لماذا تواصل شركة Tether الكسب بهذه الطريقة بينما لا تزال تدفع نحو عملة مستقرة متوافقة في الولايات المتحدة؟

المؤلف: تشانغ فينج

وفقًا لوسائل الإعلام، في 13 سبتمبر، أعلنت Tether، أكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم، أنها ستصدر عملة مستقرة جديدة USAT وفقًا لقانون العملات المستقرة الأمريكي، وعينت مستشار البيت الأبيض السابق بوب هاينز لقيادة أعمال Tether في الولايات المتحدة.

هذه الرسالة مدهشة - كونها واحدة من أكثر شركات العملات المشفرة ربحًا في العالم حاليًا، حققت Tether أرباحًا تصل إلى 13 مليار دولار العام الماضي، وهي واحدة من أكبر حاملي السندات الأمريكية، حيث تحتل المرتبة 18 عالميًا، وحجم حيازتها أعلى من دول ذات سيادة مثل ألمانيا وكوريا الجنوبية وأستراليا. في ظل هذه الظروف، أعلنت Tether عن دخولها السوق الأمريكية لإطلاق عملة مستقرة متوافقة USAT. ما هي الاعتبارات الاستراتيجية الكامنة وراء هذه الخطوة؟

!

أولاً، مواجهة الفرص والتحديات، تذر تعلن عن إطلاق عملة مستقرة متوافقة مع القوانين الأمريكية

أعلنت تيثير عن إطلاق عملة مستقرة USAT، وهي منتج متوافق مصمم خصيصًا للسوق الأمريكية. على عكس USDT الحالي، ستلتزم USAT تمامًا بمتطلبات قانون GENIUS الذي تم اعتماده مؤخرًا في الولايات المتحدة. ستستخدم هذه العملة المستقرة الجديدة منصة توكينايز المملوكة لتيثير Hadron، بينما ستقوم بنك التشفير Anchorage Digital بدور المصدّر، وستكون شركة Cantor Fitzgerald الشهيرة هي الوصي على الاحتياطي ووكيل الاكتتاب الرئيسي المفضل.

فيما يتعلق بالتوظيف، قامت تيثير بتعيين بو هينز، المدير التنفيذي السابق للجنة العملات المشفرة في البيت الأبيض، ليكون الرئيس التنفيذي لأعمال تيثير في الولايات المتحدة. تم تعيين هينز من قبل ترامب في وقت سابق من هذا العام كمدير تنفيذي للجنة العملات المشفرة في البيت الأبيض، وبعد دفع مشروع قانون العملات المستقرة، أعلن استقالته في أغسطس وانضم إلى تيثير.

لم يكن دخول Tether إلى السوق الأمريكية مصادفة، بل هو نتيجة لضغوط تنظيمية وطلبات السوق. مع تمرير مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة، تواجه USDT تهديدًا بالطرد من السوق الأمريكية لعدم الامتثال للمتطلبات التنظيمية. وفقًا للقانون الأمريكي، يجب على المشغلين دعم العملات المستقرة باحتياطي 1 مقابل 1 من الأصول ذات التصنيف العالي مثل السندات الأمريكية، وتقديم تقارير احتياطية شهرية والخضوع لتدقيق سنوي. ومع ذلك، في احتياطي USDT، يتكون ما يصل إلى 20٪ من الأصول من بيتكوين، والذهب، واستثمارات أخرى، ورهون عقارية، وهو ما لا يتوافق مع المتطلبات التنظيمية الأمريكية.

فيما يتعلق بالسوق، الولايات المتحدة هي أكبر سوق مالي في العالم، على الرغم من أن Tether تمتلك 500 مليون مستخدم على مستوى العالم، إلا أنها ظلت تحت ضغط المنافس Circle في السوق الأمريكية. على الرغم من أن حجم عملة USDC المستقرة الخاصة بـ Circle لا يتجاوز 72.8 مليار دولار، وهو أقل من نصف حجم Tether، إلا أنها حصلت مبكراً على ترخيص العملات الرقمية الأساسي من ولاية نيويورك.

2. المسار المزدوج المتوازي، بالتكامل مع USDT

أعتمدت تذير استراتيجية "العملتين" لتحقيق التوازن بين الطلب في السوق العالمي والسوق الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لتذير، باولو ألدوينو، إنه من المخطط إطلاق USAT بحلول نهاية عام 2025، في الوقت الذي ستستمر فيه الجهود لجعل USDT متداولاً في الولايات المتحدة. وأشار إلى أن مشروع قانون العملات المستقرة يسمح للجهات المصدرة الأجنبية المسجلة في بعض الولايات القضائية ذات القواعد المقارنة بتقديم العملات المستقرة في الولايات المتحدة. ستستمر USDT في خدمة السوق العالمية، وخاصة مستخدمي الأسواق الناشئة؛ بينما تستهدف USAT السوق الأمريكية، لتلبية المتطلبات التنظيمية الصارمة.

تركز نموذج عمل USAT بشكل أكبر على الامتثال والشفافية. سيكون مدعومًا بالكامل بالنقد وسندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي، مع الالتزام بمتطلبات الاحتياطي 1:1، وتقديم تدقيق وتقارير منتظمة. وهذا يشكل تباينًا حادًا مع تركيبة احتياطيات USDT.

USAT ليست بديلاً عن USDT، بل تشكل علاقة تكاملية مع USDT. يعتقد أنطون جولوب، المدير التنفيذي للأعمال في Freedx، أن تيثير الآن تدير منتجين مستقرين USA₮ و USDT، مما سيؤدي إلى مشكلة تجزئة أحواض السيولة.

