em dólares se aproximou de 40 bilhões de dólares, equivalente ao tamanho da posição do maior fundo do mercado monetário do governo dos EUA, e até superior ao nível de posse oficial da maioria dos países.
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dados
A pesquisa utiliza dados diários de janeiro de 2021 a março de 2025, incluindo principalmente:
▪️ Dados de capitalização de mercado de stablecoins: provenientes da CoinMarketCap, abrangendo seis stablecoins atreladas ao dólar, como USDT e USDC.
▪️Preço das criptomoedas: seleção do preço diário do Bitcoin e do Ethereum, proveniente do Yahoo Finance
▪️Taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA: proveniente da base de dados FRED, abrange taxas de curto prazo de 3 meses a 1 ano.
▪️Indicador de Choque Cripto: Usando a parte imprevisível do Índice de Criptomoedas da Bloomberg (BGCI), construir variáveis instrumentais exógenas.
Método
Este estudo utiliza o Método de Projeção Local (Local Projection Method), tendo o fluxo de fundos de stablecoins acumulado em cinco dias como a variável explicativa central, para avaliar seu impacto na taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 3 meses.
O modelo começa por construir uma função de resposta ao impulso univariada como estimativa de referência, e em seguida introduz variáveis de controle como as taxas de rendimento de títulos do governo de múltiplos prazos e os preços de ativos criptográficos, a fim de melhorar a precisão da identificação;
Além disso, o estudo também utilizou variáveis instrumentais baseadas na volatilidade do mercado de criptomoedas para mitigar ainda mais potenciais problemas de endogeneidade, obtendo assim o impacto dinâmico e causal da liquidez das stablecoins nas taxas de juro a curto prazo.
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Conclusão
1) O fluxo de capital de stablecoins tem um impacto significativo nas taxas de rendimento dos títulos do governo de curto prazo, com uma entrada líquida de 3,5 bilhões de dólares em stablecoins a levar a uma redução de cerca de 2 a 2,5 pontos base na taxa de rendimento dos bilhetes do tesouro a 3 meses dentro de 10 dias.
2) A saída de capital tem um efeito maior na elevação da taxa de rendimento do que a pressão para baixo da entrada, com uma saída de 3,5 bilhões de dólares levando a um aumento da taxa de rendimento de cerca de 6-8 pontos base.
3)稳定币资金流动对美债期限结构影响有限,稳定币流动的影响主要集中在短端(3 个月期),而对 2 年期和 5 年期yield几乎没有可测量的溢出效应
4) Se o mercado de stablecoins continuar a expandir rapidamente, os fluxos de capital podem pressionar significativamente as taxas de rendimento dos títulos do tesouro de curto prazo, potencialmente interferindo na eficácia com que o Federal Reserve transmite a política monetária através das taxas de mercado.
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Impacto das Políticas
▪️Desafios à política monetária
A pesquisa empírica origina-se de um fluxo de 3,5 bilhões de dólares ou 2 desvios padrão que ocorreu em um setor de stablecoins avaliado em cerca de 200 bilhões de dólares. O impacto estimado sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro atingirá entre -6,28 e -7,85 pontos base.
Supondo que a indústria de stablecoins cresça 10 vezes, alcançando 2 trilhões de dólares até 2028, e que a variância do fluxo de fundos de 5 dias aumente proporcionalmente. Isso poderá eventualmente restringir os rendimentos de curto prazo, a ponto de afetar significativamente a transmissão da política monetária do Federal Reserve para os rendimentos do mercado.
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▪️É necessário aumentar a transparência das reservas das stablecoins e unificar os critérios de regulação.
A divulgação detalhada das reservas do USDC aumentou a previsibilidade do mercado, enquanto a opacidade do USDT complicou a análise.
Os requisitos de supervisão de relatórios padronizados podem mitigar o risco sistémico resultante da detenção centralizada de títulos do governo, tornando alguns desses fluxos de capital mais transparentes e previsíveis.
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▪️Existência de exposição ao risco financeiro sistêmico
Os emissores de stablecoins são empresas privadas e não estão dentro do quadro regulatório financeiro tradicional. A ausência de participação nos Acordos de Basileia e a falta de uma janela de desconto podem desencadear uma venda em pânico dos títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo em cenários de pressão.
Em outras palavras, as stablecoins ainda apresentam risco de corrida, descompasso de liquidez e risco de prazo. Deve-se considerar a imposição de requisitos de capital e liquidez para as principais stablecoins, integrando-as na gestão do quadro macroprudencial.