Galaxy: Apakah "Uptober" akan berlanjut?

Sumber: Galaxy; Disusun oleh: Jinse Caijing

Kepanikan cryptocurrency menyebabkan penurunan tajam pada momentum “Oktober” (Uptober). Kejadian pada 1011 ini menyebabkan lebih dari 19 miliar dolar AS posisi leverage dibersihkan, dengan beberapa altcoin mengalami penurunan harga antara 50% hingga 75% dalam hitungan menit, memberikan bayangan pada pembukaan bulan ini yang sebelumnya dipenuhi dengan sentimen bullish dan beberapa aset utama mencapai rekor tertinggi.

Bitcoin mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar 126.300 dolar AS pada 6 Oktober dan diperdagangkan sekitar 121.000 dolar AS pada pagi hari 10 Oktober (waktu AS), sebelum secara singkat menyentuh titik terendah 107.000 dolar AS pada sore hari yang sama. Meskipun ETH terakhir kali mencapai rekor tertinggi beberapa minggu lalu (24 Agustus sebesar 4.955 dolar AS), sebelum penurunan ini, harga perdagangannya mendekati 4.800 dolar AS, dengan titik terendahnya mencapai 3.500 dolar AS. Pada titik terendah penurunan, Bitcoin turun 13% selama perdagangan, Ether turun 20%, dan SOL turun 25%. Beberapa altcoin dengan kapitalisasi kecil mengalami penurunan hingga 50% hingga 75% dalam penurunan ini.

Seperti yang ditulis oleh Thad Pinakiewicz dari Galaxy Research, “Leverage tinggi, kedalaman order book yang lemah, dan berita ekonomi makro memicu keruntuhan ini.” Automatic deleveraging (ADL) di bursa memperburuk tren ini, dalam beberapa kasus, membatasi posisi short para pembuat pasar, memaksa mereka untuk menarik kembali likuiditas secara signifikan. Akhirnya, pasar stabil pada Jumat malam dan pulih secara signifikan selama minggu lalu.

Namun, karena saham chip mikro sedikit melemah, pernyataan keras dari anggota Dewan Federal Reserve Christopher Waller (meskipun sebelumnya ia memiliki posisi dovish), kinerja bank regional yang lemah, serta komentar Presiden Trump mengenai pertemuannya dengan Presiden Rusia Vladimir Putin, preferensi risiko telah melemah. Harga perdagangan Bitcoin saat ini terus berada di level terendah sejak Juni. Sementara itu, harga emas dan perak masing-masing mencapai rekor tertinggi, melebihi $4,300 per ons dan $54.

Pandangan Galaxy:

Pasar menunjukkan semangat yang tinggi saat memasuki bulan Oktober, tetapi setelah pertengahan bulan, dasar pasar cryptocurrency dan saham terlihat semakin rapuh. Harga Bitcoin turun 16% dari titik tertinggi historis sebesar 126.200 dolar yang dicapai pada 6 Oktober, sementara indeks S&P 500 turun 1,85% dari titik tertinggi historis sebesar 6.735 poin yang dicapai pada 8 Oktober. Kinerja cryptocurrency lain sebagian besar kalah dari Bitcoin. Sentimen pelindung di bulan Oktober semakin terlihat dengan harga emas dan perak yang mencapai rekor tertinggi, serta imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun yang turun di bawah level 4% untuk kedua kalinya dalam lebih dari satu tahun.

Faktor yang paling signifikan di balik sentimen penghindaran risiko mungkin adalah kekhawatiran apakah gelombang pengeluaran modal yang didorong oleh kecerdasan buatan terjebak dalam gelembung. Investor terhormat Paul Tudor Jones minggu lalu mengatakan kepada CNBC bahwa pola investasi saat ini “terasa seperti tahun 1999”, “semua faktor sudah ada, dan akan ada ledakan tertentu.” Yang lain mengkritik siklus beberapa perdagangan kecerdasan buatan yang telah diumumkan, yaitu produsen chip yang mengakuisisi GPU sambil juga mengakuisisi ekuitas perusahaan skala besar, dan sebaliknya, yang memicu kekhawatiran tentang perdagangan terisolasi yang menyebabkan kenaikan harga saham. Namun, gelombang kecerdasan buatan ini didorong oleh perusahaan-perusahaan besar berperingkat investasi yang memiliki banyak dana, bukan hanya oleh spekulasi liar atau siklus. Beberapa contoh termasuk penjualan Aligned Data Centers seharga 40 miliar dolar kepada BlackRock dan konsorsium yang dipimpin Nvidia, kesepakatan besar Google dengan OpenAI dan Coreweave, kesepakatan Meta baru-baru ini untuk membangun pusat data baru di Texas seharga 1,5 miliar dolar, kesepakatan Microsoft dengan Nscale, dan lain-lain. Ini semua adalah investasi nyata yang dilakukan oleh peserta yang sudah mapan dengan dana besar untuk masa depan, bukan mengejar spekulan yang berkhayal.

