比特币减半周期被打破！数据证实波动降 50% 寒冬不再

Diaman Partners 与 Ruggero Bertelli 教授的最新研究显示，比特币的四年减半周期理论正在被打破。数据显示，BTC 的「平均年收益率逐渐下降，上一轮周期中完全没有出现峰值，证实了比特币的风险/收益结构已经改变的假设」。比特币年度波动率从发展初期超过 140% 急剧下降至目前的 50% 左右。

比特币减半周期理论与泡沫检测

（来源：Diaman Partners）

在过去，比特币经历了数次指数级增长之后的急剧下跌，被称为「加密货币寒冬」。在这段时期，人们几乎不再谈论比特币和其他加密货币资产，整个产业陷入停滞，价格暴跌。先前比特币泡沫破裂后的跌幅分别为 -91%、-82%、-81% 和 -75%，而上一次加密货币寒冬的跌幅也达到了惊人的程度。

到目前为止，比特币的价格走势遵循着一个明显的周期，每 210,000 个区块减半一次，大约相当于四年，这有节奏地决定了价格的下跌、回升和指数增长的周期。金融泡沫现像在业内人士中引发了激烈的争论，并且有几篇学术论文探讨了这一主题，最早可追溯到 Didier Sornette 教授 2014 年对金融泡沫的研究。

事实上，该论文将「泡沫」定义为价格持续快速上涨（即呈指数级增长）的不可持续增长时期。显然，泡沫注定会破裂，价格将回落到初始水平，甚至更低。Diaman Partners 与 Ruggero Bertelli 教授合作发表了一篇关于确定性统计指标——Diaman 比率的论文。此指标建立了对数尺度价格与时间之间的线性回归关系。

该指标的判断标准如下：如果 DR < 0，则表示价格正在下跌；如果 DR < 1，则表示增长是可持续的；如果 DR = 1，则表示增长呈指数级增长；如果 DR > 1，则表示增长超过指数级增长，这与 Sornette 对泡沫的定义相符。Diaman Partners 取得了比特币的每日历史序列，计算了一年的 DR，并检查了它何时大于 1。

研究清楚地显示，在先前的比特币减半周期中，曾出现过指数级增长的时期，而在最近的周期中，除了美国批准 ETF 并导致比特币价格在 2024 年减半之前超过 2021 年高点的尝试（这是以前从未发生过的现象）之外，Diaman 比率从未远高于 0。这是一个关键发现，意味着最近一轮周期并未出现传统意义上的「泡沫」阶段。

波动性暴跌与收益率结构改变

（来源：Diaman Partners）

为了检验比特币减半周期是否真的被打破这个假设，研究团队选取了比特币价格的波动率，观察视窗为四年，与减半周期相同，并随着时间的推移滑动这个波动率计算窗口，看看它是否保持不变或随着时间的推移而减少。图表显示波动性急剧下降，在发展初期，年波动率超过 140%，随后逐渐下降至目前的 50% 左右或更低。

虽然较低的波动性也意味着预期收益的降低，但它意味着未来价格更加稳定，意外情况也更少。事实上，如果我们采用滚动年收益率图表，即选取 2011 年的表现，然后逐日计算一年的收益率，就会发现过去收益率呈下降趋势，而近三年来收益率实际上保持平稳，这证实了比特币减半周期理论（即经历辉煌的年份后紧接着灾难性的年份）在某种程度上已被打破。

波动性与收益率变化的关键数据

年波动率：从初期超过 140% 下降至目前约 50%，降幅超过 60%

平均年收益率：呈现逐渐下降趋势，上一轮周期完全没有出现峰值

风险收益结构：已从极端高风险高收益转向相对稳定的成长模式

泡沫强度：随时间推移而减少，2024 年周期未出现指数级增长

数据显示，平均年回报率呈现逐渐下降趋势，上一轮周期完全没有出现峰值，证实了比特币风险收益结构改变的假设。然而，比特币价格已从 2022 年 12 月的 15,000 美元上涨至近期高点的 126,000 美元，因此本轮周期仍然取得了非常可观的回报，只是不如以往周期那么引人注目。

（来源：Diaman Partners）

四年观察期间的平均年收益率图表显示，比特币收益率随时间推移呈现明显的下降趋势，考虑到比特币的总市值，这是可以理解的，因为将价值 200 亿美元的资产翻一番是一回事，而将价值 2 兆美元的资产翻一番则是另一回事。这种市值效应是所有成熟资产都会经历的自然演化过程。

ETF 批准彻底改写比特币减半周期

美国批准 ETF，贝莱德的 IBIT 现货比特币 ETF 在不到三年的时间内管理资产规模达到 1000 亿美元，成为迄今为止历史上增长最快的金融产品，这打破了比特币减半周期，该周期预测比特币会经历增长、超高速增长和加密货币寒冬，并在下一次减半后达到新的高点。

ETF 的批准带来了机构资金的大规模流入，这些资金的特性与散户投机资金截然不同。机构投资者通常采取长期配置策略，而非短期投机，这种资金结构的改变从根本上稳定了比特币的价格波动。当数百亿美元的长期资金进入市场时，短期投机者造成的价格波动相对影响减小。

此外，ETF 的存在为传统金融机构提供了一个合规的投资通道，使得养老基金、保险公司等大型机构投资者能够将比特币纳入资产配置。这种主流化进程改变了比特币的市场结构，从以散户为主的投机市场转向更加机构化、成熟化的资产市场。

这是否意味着比特币减半周期将不再遵循四年规律，加密货币寒冬会在周期的第二年末开始？现在下结论还为时过早，但比特币的成长结构很可能已经改变了。收益更加稳定，波动性更低，这表明加密货币寒冬不会像以往周期那样「非常寒冷」，损失不会超过 50%-60%，而是可能出现下跌和创出新高交替的时期，而不会像过去那样出现指数级增长。

统计学视角下的比特币新常态

假设我们可以认为第四次比特币减半周期的兴起已经结束（这一点无人能够肯定或否定），那么迄今为止创造的总财富已经超过了其他周期，这证实了比特币，无论是作为一个网络还是作为一种资产本身，在短短 15 年的历史中创造的财富都超过了任何其他类型的投资。

从统计学的角度，可以得到以下结论：比特币曾四次被认为处于「泡沫」阶段，即经历了指数级以上的增长。但与几个月内便会破裂的传统泡沫不同，比特币展现了强大的成长韧性，其平均 Diaman 比率小于 1，成长虽高但并非指数级。事实上，幂律可以很好地描述比特币价格的成长。

也可以清楚地看到，这些「泡沫」现象的强度和持续时间随着时间的推移而减少，以至于在 2024 年开始的上一轮周期中，（至少目前为止）价格增长不再是指数级的。收益率和波动性都在下降，这表明比特币要达到一百万美元以上的价值（如果真能达到的话）可能需要 15 年时间，因此，许多关于比特币在 2040 年达到 1300 万美元的预测在统计学上是非常不可能的。

这种新常态对投资者意味着什么？首先，期望每轮比特币减半周期后都能获得数十倍回报的想法已经不切实际。其次，比特币正在从高风险投机资产转向相对稳定的价值储存工具，这与黄金等传统避险资产的演化路径类似。最后，加密货币寒冬可能不会再像 2018 年或 2022 年那样极端，而是表现为较温和的回调。