ومع ذلك، يبدو أن Tether تتبنى وجهة نظر مختلفة، حيث تعتبر USAT و USDT منتجات تستهدف أسواق ومجموعات مستخدمين مختلفة.

"على مدى أكثر من عشر سنوات، قامت Tether - بصفتها منشئ عملة مستقرة - بإصدار USDT، وهي العمود الفقري للاقتصاد الرقمي، اليوم توفر عملة مستقرة بالدولار لمئات الملايين من الأشخاص الذين لا تتوفر لهم الخدمات في الأسواق الناشئة، مما يثبت أن الأصول الرقمية يمكن أن توفر الثقة والمرونة والحرية على مستوى العالم،" قال باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة Tether. تركز USAT على السوق الأمريكية، حيث تقدم خدماتها للشركات والمؤسسات التي تحتاج إلى الامتثال الكامل. تتيح هذه الاستراتيجية ذات المسارين لـ Tether تلبية احتياجات الأسواق المختلفة في نفس الوقت.

٣. تأثير ذلك على العملات المستقرة الأخرى في الولايات المتحدة

تعتبر عملة USDC من Circle المنافس المباشر الذي أطلقته Tether. وقد اعتمدت Circle لفترة طويلة على الامتثال للقوانين الأمريكية ومجموعة تراخيصها العالمية، مما ساعدها على الحفاظ على ميزة تنافسية بين مستخدمي التشفير المؤسسيين. بعد الإعلان عن الأخبار، انخفض سعر سهم Circle بأكثر من 5% خلال اليوم، مما يشير إلى أن السوق تعتقد أن stablecoin المتوافق من Tether سيشكل تهديدًا خطيرًا لـ Circle.

قد يؤثر إطلاق USAT على مشهد المنافسة في سوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة. من المحتمل أن تستحوذ Tether بسرعة على حصة من سوق USDC بفضل فوائد الحجم الكبيرة وتأثير العلامة التجارية. في الوقت نفسه، سيكون هذا أيضًا تحديًا للكيانات المالية التقليدية الأخرى التي تحاول دخول مجال العملات المستقرة، بما في ذلك عمالقة المالية التقليدية مثل بنك أمريكا الذين يقومون باختبار استراتيجيات العملات المستقرة.

٤. الدروس المستفادة من تنظيم استخدام العملات الرقمية المستقرة في هونغ كونغ

إن خطوة تيثير لدخول سوق الولايات المتحدة قد قدمت أيضًا دروسًا في تنظيم العملات المستقرة في مناطق مثل هونغ كونغ. اعتبارًا من 1 أغسطس 2025، سيدخل "مرسوم العملات المستقرة" في هونغ كونغ حيز التنفيذ، مما يضع إطارًا تنظيميًا عالميًا خاصًا بالعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. تتبنى هونغ كونغ أسلوبًا تنظيميًا "حذرًا تدريجيًا": عتبة رأس مال عالية، ومتطلبات احتياطي صارمة، ونظام التعرف على العملاء (KYC) للأسماء الحقيقية، بالإضافة إلى مراجعة استدامة نموذج الأعمال.

وأما قانون "GENIUS" الأمريكي، فإنه يتبنى نهج "الأولوية للسوق"، دون فرض متطلبات صارمة لرأس المال، مع مسارات إصدار متعددة، مع الاعتماد بشكل أكبر على اختيار السوق واختيار المستخدمين. كل من نموذجين التنظيم لهما مزايا وعيوب. يركز النموذج في هونغ كونغ بشكل أكبر على حماية المستثمرين والاستقرار النظامي، ولكن قد يعيق الابتكار؛ بينما النموذج الأمريكي أكثر مرونة، ولكن المخاطر أيضًا أعلى. لذلك، هناك تحليلات سوقية تشير إلى أن النموذج في هونغ كونغ مناسب للأموال المتوافقة، والمؤسسات المالية، والشركات الكبرى في الإنترنت؛ بينما النموذج الأمريكي أكثر ملاءمة للفرق الناشئة في المراحل المبكرة واستكشاف الآليات الجديدة.

خمسة، مستقبل العملات المستقرة: تحديد السيناريوهات، تلبية المتطلبات التنظيمية

تتحول العملات المستقرة من كونها أدوات عملات مشفرة تُعتبر في الماضي هامشية أو تجريبية، إلى دور رئيسي في البنية التحتية المالية والمدفوعات السائدة. في الأشهر 6-12 المقبلة، يمكننا توقع عدة اتجاهات تطويرية: مزيد من التفاصيل التنظيمية، توسيع استخدام العملات المستقرة في المدفوعات والمعاملات عبر الحدود، تنافس العملات المستقرة المحلية مع العملات السيادية، بالإضافة إلى التعاون في القطاع وتحسين البنية التحتية.

بالنسبة لـ Tether، فإن إطلاق USAT هو مجرد الخطوة الأولى. كيفية تحقيق التوازن بين USDT و USAT، وكيفية تلبية متطلبات التنظيم في مختلف الولايات القضائية، وكيفية مواجهة المنافسة من المؤسسات المالية التقليدية، هي جميعها تحديات يجب مواجهتها في المستقبل.

في المستقبل، قد تشكل Tether استراتيجية ثنائية العملة "داخلية وخارجية": ستستمر USDT ك"دولار خارجي" لخدمة السوق النامية العالمية والمستخدمين الأصليين للعملات الرقمية؛ بينما ستعمل USAT ك"دولار داخلي" لاختراق العالم المالي التقليدي في الولايات المتحدة. إطلاق USAT يعني أن Tether تنتقل من "ملك الدولارات الخارجية" إلى "الزعيم العالمي"، من تجنب التنظيم إلى احتضان الامتثال بشكل نشط.