Meskipun pemerintah Amerika Serikat sangat mendukung perkembangan internet pada tahun 1990-an, pada tahun 2025, dukungan mereka terhadap kecerdasan buatan akan jauh lebih signifikan. Berdasarkan analisis kami, pada tahun 1990-an, pemerintah AS hanya menginvestasikan beberapa ratus juta dolar setiap tahun untuk penelitian dan pengembangan terkait internet melalui program-program seperti “komunikasi dan komputasi berkinerja tinggi” dan “internet generasi berikutnya”. Bahkan jika kita memasukkan program E-Rate yang digunakan untuk menghubungkan sekolah dan perpustakaan, yang menghabiskan sekitar 2,25 miliar dolar, dana tersebut berasal dari biaya telekomunikasi, bukan anggaran federal, sehingga investasi pemerintah federal masih sekitar 0,1-0,2% dari pengeluaran tahunan federal (atau 0,03% dari PDB). Sebagai perbandingan, pada tahun 2025, pemerintah federal sendiri akan menginvestasikan 3,3 miliar dolar setiap tahun untuk penelitian dan pengembangan kecerdasan buatan, ditambah 45 miliar dolar untuk insentif semikonduktor dan infrastruktur berdasarkan “Undang-Undang Chip”, yang merupakan sekitar 0,7% dari anggaran federal (atau 0,15-0,2% dari PDB), kira-kira 7 kali lipat dari pengeluaran tahunan untuk pertumbuhan internet di tahun 1990-an. Meskipun pemerintah AS pada tahun 1990-an terutama melihat pembangunan internet sebagai peluang ekonomi dan pendidikan, pada tahun 2025, pemerintah AS secara jelas menyatakan bahwa perlombaan pembangunan kecerdasan buatan adalah prioritas geopolitik, meluncurkan “Rencana Aksi Kecerdasan Buatan” nasional, dan menguraikannya dari sudut pandang geopolitik yang hampir krusial. Kami percaya bahwa kompetisi antara negara membuat perkembangan kecerdasan buatan terlihat lebih seperti perlombaan luar angkasa yang baru, daripada pembentukan gelembung internet lainnya. Ini sangat mungkin akan meningkat menjadi “Proyek Manhattan” yang baru. Pada tahun 1944, pengeluaran “Proyek Manhattan” mencapai puncaknya, menyumbang 4-5% dari pengeluaran tahunan federal (sekitar 0,85% dari PDB). Tanpa melebih-lebihkan, kecerdasan buatan pada tingkat ini mungkin berevolusi menjadi perlombaan senjata — Kecerdasan Buatan Umum (AGI) mungkin dalam bahaya, dan negara mana yang pertama mencapai tujuan ini akan menentukan keseimbangan kekuatan global selama beberapa dekade ke depan bahkan lebih lama. Singkatnya, dibandingkan dengan dukungan pemerintah untuk internet sebelum meledaknya gelembung internet tahun 1990-an, sikap dukungan pemerintah terhadap kecerdasan buatan saat ini jelas jauh lebih positif, dan mungkin akan menjadi lebih positif lagi.

Mengingat potensi besar kecerdasan buatan, seperti kebangkitan internet, seiring dengan terus berkembangnya dan meresap ke dalam ekonomi global, kita tidak dapat mengukur dampaknya terhadap pasar. Meskipun tahun 2000 memang mengalami runtuhnya “gelembung internet”, itu hanyalah puncak lokal, bahkan mereka yang membeli pada puncak indeks S&P 500, jika terus memegang hingga hari ini, akan memperoleh imbal hasil yang besar. Kuncinya adalah, inovasi struktural yang besar akan membawa kemakmuran, dan kemakmuran akan menyebabkan gelembung. Namun, jika kemakmuran ini masuk akal, meskipun jalannya terjal, biasanya hasilnya akan baik. Kami percaya bahwa dampak kecerdasan buatan terhadap ekonomi masih berada di tahap yang sangat awal, dan untuk mewujudkan masa depan yang benar-benar mengubah permainan, akan diperlukan lebih banyak belanja modal, pemanfaatan lebih banyak energi, dan pembangunan lebih banyak infrastruktur.

Cryptocurrency juga terjebak dalam kecemasan ini hingga batas tertentu, dan ia sendiri menanggung tekanan pasar. Baru-baru ini, kejatuhan pada 11 Oktober memberikan dampak besar terhadap harga aset, membentuk mekanisme harga jangka pendek yang ditandai dengan kerentanan dan kesunyian. Namun, dalam beberapa bulan terakhir, antusiasme terhadap perusahaan dompet digital (DAT) juga menurun, dengan harga saham industri yang baru muncul umumnya merosot. Kami tidak tahu apakah “gelembung telah pecah” (seperti yang dikatakan oleh ketua BitMine Tom Lee pada Kamis lalu), tetapi kelelahan investor yang mungkin menyebabkan penurunan harga saham. Dengan penurunan harga saham, kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk mengumpulkan dana juga menurun, yang pada gilirannya melemahkan daya beli cryptocurrency yang dapat diterapkan secara struktural dan tidak sensitif terhadap harga.

Meskipun demikian, kami masih percaya bahwa pola pasar aset digital tetap cukup optimis. Bitcoin sebagai emas digital masih memegang posisi yang menguntungkan, dapat memanfaatkan keraguan mendasar pasar terhadap kebijakan fiskal dan moneter pemerintah. Selain itu, munculnya tokenisasi dan stablecoin, ditambah dengan prospek regulasi yang sangat menguntungkan di AS, seharusnya dapat meningkatkan prospek aset digital penting lainnya seperti ETH dan SOL.

Ada pepatah lama yang mengatakan: “Pasar memanjat dinding kekhawatiran.” Saat ini kita memang terus bergerak ke atas, sementara kekhawatiran tidak pernah hilang. Apakah ini berarti kita berada di jalur yang benar? Mungkin demikian — tetapi jika Uptober hanya seperti ini, tim yang bertanggung jawab atas “promosi November” mungkin akan sangat sibuk.